品牌出海顺利推进，品类拓展打开成长空间

品牌出海顺利推进，品类拓展打开成长空间 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入15.55亿元，同比增长2.60%；归母净利润为6,747.08万元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为6,326.21万元，同比增长13.59%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入8.90亿元，同比增长0.09%；归母净利润为4423.68万元，同比增长8.39%。 自主品牌稳中向好，飞利浦品牌延续增势。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌发展，自有品牌“德尔玛”专注洗地机等高成长的居家清洁细分赛道；授权品牌“飞利浦”水健康类和个护健康类产品增势良好，贡献公司收入主体部分。2023H1公司家居环境类业务实现营收7.20亿元，同比增长1.97%，公司环境清洁类产品在中端细分市占率领先，有望凭借性价比优势，继续深挖洗地机品类下沉；水健康类/个护健康类分别实现营收5.24/2.98亿元，同比增长14.44%/5.51%，飞利浦品牌收入延续良好增长。 产品出海顺利，外销毛利率大幅改善。2023H1公司整体毛利率30.09%，同比回升0.73pct，预计受益于原材料价格回落以及境外销售毛利率大幅增长4.53pct的带动。分业务来看，水健康类/个护健康类产品毛利率分别为36.80%/30.99%,同比变化+1.90/-7.27pct;家居环境类产品毛利率25.54%，同比显著改善3.02pct，国内市场竞争激烈，公司以价换量、抢占份额，家居环境类产品毛利率偏低。2023H1销售/管理/研发费率为16.99%/4.46%/4.60%，同比分别抬升1.11/0.17/0.17pct，销售费率上升主要系促销推广费及平台使用费增加所致。 新获健身产品授权，品类拓展的成长空间值得期待。2023年7月公司新获飞利浦PHILIPS商标开展健身器材相关产品的业务授权，涉及品类包括跑步机和踏步机、动感单车、划船机、具有感应跟踪功能的智能运动哑铃、具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；同月公司拟出资485万元（持股97%）成立合资公司，经营范围包括智能机器人、可穿戴智能设备制造销售、虚拟现实设备制造等。公司有望借助飞利浦品牌影响力及多年积累的渠道优势，快速复制优势品类成长经验，为后续收入增长打造新的驱动。 投资建议：公司自主品牌德尔玛定位精准，在中端洗地机细分市占率稳步提升。借助飞利浦强大的国际化品牌形象，和渠道优势持续赋能，新品类拓展有望为公司增长续航。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.74/3.17亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.69元每股，对应PE分别为30/25/22倍，给予“推荐”评级。 风险提示：商标授权业务持续运营的潜在风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。 德尔玛(301332.SZ) 推荐(首次评级) 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据2023-08-29 A股收盘价(元) 14.88 股票代码 301332.SZ A股一年内最高价(元) 16.65 A股一年内最低价(元) 13.51 上证指数 3,135.89 市盈率TTM 34.85 总股本（万股） 46,156 实际流通A股（万股） 8,453 流通A股市值(亿元) 12.58 相对沪深300表现图 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 公司点评● 小家电 2023年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3306.65 4088.33 4687.11 5388.65 收入增长率% 8.85 23.64 14.65 14.97 净利润（百万元） 190.52 231.21 274.07 316.81 利润增速% 12.03 21.35 18.54 15.59 摊薄EPS(元) 0.41 0.50 0.59 0.69 PE 36.05 29.71 25.06 21.68 PB 4.75 2.35 2.15 1.96 数据来源：iFind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1970.94 3493.15 4036.69 4671.01 营业收入 3306.65 4088.33 4687.11 5388.65 现金789.04 2001.23 2308.72 2670.65 营业成本 2331.30 2848.15 3271.50 3762.63 应收账款475.09 565.82 646.71 743.63 营业税金及附加 14.79 16.66 19.11 21.97 其它应收款20.80 34.07 39.06 44.91 营业费用 513.51 674.57 773.37 889.13 预付账款28.75 56.96 65.43 75.25 管理费用 135.62 175.80 201.55 231.71 存货498.09 632.92 727.00 836.14 财务费用 -6.31 -6.30 -28.12 -33.65 其他159.18 202.14 249.77 300.43 资产减值损失 -5.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产1096.71 1076.58 1032.91 973.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.94 3.23 3.71 4.26 固定资产255.65 311.95 308.98 282.24 营业利润 205.43 254.79 302.12 349.31 无形资产309.10 309.10 309.10 309.10 营业外收入 3.07 3.00 3.00 3.00 其他531.96 455.53 414.83 382.46 营业外支出 5.52 2.50 2.50 2.50 资产总计3067.65 4569.73 5069.60 5644.81 利润总额 202.98 255.29 302.62 349.81 流动负债1450.27 1478.00 1705.52 1965.89 所得税 17.03 25.53 30.26 34.98 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 185.95 229.76 272.36 314.83 应付账款759.71 712.04 817.88 940.66 少数股东损益 -4.57 -1.44 -1.71 -1.98 其他690.56 765.97 887.64 1025.24 归属母公司净利润 190.52 231.21 274.07 316.81 非流动负债163.15 165.86 165.86 165.86 EBITDA 296.65 364.64 399.03 456.14 长期借款123.55 123.55 123.55 123.55 EPS（元） 0.41 0.50 0.59 0.69 其他39.61 42.31 42.31 42.31 负债合计1613.42 1643.86 1871.37 2131.75 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益9.71 8.27 6.56 4.58 营业收入 8.85% 23.64% 14.65% 14.97% 归属母公司股东权益1444.51 2917.59 3191.67 3508.48 营业利润 3.02% 24.03% 18.58% 15.62% 负债和股东权益3067.65 4569.73 5069.60 5644.81 归属母公司净利润 12.03% 21.35% 18.54% 15.59% 毛利率 29.50% 30.33% 30.20% 30.17% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 5.76% 5.66% 5.85% 5.88% 经营活动现金流267.52 64.13 391.74 445.60 ROE 13.19% 7.92% 8.59% 9.03% 净利润185.95 229.76 272.36 314.83 ROIC 11.42% 7.29% 7.38% 7.77% 折旧摊销97.24 115.65 124.52 139.98 资产负债率 52.59% 35.97% 36.91% 37.76% 财务费用-0.47 7.91 7.91 7.91 净负债比率 110.95% 56.18% 58.51% 60.68% 投资损失-0.94 -3.23 -3.71 -4.26 流动比率 1.36 2.36 2.37 2.38 营运资金变动-27.30 -286.55 -10.82 -12.52 速动比率 0.95 1.84 1.84 1.84 其它13.04 0.59 1.48 -0.34 总资产周转率 1.19 1.07 0.97 1.01 投资活动现金流-324.09 -91.44 -76.34 -75.76 应收帐款周转率 8.55 7.86 7.73 7.75 资本支出-325.03 -109.24 -79.20 -79.15 应付帐款周转率 3.60 3.87 4.28 4.28 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.41 0.50 0.59 0.69 其他0.94 17.80 2.86 3.39 每股经营现金 0.58 0.14 0.85 0.97 筹资活动现金流99.49 1237.29 -7.91 -7.91 每股净资产 3.13 6.32 6.91 7.60 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 36.05 29.71 25.06 21.68 长期借款123.55 0.00 0.00 0.00 P/B 4.75 2.35 2.15 1.96 其他-24.06 1237.29 -7.91 -7.91 EV/EBITDA -2.17 13.75 11.80 9.52 现金净增加额50.60 1212.19 307.49 361.93 P/S 1.66 1.68 1.47 1.27 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 杨策，家电行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。