铁粉产能逐步投产，Q2业绩环比提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 悦安新材：金属细粉，开疆拓宇 （2022.09.26） 悦安新材：产品结构优化，汽车电感增长加速（2022.10.31） 悦安新材：降本工艺落地，需求空间广阔（2023.03.12） 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 悦安新材(688786) 悦安新材：铁粉产能逐步投产，Q2业绩环比提升 2023年8月30日 事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入1.80亿元，同比下降 22.56%；归母净利3792万元，同比下降32.36%；扣非归母净利3356万元，同比下降30.55%。Q2营业收入1.01亿元，同比减21.67%，环比增26.98%；归母净利2154万元，同比减25.95%，环比31.42%；扣非归母净利1915万元，同比减29.80%，环比增32.90%。 点评： 公司Q2营收与净利环比增长。2023上半年公司营收同比下滑5234万元，主要系合金粉末销售结构调整带来的单价下滑——受可穿戴设备、手机等消费电子产品的更新换代需求放缓影响，客户采购的雾化 合金粉末从高端高价的钴铬系列粉向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比下降85%，所以虽产品销售数量同比增加47%，该部分销售收入仍下降78%，减少7286万元。但公司Q2营收与净利润均录得环比增长，我们认为主要是因为公司羰基铁粉2000吨募投产能Q2试生产带来的产销量增加。 “工艺优化+产品结构调整+开拓新客户新市场”三架马车驱动公司未来发展。公司针对下游紧缺的超微电感用粉体开展工艺优化工作，提 升了超微粉体的产出率，提高了公司整体毛利率。在产品结构上，公司抓住汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体的旺盛需求以及折叠屏铰链等精密件应用对高强钢、轻质钢粉体产品的迫切需求，减轻了普通产品下滑的不利影响。另外公司在消费电子结构件、软磁功能材料、3D打印、软磁电机等领域进行重点开拓，已经进入部分主流供应商名录。此外，公司加大产能建设，我们预计未来宁夏“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的投产或将为公司带来超额收益。 下游应用场景不断丰富以及高频、大功率场景需求增多，超细粉体有望步入快速发展期。超细软磁粉体制成的一体成型电感相对组装式电感有着小型化、轻量化、低功耗等优势，在笔记本电脑、服务器、汽 车电子等电子电路环节中已得到广泛的应用，并处于持续高增速的时期。另外新能源产业的发展对大功率能量转换装置提出了新的技术要求，羰基铁粉制备的金属软磁材料通过生产工艺的改进，是能够满足下游市场要求的理想材料，随着新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，快速大功率充电将成为消费需求的新趋势，或将带动羰基铁粉需求。此外随着粉末冶金工艺技术的提升，粉末冶金件机械性能已超越铸件逐渐接近锻件，有望为传统零部件的制造提供更丰富的工艺路线选择，扩展粉末冶金零部件的应用范围，带来新的发展机会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.01、1.42、2.08亿元，EPS分别为1.18、1.66、2.43元/股，当前股价对应 的PE分别为36x、26x、18x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司宁夏项目建设及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 403 428 540 775 1,022 增长率YoY% 57.2% 6.1% 26.3% 43.5% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 89 99 101 142 208 增长率YoY% 71.1% 11.4% 2.3% 40.6% 46.2% 毛利率% 37.2% 34.1% 34.1% 34.6% 36.8% 净资产收益率ROE% 14.6% 15.0% 14.3% 16.7% 19.6% EPS(摊薄)(元) 1.04 1.15 1.18 1.66 2.43 市盈率P/E(倍) 41.39 37.15 36.32 25.83 17.66 市净率P/B(倍) 6.05 5.57 5.18 4.31 3.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 552554 474 610688 营业总收入 403428 540 7751,022 货币资金 221336 166 169159 营业成本 253282 356 507646 应收票据 4850 40 8981 营业税金及 43 3 45 附加 应收账款 9166 133 152 223 销售费用 87 13 18 24 预付账款 35 6 8 11 管理费用 2324 47 67 88 存货 7692 121 182 204 研发费用 2221 29 42 55 其他 1136 8 10 10 财务费用 1-5 -4 1 1 非流动资产 200328 446 559 677 减值损失合 -1-1 0 0 0 计 长期股权投资 02 4 6 8 投资净收益 13 3 4 5 固定资产 117128 145 173 203 其他 1511 11 16 21 无形资产 3324 15 6 5 营业利润 106109 111 156 228 其他 50175 282 374 461 营业外收支 -10 0 0 0 资产总计 752883 919 1,169 1,365 利润总额 105108 111 156 228 流动负债 80148 129 231 213 所得税 139 9 13 19 短期借款 04 8 12 16 净利润 9299 102 143 209 应付票据 544 16 69 39 少数股东损 31 1 1 1 益 应付账款 2238 37 70 67 归属母公司净利润 8999 101 142 208 其他 5363 68 80 92 EBITDA 122114 122 173 247 非流动负债 5867 72 77 82 EPS(当年)(元) 1.251.16 1.18 1.66 2.43 长期借款 4752 57 62 67 其他 1114 14 14 14 现金流量表 单位:百万元 负债合计 138215 201 307 295 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 89 10 10 12 金流 94168 8 126 122 归属母公司股东权益 606659 709 851 1,059 净利润 9299 102 143 209 负债和股东 752883 919 1,169 1,365 折旧摊销 1715 19 22 25 权益 财务费用 2-2 3 3 4 重要财务指 单位:百 投资损失 -1-3 -3 -4 -5 标 万元 营运资金变 -1657 -112 -37 -109 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 动 营业总收入 403428 540 775 1,022 其它 02 -1 -2 -2 同比（%） 57.2%6.1% 26.3% 43.5% 31.9% 投资活动现金流 -134-13 -133 -130 -137 归属母公司净利润 8999 101 142 208 资本支出 -45-106 -110 -129 -138 同比 71.1%11.4% 2.3% 40.6% 46.2% 长期投资 -9088 -4 -4 -4 毛利率（%） 37.2%34.1% 34.1% 34.6% 36.8% 其他 15 -19 4 5 筹资活动现 ROE% 14.6%15.0% 14.3% 16.7% 19.6% 金流 242-85 -45 6 5 EPS(摊薄)(元) 1.041.15 1.18 1.66 2.43 吸收投资 2130 0 0 0 P/E 41.3937.15 36.32 25.83 17.66 借款 2710 9 9 9 支付利息或 股息 -1 -51 -54 -3 -4 P/B 6.05 5.57 5.18 4.31 3.47 EV/EBITDA 38.28 28.63 29.22 20.63 14.54 现金流净增 加额20172-1702-10 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成 员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争