业务稳健向好，服务优质高效

证券研究报告•公司点评报告 顺丰同城 彭博：9699HKEquity 星展证券2023年8月30日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2023年8月29日）：HK$8.25（恒生指数:18,484） 证券分析师 张贝贝ZoeZhang zoe.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562892SAC执业登记编号：S1800521070001 SFCCERef:BGZ938 股价表现 HK$ 业务稳健向好，服务优质高效 投资新要点 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司来自持续经营业务的收入同比增长28.8%至57.5亿元，来自持续经营业务的净利润为0.45亿元（去年同期为净亏损1.1亿元），公司拥有人应占净利润为0.30亿元，实现扭亏为盈（去年同期为净亏损1.4亿元），实现净利润率同比提升3.7个百分点至0.5%。 全场景模式驱动业务增长。公司作为中立开放的基础设施平台，积极把握流量多极化趋势，推动与各大本地生活服务平台共建 14 12 10 8 6 4 2 0 顺丰同城恒生指数 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 生态，以全场景业务模式和优质履约能力满足客户多元化即时服务需求。2023年上半年，公司实现同城配送服务收入同比增长15.7%至33.9亿元，其中面向商家和面向消费者的同城配送收入分别同比增长12.2%和25.4%至24.2亿元和9.7亿元。与此同时，公司积极拓展非餐场景，并持续深耕下沉市县，实现收入分别同比增长19.7%和20.2%至12.6亿元和12.4亿元。此外，公司深化与顺丰控股（002352.CH）的协同，以其弹性运力网络契合客户需求，为客户打造一体化供应链解决方案，实现最 盈利预测及估值 FYDec（百万元） 2022A 2023F 2024F 2025F 营业收入 10,265 13,483 17,271 19,073 EBITDA (231) 125 262 321 税前利润 (289) 54 187 249 净利润 (287) 53 186 248 Non-IFRS净利润 (287) 53 186 248 Non-IFRS净利润增长率（%） 57.0 N/A 247.6 33.5 每股收益（元） (0.31) 0.06 0.20 0.27 每股收益（港元） (0.33) 0.06 0.21 0.29 Non-IFRS每股收益（元） (0.31) 0.06 0.20 0.27 Non-IFRS每股收益（港元） (0.33) 0.06 0.21 0.29 每股收益增长率（%） 76.0 N/A 247.6 33.5 Non-IFRS每股收益增长率（%） 67.7 N/A 247.6 33.5 稀释每股收益（港元） (0.33) 0.06 0.21 0.29 每股股利（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 每股账面价值（港元） 3.48 3.54 3.76 4.05 市盈率（倍） N/A 133.6 38.4 28.8 Non-IFRS市盈率（倍） N/A 133.6 38.4 28.8 市现率（倍） N/A 12.4 10.8 7.5 股价与自由现金流比率（倍） N/A 15.3 12.8 8.6 EV/EBITDA（倍） N/A 42.3 18.4 12.6 净股息收益率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 市净率（倍） 2.4 2.3 2.2 2.0 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） (9.1) 1.8 5.9 7.3 EPS一致预期（元）其他券商推荐 0.01 B:12 0.15 S:0 0.32 H:0 后一公里配送服务收入同比增长53.8%至23.6亿元。 科技赋能助力精细化管理。截至2023年6月30日止12个月，公司平台上的年度活跃商户规模同比增长27.2%至38万，年度活跃消费者规模同比增长50.3%至超过1,850万人，活跃骑手规模同比增长23.3%至超过86万名，助力规模效应进一步强化。与此同时，科技作为公司的业务核心，也是效率提升和成本改善的关键。公司致力于在各个业务环节推进运营数字化和AI决策智能化，赋能客户实现全渠道订单和全流程高效管理，并提高人单匹配效率，从而有助于改善履约时效并降低配送成本。 估值 考虑到公司扭亏为盈表现快于预期，我们预计公司2023-2025年收入为134.8亿元、172.7亿元及190.7亿元，并预计公司2023-2025年经调整（Non-IFRS）净利润为0.5亿元、1.9亿元及2.5亿元，当前股价对应24年PS为0.4倍，维持“强于大市”评级。 主要风险 市场竞争加剧风险；人力成本上涨风险 提要 已发行股本（百万股） 933 市值（百万港元/百万美元） 7,701/982 主要股东（%） 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博注：1HKD=0.928RMB,1USD=7.281RMB 阿里巴巴集团控股有限公司6.81 ShiningStarFund,L.P.4.69 TsangHoiLam2.63 全球行业分类标准：工业/运输 损益表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 营收 8,174 10,265 13,483 17,271 19,073 销货成本 (8,079) (9,852) (12,628) (16,083) (17,728) 毛利润 95 413 855 1,187 1,345 其他经营（支出）/营收 (1,008) (745) (836) (1,045) (1,154) 经营利润 (913) (331) 19 142 191 其他非经营（支出）/营收 0 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 净利息（支出）/营收 10 42 35 44 58 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 (903) (289) 54 187 249 所得税费用 4 2 0 (1) (1) 少数股东损益 0 0 0 0 0 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 (899) (287) 53 186 248 Non-IFRS净利润 (667) (287) 53 186 248 EBITDA增长率 (842) (231) 125 262 321 营收增长率（%） 68.8 25.6 31.4 28.1 10.4 EBITDA增长率（%） (16.4) 72.6 N/A 109.0 22.5 经营利润增长率（%） 21.6 (63.7) (105.8) 639.7 34.2 净利润增长率（%）利润率与比率 (21.6) 68.1 N/A 247.6 33.5 毛利率（%） 1.2 4.0 6.3 6.9 7.1 经营利润率（%） (11.2) (3.2) 0.1 0.8 1.0 净利润率（%） (11.0) (2.8) 0.4 1.1 1.3 ROAE（%） (48.9) (9.1) 1.8 5.9 7.3 ROA（%） (32.0) (6.9) 1.2 3.5 4.0 ROCE（%） (44.4) (10.3) 0.6 4.4 5.5 分红率（%） N/A N/A 0.0 0.0 0.0 净利息覆盖率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 净固定资产 17 15 20 25 30 对联营企业和合营企业的投资收益 0 15 15 15 15 其他长期资产 359 662 715 759 811 现金和短期投资 2,538 1,458 1,871 2,366 3,129 存货 4 16 17 19 21 应收账款 764 1,093 1,405 1,727 1,734 其他流动资产 527 859 903 949 950 资产总计 4,209 4,103 4,930 5,845 6,675 短期借款 17 23 26 28 31 应付账款 828 999 1,764 2,483 3,055 其他流动负债 34 47 51 56 62 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 21 17 19 21 23 股本 3,309 3,017 3,070 3,256 3,504 少数股权 0 0 0 0 0 权益和负债总计 4,209 4,103 4,930 5,845 6,675 非现金营运资金 433 922 509 155 (412) 净现金/（债务） 2,522 1,435 1,846 2,338 3,098 应收账款周转率（天） 32.2 33.0 33.8 33.1 33.1 应付账款周转率（天） 33.1 34.2 40.3 48.6 57.4 存货周转率（天） 0.3 0.4 0.5 0.4 0.4 资产周转率（倍） 2.9 2.5 3.0 3.2 3.0 流动比率（倍） 4.4 3.2 2.3 2.0 1.9 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 3.8 2.4 1.8 1.6 1.5 现金流量表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 税前利润 (903) (289) 54 187 249 折旧与摊销 71 100 106 119 130 已付所得税 0 0 0 (1) (1) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 0 0 0 0 0 营运资金变化 59 (217) 413 354 568 其他经营活动产生现金流量 240 (10) 3 3 4 经营活动所得现金净额 (532) (415) 575 663 949 净资本支出 (90) (109) (108) (104) (114) 其他投资 0 (61) (27) (30) (33) 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (325) (474) (28) (36) (39) 投资活动所用现金净额 (415) (644) (163) (169) (187) 已付股息 0 0 0 0 0 总债务变化 (367) 0 0 0 0 发行股票所得款项 3,611 0 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (25) (22) 1 1 1 融资活动所得现金净额 3,220 (22) 1 1 1 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 2,272 (1,081) 413 494 763 每股经营现金流（元） (0.84) (0.21) 0.17 0.33 0.41 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 (0.89) (0.56) 0.50 0.60 0.89 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“