出货量快速增长，盈利能力环比提升

2023年08月30日 公司研究●证券研究报告 湖南裕能（301358.SZ） 公司快报 出货量快速增长，盈利能力环比提升投资要点事件：湖南裕能发布半年报，2023H1实现营收231.79亿元、同比+64.49%，归母净利润12.38亿元、同比-24.15%，扣非归母净利润12.19亿元、同比-26.56%。2023Q2营业收入100.03亿元、同比+25.26%、环比-24.08%，归母净利润9.57亿元、同比+52.28%、环比+240.52%，扣非归母净利润9.52亿元、同比+45.57%、环比+256.55%。出货量快速增长，客户结构优化。公司营收增长主要系出货量迅猛增加所致。23H1磷酸铁锂营收230.51亿元，同比+64.42%，出货量21.6万吨，同比+89.31%，尤其Q2伴随着下游需求逐步提振和碳酸锂价格逐渐稳企，出货量明显增长。在碳酸锂价格波动较大的背景下，公司加强了与宁德时代、比亚迪在碳酸锂采购方面的合作；另一方面公司持续扩展市场，除宁德时代、比亚迪以外其他优质客户的销售收入规模大幅提升。研发投入持续增加，Q2毛利率、净利率环比提升。2023H1公司毛利率为9.63%、同比-9.11pct；其中磷酸铁锂毛利率9.50%、同比-9.25pct。扣非归母净利率5.26%、同比-6.52pct。公司期间费用率除销售费用率同比增长外，均有所下降。公司销售费用率0.12%、同比+0.06pct，主要系销售规模增长所致，管理费用率0.77%、同比-0.24pct，财务费用率0.50%、同比-0.18pct。2023H1公司研发投入2.29亿元、同比增加17.97%，研发费用率0.99%、同比-0.39pct。此外，报告期内，公司经营活动现金流净额-1.28亿元，同比+89.30%，筹资活动现金流净额30.08亿元，同比34.38%，主要系公司上市募集资金到位所致，现金及现金等价物净增加额 17.72亿元，同比+3231.21%，主要系销售规模增加、销售回款增加，且收回较多的到期票据保证金所致。2023Q2，公司毛利率为15.37%、同比+0.86pct、环比+10.09pct，扣非归母净利率9.52%、同比+1.33pct、环比+7.49pct。 储能型磷酸铁锂出货量增长，磷酸锰铁锂批量试生产。公司抓住储能市场机遇，积极推广储能型磷酸铁锂产品，2023H1应用在储能领域的产品出货量占比提升至30%左右。此外，公司磷酸锰铁锂产品研发顺利，目前处于批量试生产阶段，且公司拟定增募集资金部分用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目已于近期发布预案，该项目计划总投资额44.25亿元，将采用固相法工艺，在产线设计上考虑与磷酸铁锂生产的兼容性，现有磷酸铁锂生产线改造后可用于生产磷酸锰铁锂。推进一体化布局，产能持续扩张。报告期内，公司进一步推进磷酸铁的自供比例，年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目成立，该项目总投资额9.08亿元，计划在贵州基地打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”产业一体化布局，有助于加强核心环节自制能力并降低生产成本；同时，在贵州基地，公司还将新建年产10万吨磷酸铁生产线，计划总投资额9.04亿元。公司在云南基地将新建年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用生产线，总投资额12.58亿元。此外，公司设立湖南裕能循环开展锂电池回收业务，在进一步提高关键原材料供应能力，打 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-08-29)40.89元交易数据总市值（百万元）30,964.08流通市值（百万元）5,476.13总股本（百万股）757.25流通股本（百万股）133.9212个月价格区间51.51/39.81一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.58-5.580.94绝对收益-7.66-6.6473.61 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告湖南裕能：业绩符合预期，磷酸铁锂龙头扩产积极-湖南裕能年报点评2023.4.16 造韧性供应链的同时，降低综合生产成本，提高产品盈利能力。 投资建议：公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头企业，积极布局储能型磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等新产品，有利于其提高竞争能力。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.80、26.53、33.46亿元，同比-27.5%、 +21.7%、+26.1%，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,068 42,790 41,507 43,997 48,617 YoY(%) 639.0 505.4 -3.0 6.0 10.5 净利润(百万元) 1,184 3,007 2,180 2,653 3,346 YoY(%) 2923.3 154.0 -27.5 21.7 26.1 毛利率(%) 26.3 12.5 11.0 11.5 12.5 EPS(摊薄/元) 1.56 3.97 2.88 3.50 4.42 ROE(%) 43.7 52.6 17.9 18.1 18.8 P/E(倍) 26.1 10.3 14.2 11.7 9.3 P/B(倍) 11.4 5.4 2.5 2.1 1.7 净利率(%) 16.8 7.0 5.3 6.0 6.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5289 18082 23867 22940 29108 营业收入 7068 42790 41507 43997 48617 现金 488 1045 6464 7088 6691 营业成本 5206 37451 36941 38937 42540 应收票据及应收账款 2363 7065 7499 6250 9956 营业税金及附加 42 164 203 216 238 预付账款 499 419 472 472 571 营业费用 13 22 48 53 57 存货 899 4971 5434 4300 6895 管理费用 130 315 534 568 626 其他流动资产 1040 4581 3998 4830 4996 研发费用 80 456 457 484 535 非流动资产 3437 8353 8943 10372 13199 财务费用 60 246 137 15 -14 长期投资 0 37 82 126 171 资产减值损失 -119 -487 -585 -561 -652 固定资产 2570 6443 7322 8508 10893 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 167 551 732 983 1181 投资净收益 -6 -77 7 7 7 其他非流动资产 699 1322 807 754 954 营业利润 1415 3593 2608 3172 3988 资产总计 8726 26434 32810 33312 42307 营业外收入 0 3 1 2 2 流动负债 5114 16748 17285 15512 21489 营业外支出 11 50 30 40 35 短期借款 1193 2466 2466 2466 2466 利润总额 1405 3546 2579 3134 3955 应付票据及应付账款 2482 11392 12441 9809 15972 所得税 221 540 399 481 609 其他流动负债 1440 2890 2378 3237 3051 税后利润 1184 3006 2180 2653 3346 非流动负债 905 3972 3356 3130 3027 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 长期借款 273 3271 2722 2394 2247 归属母公司净利润 1184 3007 2180 2653 3346 其他非流动负债 632 700 635 735 780 EBITDA 1681 4481 3344 3907 4899 负债合计 6019 20720 20641 18642 24517 少数股东权益 0 0 0 -1 -1 主要财务比率 股本 568 568 757 757 757 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 926 926 5237 5237 5237 成长能力 留存收益 1212 4220 6318 8821 12009 营业收入(%) 639.0 505.4 -3.0 6.0 10.5 归属母公司股东权益 2707 5714 12168 14671 17791 营业利润(%) 3126.0 153.9 -27.4 21.6 25.8 负债和股东权益 8726 26434 32810 33312 42307 归属于母公司净利润(%) 2923.3 154.0 -27.5 21.7 26.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 12.5 11.0 11.5 12.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.8 7.0 5.3 6.0 6.9 经营活动现金流 -543 -2783 2925 3017 3438 ROE(%) 43.7 52.6 17.9 18.1 18.8 净利润 1184 3006 2180 2653 3346 ROIC(%) 25.5 25.9 12.7 13.1 14.2 折旧摊销 200 601 541 667 856 偿债能力 财务费用 60 246 137 15 -14 资产负债率(%) 69.0 78.4 62.9 56.0 58.0 投资损失 6 77 -7 -7 -7 流动比率 1.0 1.1 1.4 1.5 1.4 营运资金变动 -2065 -7016 75 -311 -743 速动比率 0.6 0.5 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 71 303 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -856 -2169 -1123 -2089 -3675 总资产周转率 1.2 2.4 1.4 1.3 1.3 筹资活动现金流 1143 5193 3617 -304 -159 应收账款周转率 5.0 9.1 5.7 6.4 6.0 应付账款周转率 3.5 5.4 3.1 3.5 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.56 3.97 2.88 3.50 4.42 P/E 26.1 10.3 14.2 11.7 9.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.72 -3.68 3.86 3.98 4.54 P/B 11.4 5.4 2.5 2.1 1.7 每股净资产(最新摊薄) 3.57 7.55 16.07 19.37 23.49 EV/EBITDA 19.4 8.2 9.3 7.7 6.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪