成本控制良好，菜鸟赋能市占率和品质双升

2023年08月29日 公司研究●证券研究报告 申通快递（002468.SZ） 公司快报 成本控制良好，菜鸟赋能市占率和品质双升投资要点申通快递发布23H1半年报：23H1实现营业收入为190.86亿元，同比增长27.58%；归母净利润2.182亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润2.176亿元，同比增长31.72%。基本每股收益0.14元。快递业务收入保持良好增长态势：23H1公司实现营业收入190.86亿元，同比增长27.58%；其中，快递服务、物料销售和其他业务分别实现营收181.73、0.64和8.49亿元，同比增长24.85%、43.75%和136.61%。收入占比95.22%的快递服务保持稳定增长是实现同比31.72%扣非后净利润高增长的关键。23Q2毛利率环比维持稳定，成本控制良好：公司Q2销售毛利率4.26%环比维持稳定（23Q1为4.88%），但23Q2公司平均单票价格为2.25元环比23Q1下降9.35%，下降幅度领先于A股同业公司，说明公司成本控制表现良好。成本控制来自于公司持续在分拣中心、自研设备、自有运力以及各环节数智化能力的建设投入。业务量快速增长，市占率显著提升：23H1公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，显著超越行业平均水平16.23%。公司市占率从11.09%提升至12.97%，提升速度大幅领先于A股同业公司。服务品质提高，菜鸟有望继续给公司赋能：公司围绕“发申通，好快省”的品牌战略，持续加强自身能力建设，提升客户服务体验。上半年时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；与此同时，2023上半年阿里持续对电商和物流板块进行改革，并将申通快递25%股份转让给菜鸟。作为子公司的申通快递有望持续获得阿里及菜鸟赋能。调整盈利预测，维持“买入-A”评级：我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为0.38、0.61和0.78元，PE分别为25.9、16.4和12.8。我们看好申通快递在菜鸟赋能下的市占率与服务品质双升，维持“买入-A”评级。风险提示：阶段性价格波动较大、快递复苏低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)25,25533,67141,09146,95153,799YoY(%)17.133.322.014.314.6净利润(百万元)-9092885889281,190YoY(%)-2603.2131.6104.357.928.2毛利率(%)2.34.45.25.55.7EPS(摊薄/元)-0.590.190.380.610.78ROE(%)-11.63.36.79.610.9P/E(倍)-16.752.825.916.412.8P/B(倍)1.91.91.71.61.4净利率(%)-3.60.91.42.02.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 交通运输|快递Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-28)9.93元交易数据总市值（百万元）15,200.87流通市值（百万元）14,816.01总股本（百万股）1,530.80 流通股本（百万股）1,492.05 12个月价格区间13.79/9.74 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.831.26-5.98绝对收益-12.66-1.29-14.62 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn 相关报告申通快递：巨头赋能，品质与市占率有望双升-申通快递深度报告2023.6.12 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7099 5203 4839 5648 7484 营业收入 25255 33671 41091 46951 53799 现金 2235 2166 1340 2118 3409 营业成本 24667 32196 38969 44348 50745 应收票据及应收账款 851 935 1244 1246 1608 营业税金及附加 52 59 73 84 99 预付账款 246 304 367 400 479 营业费用 155 178 229 262 300 存货 55 44 75 60 95 管理费用 567 685 781 751 807 其他流动资产 3713 1754 1813 1824 1894 研发费用 108 124 160 179 206 非流动资产 11668 15129 16098 16492 17034 财务费用 156 192 114 128 89 长期投资 98 94 211 327 443 资产减值损失 -779 -151 0 0 0 固定资产 5663 7357 8227 8587 8959 公允价值变动收益 12 -12 0 0 0 无形资产 1468 1569 1667 1765 1867 投资净收益 103 104 75 87 92 其他非流动资产 4440 6109 5993 5812 5765 营业利润 -927 487 840 1287 1645 资产总计 18767 20332 20937 22140 24518 营业外收入 21 32 24 25 25 流动负债 8309 9023 9028 9350 10567 营业外支出 94 156 80 91 105 短期借款 3672 1909 2790 2350 2570 利润总额 -1000 363 784 1221 1565 所得税 -89 90 196 293 376 税后利润 -911 274 588 928 1190 应付票据及应付账款25133261372842264875 非流动负债 2581 3102 3114 3077 3051 少数股东损益 -2 -14 0 0 0 长期借款 1165 729 741 704 677 归属母公司净利润 -909 288 588 928 1190 其他非流动负债 1416 2373 2373 2373 2373 EBITDA 160 1448 2058 2726 3102 负债合计 10890 12125 12142 12427 13618 少数股东权益 49 38 38 38 38 主要财务比率 股本 422 422 422 422 422 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3177 3041 3041 3041 3041 成长能力 留存收益 4483 4770 5354 6280 7467 营业收入(%) 17.1 33.3 22.0 14.3 14.6 归属母公司股东权益 7828 8169 8757 9675 10862 营业利润(%) -907.0 152.5 72.6 53.1 27.8 负债和股东权益 18767 20332 20937 22140 24518 归属于母公司净利润(%) -2603.2 131.6 104.3 57.9 28.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 2.3 4.4 5.2 5.5 5.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -3.6 0.9 1.4 2.0 2.2 经营活动现金流 1920 2600 2041 3077 3084 ROE(%) -11.6 3.3 6.7 9.6 10.9 净利润 -911 274 588 928 1190 ROIC(%) -4.9 2.4 4.6 6.8 7.7 折旧摊销 928 986 1160 1378 1448 偿债能力 财务费用 156 192 114 128 89 资产负债率(%) 58.0 59.6 58.0 56.1 55.5 投资损失 -103 -104 -75 -87 -92 流动比率 0.9 0.6 0.5 0.6 0.7 营运资金变动 617 327 253 731 450 速动比率 0.7 0.4 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 1233 925 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -3696 -796 -2054 -1684 -1898 总资产周转率 1.5 1.7 2.0 2.2 2.3 筹资活动现金流 824 -1788 -813 -615 104 应收账款周转率 27.9 37.7 37.7 37.7 37.7 应付账款周转率 9.8 11.2 11.2 11.2 11.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.59 0.19 0.38 0.61 0.78 P/E -16.7 52.8 25.9 16.4 12.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 1.70 1.33 2.01 2.01 P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 5.11 5.34 5.72 6.32 7.10 EV/EBITDA 38.0 5.9 4.2 2.7 2.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 其他流动负债21233853250927743122 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下