积极拥抱AI浪潮，海外业务发展可期

事项： 2023年8月24日，公司发布2023年半年报，今年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%；扣非净利润8.45亿元，同比下滑3.43%。2023Q2单季度实现营业收入195.17亿元，同比增长2.39%；归母净利润5.83亿元，同比下滑0.69%；扣非净利润5.08亿元，同比下滑0.76%。 评论： 业绩稳健增长，持续加大研发力度。2023年上半年，公司业绩实现稳健增长，2023Q2单季度同比基本持平，在宏观环境影响下，体现公司经营韧性。利润率方面，2023H1公司毛利率下降1.35pct至20.32%，主因ICT基础设施及服务毛利率下滑所致；利润端，得益于政府补助同比增加，带动净利率提升0.11pct至5%；费用端，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.1pct/+0.02pct/0.65pct，其中研发费用增长较快，金额同比增长14.5%，体现公司不断加大产品和解决方案研发力度。 ICT业务营收占比提升，新华三运营商业务表现亮眼。分业务看，上半年公司ICT业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，收入占比提升4.50pct至68.82%；分销业务实现收入128.14亿元，营收占比同比下降6.28pct至35.55%，公司收入结构持续优化。子公司方面，2023H1新华三实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。分地区看，国内业务营业收入达到186.61亿元，其中国内运营商业务实现营业收入52.36亿元，同比增长30.79%，表现亮眼；国际业务营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 AI赋能发展，海外构筑第二增长曲线。AI方面，得益于ChatGPT带动AI服务器的需求呈现井喷，1-7月新华三人工智能相关新签订单同比激增，AI服务器的收入同比增长实现翻倍；同时，公司于6月9日推出的私域大模型已在咸阳、郑州等地部署上线。海外市场方面，2023年8月3日，新华三和HPE已正式签署新的5+5战略销售协议，新华三将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品，HPE也将与新华三保持现有的OEM合作关系，公司将进军欧洲等发达国家，持续提升海外收入占比。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元，对应增速分别为26.4%、21.9%、21.3%，对应EPS分别为0.95元、1.16元、1.41元。维持“推荐”评级。 风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。 主要财务指标