2023年半年报点评，水电量缩价增，火电强劲反弹，一体化加速推进

国投电力（600886SH）2023年半年报点评 水电量缩价增，火电强劲反弹，一体化加速推进2023年08月30日 事件概述：8月29日，公司公布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入26367亿元，同比增长1618（经重述）；归属于上市公司股东的净利润 3337亿元，同比增长4212（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润 3318亿元，同比增长4577（经重述）。 量缩价增，部分缓解水电压力：2Q23受来水偏枯以及上年同期高基数影响，公司单季度水电减发8722亿千瓦时至15988亿千瓦时，同比下降353，其中，雅砻江水电完成发电量13504亿千瓦时，同比减发7704亿千瓦时，降幅363。受益于外送电价调整等因素，Q2雅砻江水电平均上网电价上涨49分千瓦时至0342元千瓦时，增幅167；实现营收、净利润分别为4959、1835亿元，同比减少609、293亿元，降幅109、138，电价上行部分缓解电量下行压力。 电量提升、煤价下行，火电强劲反弹：水电出力不足火电需求提升叠加上年同期低基数效应，1H23公司完成火电发电量27462亿千瓦时，同比增发5661亿千瓦时，增幅260，其中，Q2火电发电量14581亿千瓦时，同比增发4876亿千瓦时，增幅502；在当前偏紧的电力供应下，1H23公司火电上网电价 0472元千瓦时，较上年同期基本持平。受益于年初以来的煤价下行，公司火电板块业绩大幅改善，1H23公司控股5家煤电企业合计盈利330亿元，同比增加752亿元；此外，参股火电实现投资收益094亿元，同比增加126亿元，火电资产成功扭亏。 水风光一体化加速推进：1H23公司分别新增控股风电、光伏装机311、 8032万千瓦；完成风电、光伏发电量3359、1100亿千瓦时，同比分别增长351、169。6月6日，装机容量192万千瓦的腊巴山风电完成全部机组吊装；6月25日，装机容量100万千瓦的柯拉光伏一期投产，雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产风、光装机规模约162万千瓦（含腊巴山风电），正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发，同步推进装机容量117万千瓦的扎拉山光伏项目开发建设，在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦，风光新能源124万千瓦，雅砻江水风光一体化加速推进。 投资建议：公司水电板块电价上行部分缓解电量压力；火电板块电量提升，煤价下行，业绩强劲反弹；腊巴山风电、柯拉光伏成功投运，扎拉山光伏开工建设，雅砻江水风光一体化开发加速推进。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计232425年EPS分别为085090093元（前值084097107元），对应8月29日收盘价PE分别为149140135倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年18倍PE估值，目标价1530元股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。 盈利预测与财务指标项目年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 50489 58581 59812 60620 增长率（） 154 160 21 14 归属母公司股东净利润（百万元） 4079 6313 6707 6957 增长率（） 661 548 62 37 每股收益（元） 055 085 090 093 PE 230 149 140 135 PB 17 16 15 14 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月29日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：1261元 目标价：1530元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 电话：02160876734 邮箱：yanjiayuanmszqcom 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 电话：02160876734 邮箱：zhaoguolimszqcom 相关研究 1国投电力（600886SH）2022年年报及2 023年一季报点评：水火两旺，且听龙吟20 230430 2国投电力（600886SH）2022年业绩预告点评：业绩略低于预期，雅砻江水风光一体化初具雏形20230116 3国投电力（600886SH）2022年三季报点评：两杨增发、电价上行20221029 4国投电力（600886SH）2022年半年报点评：水“深”火“热”，加速转型20220831 5国投电力（600886SH）2021年年报及2 022年一季报点评：雅砻江蓄势待发，新能源发展提速20220429 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 50489 58581 59812 60620 成长能力（） 营业成本 34311 38596 38983 39487 营业收入增长率1536 1603 210 135 营业税金及附加 971 1054 1077 1091 EBIT增长率2900 2449 457 148 销售费用 37 41 42 42 净利润增长率6611 5476 624 372 管理费用 1480 1699 1735 1758 盈利能力（） 研发费用 40 47 48 48 毛利率3204 3412 3482 3486 EBIT 13772 17144 17928 18193 净利润率1521 1959 2077 2125 财务费用 4655 4444 4134 3870 总资产收益率ROA158 237 248 255 资产减值损失 184 200 200 200 净资产收益率ROE748 1075 1064 1051 投资收益 273 787 797 809 偿债能力 营业利润 9412 13404 14513 15056 流动比率052 061 064 062 营业外收支 21 100 100 100 速动比率049 058 061 059 利润总额 9433 13504 14613 15156 现金比率026 033 036 034 所得税 1753 2026 2192 2273 资产负债率（）6375 6140 5828 5525 净利润 7680 11478 12421 12883 经营效率 归属于母公司净利润 4079 6313 6707 6957 应收账款周转天数6486 6500 6500 6500 EBITDA 23441 29170 30326 30883 存货周转天数1295 1300 1300 1300 总资产周转率020 022 022 022 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11639 16025 17264 16045 每股收益055 085 090 093 应收账款及票据 9016 10380 10601 10745 每股净资产731 788 846 888 预付款项 187 193 195 197 每股经营现金流295 391 382 391 存货 1217 1375 1388 1406 每股股利028 030 034 037 其他流动资产 1263 1384 1404 1416 估值分析 流动资产合计 23322 29358 30851 29810 PE230 149 140 135 长期股权投资 9760 9960 10160 10360 PB17 16 15 14 固定资产 194485 193942 189283 184093 EVEBITDA947 731 679 646 无形资产 5665 5446 5215 4972 股息收益率（）218 238 270 293 非流动资产合计 234933 237518 240140 243073 资产合计 258254 266876 270991 272883 短期借款 11299 11101 10895 10366 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4548 5181 5233 5301 净利润7680 11478 12421 12883 其他流动负债 28916 31708 31941 32220 折旧和摊销9669 12026 12398 12690 流动负债合计 44762 47991 48069 47887 营运资金变动160 1677 70 69 长期借款 106364 101864 95864 88864 经营活动现金流21964 29135 28501 29131 其他长期负债 13504 14004 14004 14004 资本开支15177 14333 14740 15343 非流动负债合计 119868 115868 109868 102868 投资980 205 205 205 负债合计 164630 163859 157937 150755 投资活动现金流15689 13751 14148 14739 股本 7454 7454 7454 7454 股权募资2530 0 0 0 少数股东权益 39108 44273 49987 55913 债务募资3170 4198 6206 7529 股东权益合计 93624 103017 113054 122128 筹资活动现金流3574 10998 13115 15610 负债和股东权益合计 258254 266876 270991 272883 现金净流量2726 4386 1238 1219 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报