英国经济笔记 ： 通胀聚焦 — — 夏季销售带来通胀降低

德意志银行研究 Europe UnitedKingdom Economics 英国经济票据 日期 2023年8月14日 通货膨胀焦点-夏季销售带来较低的通货膨胀 在6月份意外下降之后，我们认为7月份通胀可能会进一步下降很多。双燃料账单降低，食品势头缓和，促销活动增加的迹象，我们认为，7月整体CPI将下降超过1个百分点。我们的模型指出，整体CPI同比下降6.80%。核心CPI，我们预计将保持在6.9%。我们认为，服务业CPI同比将保持在7.2%的粘性。我们看到，标题RPI同比下降至8.84%。相对于我们的预测，风险在哪里倾斜？我们看到我们的模态预测存在一些边际下行风险。 如果我们的预测大致相符，那么从6月的失误开始，这对英格兰银行（BoE）来说应该是一个好消息。更重要的是，服务业CPI的边际降温是MPC关注的关键指标，应该开始使接下来的几次会议暂停的可能性更高。 SanjayRaja高级经济学家 +44-20-754-50530 分发时间：2023年8月14日12:31:06GMT 图1：我们的机票价格的网络刮痕指向更多的下行势头 7月通胀细目 服务:我们看到服务业CPI追踪约7.2％y-o-y（6月：7.2％y-o-y）-略低于MPC的预测（7.3％y-o-y）。对于RPI，我们看到服务业通胀放缓至10.6％y-o-y（6月： 10.7％y-o-y）。 住房成本在7月份可能会保持弹性。迄今为止，租金CPI平均为0.46%。7月份可能会有进一步的力量。随着抵押贷款利息支付的增加，租金通胀很可能保持坚挺。更重要的是，社会租金在2023/24年增长7%后也会出现小幅重置(随着更多的社会租金数据进入)，这应该会加剧租金通胀。我们的自下而上的模型指出，7月份的m-o-m（CPI）打印量为0.8％，其中包括“其他住房成本”，其中包括住房的维护和维修，m-o-m上升了0.4％。对于RPI，我们看到折旧成本今年连续第八个月下降，根据我们的模型，下降了0.3％。随着更多的加息进入抵押贷款账簿 来源：dbDIGPrimaryResearch，HaverAnalyticsLP ，抵押贷款利息支付也将继续上升。我们的模型指出7月份的m-o-m上升了4.3％，使MIPS 的年度通货膨胀率达到惊人的55.1％。 运输服务成本可能会比7月份小幅上涨。我们的dbDIG机票追踪器指出7月份的一些(非常温和 )上涨，特别是对于国际长途航班。我们看到运输服务CPI同比上涨1.7%。好消息是，我们 8月份的初步网络数据表明夏季下半年会出现一些疲软。 德意志银行 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)097/10/2022。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参阅附 录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 图2：欧洲核心商品HICP指向一定下行 除了运输服务外，餐饮和休闲等项目也可能会进一步受益。就前者而言，我们看到价格上涨0.4%。我们认为，套餐假期和住宿价格将上涨1.5%。而且，随着越来越多的客户重新设定更高的资费，我们看到通信价格上涨了0.5％（请注意，过去两个月的通信服务价格平均为0.86％的m-o-m）。最后，我们同事的汽车保险定价表明进一步上涨，保险价格上涨了近6％。 核心商品：促销活动加强的一些迹象可能会推动核心商品价格在7月下跌-特别是在7月指数收集日与亚马逊黄金日相吻合的情况下。对于CPI和RPI，我们看到核心商品年度通胀保持不变 来源：德意志银行，宏观债券 较上月稳定，分别为6.4%和8.4%。 图3：家具通胀持续疲软至夏季 期望什么？首先，BRC购物价格数据表明服装（-1.5％m-o-m），DIY/硬件/园艺和一般“其他非食品产品”等产品的弱点。7月份欧元区非能源工业产品（NEIG）HICP也下跌了惊人的2.7％。我们自己的自下而上的模型指向相同的方向。我们预计，服装通胀将下降2.1% 左右。我们认为，家具价格将下降2.4%。我们认为，IT产品可能会下跌1.7%。也就是说，这 并不都是核心商品篮子的下行压力。在6月份强劲下跌之后，汽车价格可能会重新走高（0.7％的m-o-m）。事实上，7月份汽车交易商零售价格指数飙升0.9%。我们认为，保健品也将继续上升，环比上升0.4%。 来源：德意志银行，宏观债券 食物、酒精、烟草：在过去几个季度取得了可观的收益之后，家庭 当涉及到食品价格上涨时，可能会看到一些缓解。事实上，甚至有一些证据表明某些类别— —即家禽和一些乳制品——的价格下调。 调查数据告诉我们什么？首先，BRC商店食品价格指数突显了7月份季节性疲软的新鲜食品价格上涨（0.36％m-m，最后为1.6％m-m。7月，环境食品价格也仅显示出边际上涨（去年7月，0.1％m-mvs0.8％m-o-m）。其次，Katar调查数据显示，自今年食品价格达到峰值以来的最大跌幅，同比下降1.6个百分点至14.9%。Katar注意到促销活动有所增加，最近的季度超市报告暗示新鲜和包装食品的价格下降。第三，食品基金会的每周商店价格篮子也下降了0.3%。 我们的模型指出了整体食物篮子中的一些适度。我们看到加工食品价格上涨0.3%。我们认为， 图4：7月服装通胀过于回落 来源：德意志银行，宏观债券 季节性食品价格将小幅上涨0.2%。我们估计肉类价格将上涨0.6%。总体而言，我们看到食品 ，酒精和烟草价格上涨0.3％，使CPI年率上升至13.4％（6月：14.9％y-o-y）。对于 RPI，我们看到食品、酒精和烟草价格的年率同比放缓至12.8%(6月：14%同比)。 来源：德意志银行，宏观债券 能源:自7月俄罗斯入侵乌克兰以来，非石油能源价格可能会首次下跌。双燃料账单在7月份可能会下降17%，从而压低非石油能源通胀。仅此一项就可以使标题CPI下降80个基点。我们的模型还指出了泵价格的平坦读数。总体而言，我们看到年度能源CPI自3月21日以来首次跌至负值，同比降至-8.4％。对于RPI，我们看到年度能源通胀同比下降6.5%。 图5：进入7月食品价格下行趋势 图6：7月通胀受能源通胀拖累主要，但食品和核心商品价格走弱也对CPI构成压力 图7：DB与英国央行的预测 来源：德意志银行，哈弗分析LP 来源：德意志银行，英格兰银行 展望未来：到年底将急剧下降至5％以下 我们的预测更新显示，到年底，CPI的整体水平仍略低于5％-与英国央行的最新预测不太相似 。我们看到，到12月23日，核心CPI同比约为6%。我们认为，标题RPI将逐年走低至5.6% 。可以肯定的是，正如我们的DB调查价格跟踪器所强调的那样，价格势头仍处于下降趋势。 CPI的基本/国内指标正在缓慢下降-即使只是缓慢。 好消息是，总理仍在兑现他的通货膨胀承诺，将通货膨胀率相对于年初减半。坏消息是，由于商品价格上涨，通货膨胀压力出现了新的迹象。自上次更新以来，发生了什么变化？ 我们通胀预测的最大变化来自能源。例如，泵的价格更高。我们现在看到，到第4-23季度，油价将跌至-8.3％（在我们上次的预测更新中，我们看到油价将跌至-14.6％y-y）。明年，我们的Ofgem价格上限假设也发生了重大变化。虽然我们看到双燃料账单在10月23日稳定在1,900英镑左右，但鉴于天然气批发价格的上涨，我们现在看到1月24日双燃料账单上升了几 个百分点，上升到2,000英镑。 除能源外，我们的预测基本保持不变。我们的食品通胀（包括烟草和酒精）预测继续如我们上个月预测的那样下降。核心商品通胀仍处于下降轨道。而且，尽管我们看到服务业CPI全年放缓，但预计下降幅度仍相对较小。 相对于市场定价，我们的1yRPI预测比市场定价高出约15bps。但是1y1yRPI定价比我们的预测高出35bps，这意味着1y空间的下降幅度略大，此后通胀持续存在。 来源：德意志银行，宏观债券 来源：德意志银行，宏观债券 图8：预计到年底CPI同比下降至5%以下 图9：RPI预计到年底也将降至5.5%左右 来源：德意志银行，哈弗分析LP 来源：德意志银行，哈弗分析LP 图10：我们的数据库价格调查追踪器显示，到年底有更多的下降势头-与我们的预测一致 图11：进口价格也放缓 来源：德意志银行，宏观债券 来源：德意志银行，宏观债券 图12：国内通胀仍然具有粘性-尽管边际上正在缓解 图13：我国国内产生的通胀指数也有所走软 图14：过去几个月PPI价格强劲下跌 图15：能源价格开始坚挺 来源：德意志银行，宏观债券 来源：德意志银行，宏观债券 图16：市场定价的通货膨胀率下降略快，但在1年1月缓慢下降 图17：相对于我们的预测，市场定价在1年内小幅下降 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，彭博财经LP 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research 。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。SanjayRaja. 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报的观点