营收利润双高增，低轨卫星弹性可期

2023年08月29日 公司研究●证券研究报告 航天环宇（688523.SH） 公司快报 营收利润双高增，低轨卫星弹性可期投资要点事件：2023年8月24日，航天环宇发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入1.08亿元，较上年同期增长42.8%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润为0.11亿元，同比增长41.5%。深耕航空航天领域，业绩增长符合预期。公司专注于宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造。经过近二十年的发展，已经具备了涵盖从产品设计、仿真分析、工艺设计、精密制造、装配集成到调试测试全过程的研制生产能力，是航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一，获得国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业认证。2023上半年公司实现营业收入1.08亿元，较上年同期增长42.8%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入增长，符合公司招股书业绩预计情况。四大板块技术领跑，创新引领行业前列。宇航产品板块主要承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控等核心零部件的工艺技术研究制造、装配测试等任务，实现了该细分领域的自主可控，处于国内领先地位。航空航天工艺装备板块完成了ARJ21、C919、CR929等商用飞机以及无人机、靶机和卫星、火箭航天器工艺装备的研制交付，设计及工艺制造能力处于国内领先地位。航空产品板块承担复合材料结构件、复合材料功能件、金属零部件的研制任务，完成了多种型号发动机短舱零部件、发动机叶片、无人机机身的交付。卫星通信及测控测试设备板块包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别，走在行业前列，市场影响力逐步显现。资质认证优势明显，研发团队稳步扩张。民用航天和军用航天领域具有较高的资质和认证要求，需要企业具备较强的研发、技术、生产实力，且考察周期较长，成为进入航空航天行业的条件之一。目前，公司已取得相关资质，并多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号，积累了丰富的客户资源。2023上半年，公司研发投入为0.24亿元，同比增长11.7%，占营收比重为21.8%；研发人员数量为145人，同比增长16.9%，占总员工比例为21.0%。报告期内，新增申请3项发明专利和4项实用新型专利。公司近年来承担了多项科研及产业化项目，包括省级及以上科技及产业化计划项目10项，其中，湖南省“5个100工程”重大项目3项。此外，公司还是国家两次月球探测工程突出贡献单位。推进自贡环宇产业园建设，加快航空产品产能释放。2022年9月，公司拟投资2亿元在四川省自贡市设立全资子公司，主要从事复材零部件、无人机部段及整机装配、无人机通信产品装配、测试生产线以及相应的配套与保障设施。2023年2月，该子公司已完成设立登记。根据自贡航空产业园配套需求，自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，主要提高复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力，积极参与无人机产业链配 国防军工|航天军工Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-28)22.45元交易数据总市值（百万元）9,134.46流通市值（百万元）759.67总股本（百万股）406.88流通股本（百万股）33.8412个月价格区间29.50/24.35一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.155.2511.34绝对收益-12.982.72.7 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告航天环宇：航天环宇-新股专题覆盖报告（航天环宇）-2023年第87期-总第284期2023.5.17 套需求，加快航空产品产能建设。 把握低轨卫星通信发展大局，致力成为行业一流供应商。国家已出台多项政策措施鼓励推动卫星在各行业的规模化应用、商业化服务及国际化拓展，行业面临重大的发展机遇。火箭领域，6月7日，国内最大固体运载火箭“力箭一号”实现“一箭26星”成功发射，500公里太阳同步轨道运载能力1500公斤；7月12日，全球首枚液氧甲烷火箭朱雀二号成功发射，标志着我国运载火箭在新型低成本液体推进剂应用方面取得重大突破。卫星领域，7月9日，我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，国内低轨互联网星座计划正式启动。公司着力打造规模化产业能力，努力发展成为国内一流的卫星通信产品、地面测控产品及特种测试设备供应商，随着国内低轨卫星网络加速建设，公司有望充分受益。 投资建议：公司是航空航天、卫星通信领域的高新技术企业，随着下游低轨卫星通信景气度的提升及公司技术积累的增加，看好公司长期发展。我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，公司归母净利润分别为1.85/2.79/4.20亿元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS为0.45/0.69/1.03元，PE为49.5/32.7/21.7，维持“增持-B”建议。 风险提示：募投产能不能及时消化，客户集中度较高，技术替代风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 306 401 628 966 1,465 YoY(%) 15.2 31.2 56.3 53.9 51.7 净利润(百万元) 83 123 185 279 420 YoY(%) -4.1 47.2 50.6 51.2 50.5 毛利率(%) 63.3 59.9 59.7 59.6 59.5 EPS(摊薄/元) 0.20 0.30 0.45 0.69 1.03 ROE(%) 13.9 17.3 10.1 13.3 16.7 P/E(倍) 109.6 74.5 49.5 32.7 21.7 P/B(倍) 15.5 12.8 5.1 4.4 3.7 净利率(%) 27.2 30.6 29.4 28.9 28.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 412 564 1768 1900 2156 营业收入 306 401 628 966 1465 现金 133 165 1195 1280 1415 营业成本 112 161 253 390 593 应收票据及应收账款 182 266 432 446 530 营业税金及附加 6 6 11 17 25 预付账款 9 6 19 19 40 营业费用 10 11 18 29 43 存货 62 85 83 112 125 管理费用 37 35 66 101 154 其他流动资产 26 41 40 42 46 研发费用 42 45 72 116 178 非流动资产 594 715 839 1027 1305 财务费用 2 1 2 3 11 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -15 -16 -19 -22 固定资产 207 281 448 670 975 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 198 192 185 177 170 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 189 242 207 180 160 营业利润 94 136 195 296 445 资产总计 1006 1279 2607 2927 3462 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 216 220 459 473 542 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 51 35 43 39 41 利润总额 94 136 195 295 445 应付票据及应付账款 78 104 317 283 310 所得税 9 7 11 16 24 其他流动负债 87 81 99 151 191 税后利润 85 128 185 279 420 非流动负债 179 317 328 355 400 少数股东损益 2 6 0 0 0 长期借款 81 213 226 252 298 归属母公司净利润 83 123 185 279 420 其他非流动负债 98 105 102 103 103 EBITDA 118 170 223 330 502 负债合计 394 537 787 828 942 少数股东权益 22 27 27 27 27 主要财务比率 股本 366 366 407 407 407 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 19 19 872 872 872 成长能力 留存收益 195 317 502 781 1202 营业收入(%) 15.2 31.2 56.3 53.9 51.7 归属母公司股东权益 590 714 1792 2072 2492 营业利润(%) -10.2 44.8 43.9 51.2 50.5 负债和股东权益 1006 1279 2607 2927 3462 归属于母公司净利润(%) -4.1 47.2 50.6 51.2 50.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 63.3 59.9 59.7 59.6 59.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 27.2 30.6 29.4 28.9 28.7 经营活动现金流 73 106 254 295 436 ROE(%) 13.9 17.3 10.1 13.3 16.7 净利润 85 128 185 279 420 ROIC(%) 12.5 14.5 8.8 11.2 14.3 折旧摊销 18 21 30 46 69 偿债能力 财务费用 2 1 2 3 11 资产负债率(%) 39.2 42.0 30.2 28.3 27.2 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.9 2.6 3.8 4.0 4.0 营运资金变动 -40 -68 40 -34 -63 速动比率 1.5 2.0 3.6 3.7 3.6 其他经营现金流 8 24 -2 1 -0 营运能力 投资活动现金流 -114 -153 -154 -234 -347 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.3 0.5 筹资活动现金流 48 86 930 25 45 应收账款周转率 1.7 1.8 1.8 2.2 3.0 应付账款周转率 2.1 1.8 1.2 1.3 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.30 0.45 0.69 1.03 P/E 109.6 74.5 49.5 32.7 21.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.26 0.62 0.72 1.07 P/B 15.5 12.8 5.1 4.4 3.7 每股净资产(最新摊薄) 1.45 1.75 4.41 5.09 6.12 EV/EBITDA 77.7 54.6 37.0 24.9 16.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、