HPV疫苗收入稳定增长，自主产品销售与研发持续推进

事件：公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入111.73亿元，同比增长26.37%；归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%；扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。成本及费用方面，2023Q1公司毛利率为30.30%，同比下降3.37pct，预计主要系毛利率较高的新冠疫苗占比下降所致；2023Q1公司期间费用率为6.80%，同比基本持平，其中销售费用率为4.00%，同比下降0.10pct；管理费用率为0.71%，同比下降0.10pct；研发费用率为1.92%，同比上升0.10pct，主要系本期研发项目投入增加所致；财务费用率为0.18%，同比上升0.10pct，主要系本期贷款增加，利息支出增加所致。 HPV疫苗批签发稳定增长，为公司提供坚实的业绩支撑。据中检院数据，2023Q1年公司代理的四价HPV疫苗与九价HPV疫苗分别批签发20批次（+67%）、21批次（+5%），保持稳定增长的态势。经测算，以批签发量口径，截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有提升空间。据公司投资者关系记录，相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的9价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势。2023年1月公司与默沙东续签了5款产品的独家代理协议，协议到期日由2020年底签订协议约定的2023年6月30日延续至2026年12月31日。签订的新协议中，HPV疫苗的预计基础采购总金额高达980亿元，占总协议金额的97%。默沙东HPV疫苗的充足供应有望为公司提供坚实的业绩支撑。 微卡宜卡市场推广持续推进，多款在研项目进展顺利。2022年以来，公司产品微卡和宜卡的市场准入与市场推广等工作取得积极进展，两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网；2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中多个在研项目取得积极进展：23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，将陆续进行上市申报。 此外，根据投资者关系记录，公司正全力推进已进入临床试验后期的15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等产品的临床试验 999563350 进度，加速产品上市。未来在研项目的梯队化投产有望在中长期助力公司业绩的稳健增长。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.4%、18.5%、3.4%，净利润增速分别为23.7%、26.6%、15.4%，对应EPS分别为5.83元、7.38元、8.52元，对应PE分别为13.5倍、10.7倍、9.3倍，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表