投资要点 事件:公司公布2022年半年报,2022H1实现营收1.6亿元,同比增长5.6%;归母净利润0.2亿元,同比下降30.6%。Q2单季度来看,实现营收0.9亿元,同比增长11.5%,环比增长30.2%;归母净利润为0.14亿元,同比下降3.2%,环比增长97.9%。 积极开拓国内外市场,营收保持增长;原材料涨价,毛利率略有下降。公司积极开发超硬刀具新产品新应用,在超高精密精微刀具领域与全球领先企业同台竞技,在超硬切削刀具领域推动国产替代并积极开发海外市场,上半年在疫情干扰下,营收仍实现正增长。2022H1,公司综合毛利率为50.1%,同比下降1.6个百分点;Q2单季度为50.0%,同比下降3.1个百分点,环比下降0.2个百分点;公司毛利率下降主要系原材料价格涨幅较大。 新项目仍处于布局前期,期间费用率同比增加 ;Q2净利率环比改善。 2022H1,公司期间费用率为33.4%,同比增加5.6个百分点;Q2单季度为30.9%,同比增加0.1个百分点,环比下降5.7个百分点。2022H1,公司净利率为13.2%,同比下降7.2个百分点;Q2单季度为15.4%,同比下降2.7个百分点,环比增加5.1个百分点。 刀具业务拓展布局,培育钻石锦上添花。公司刀具业务主要包括三部分:①超高精密刀具主要应用于玻璃面板切割,产品竞争力强;②超硬切削刀具主要应用于难加工金属材料切削,立足于中高端市场,着力推进国产替代并积极开发海外市场;③硬质合金刀具包括数控刀片及整体刀具两大类,公司投资建设2800万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能,并开发棒材、整硬刀具。目前,海外培育钻石市场需求旺盛,产品供不应求,公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20万克拉CVD培育钻石产能,目前已有57台生产设备,可规模生产4克拉的高品质钻石毛坯,生长10克拉以上钻石毛坯工艺已基本稳定,钻石的颜色等级、产品良率持续提高,将为公司贡献增量业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.0、2.2、3.2亿元,未来三年归母净利润复合增速为80.7%,公司业绩弹性大、成长性强,维持“买入”评级。 风险提示:培育钻石需求不及预期;新冠疫情反复风险;宏观经济下行风险。 指标/年度 关键假设: 假设1:超硬刀具市占率缓慢提升,硬质合金刀具产能逐渐释放,预计2022-2024年其产能释放率分别为18%、65%、100%; 假设2:公司CVD炉子陆续到位,培育钻石产能逐步释放,在行业高需求背景下,该业务发展潜力较大,且毛利率水平较高,预计2022-2024年毛利率分别为55%、55%、50%。 基于以上假设,我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率 相对估值: 我们选取华锐精密、力量钻石和四方达3家公司作为可比公司。华锐精密主要从事数控刀具业务,力量钻石和四方达主要从事培育钻石业务;3家可比公司2022-2024年平均PE分别为40、27、20倍。公司是国内超硬切削刀具领军企业,积极建设硬质合金刀具产能,并利用自身技术储备切入培育钻石市场,未来增长动能充沛。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.0、2.2、3.2亿元,未来三年归母净利润复合增速为80.7%,公司业绩弹性大、成长性强,维持“买入”评级。 表2:可比公司估值(截至2022年8月26日)