门店持续拓展，新零业务迅速发展

业绩简评 2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半 年实现收入86.76亿元，同比+9%；实现归母净利润5.05亿元， 同比+21%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+27%。 单季度来看，2023Q2实现收入42.40亿元，同比+7%；实现归母净利润2.65亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比+13%。 经营分析 门店持续拓展，加强区域渗透。2023年上半年，公司新开业门店 531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，截至2023年6月30 日，公司共9,569家直营连锁门店。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透，加大对新开门店经营质量 的各项把控，加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期 40.00 1,200 分析、可行性研究等方面的执行。 37.00 1,000 新零售业务发展迅速。2023年上半年公司新零售总销售额为 34.00 800 3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及 31.00 600 28.00 400 全国10个省级行政区。接下来三方O2O业务将持续深化与线下 25.00 200 的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里；B2C 22.00 9 0 业务完成销售7397万元，已在天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台开通业务。 沪深3 具备医保资质门店占比持续提升。截至2023年6月30日，在公 成交金额 司共9,569家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9,023家，较上年年末净增加569家医保 公司基本情况（人民币） 人民币(元)成交金额(百万元) 22082 一心堂00 门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增长4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.09、13.86、15.92亿元，同比增长20%、15%、15%。公司2023-2025年EPS分别为2.03、2.33、2.67元，对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587 17,432 20,432 23,580 26,812 营业收入增长率 15.26% 19.50% 17.21% 15.41% 13.71% 归母净利润(百万元) 922 1,010 1,209 1,386 1,592 归母净利润增长率 16.66% 9.59% 19.72% 14.64% 14.82% 摊薄每股收益(元) 1.546 1.694 2.029 2.326 2.670 每股经营性现金流净额 3.01 4.19 2.21 3.02 3.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.01% 13.60% 14.41% 14.59% 14.77% P/E 24.91 18.60 11.46 10.00 8.71 P/B 3.49 2.53 1.65 1.46 1.29 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,656 14,587 17,432 20,432 23,580 26,812 货币资金 1,624 2,235 3,512 3,219 3,525 3,751 增长率 15.3% 19.5% 17.2% 15.4% 13.7% 应收款项 997 1,583 2,060 2,319 2,406 2,522 主营业务成本 -8,123 -9,197 -11,322 -13,177 -15,145 -17,402 存货 2,194 3,317 3,387 3,963 4,226 4,806 %销售收入 64.2% 63.0% 65.0% 64.5% 64.2% 64.9% 其他流动资产 1,902 558 499 402 491 586 毛利 4,533 5,391 6,109 7,254 8,435 9,410 流动资产 6,718 7,692 9,458 9,903 10,649 11,664 %销售收入 35.8% 37.0% 35.0% 35.5% 35.8% 35.1% %总资产 72.0% 53.7% 58.5% 55.8% 54.7% 54.5% 营业税金及附加 -32 -39 -36 -61 -71 -80 长期投资 105 147 178 238 238 238 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 691 889 889 941 1,052 1,182 销售费用 -3,052 -3,701 -4,072 -5,067 -5,966 -6,703 %总资产 7.4% 6.2% 5.5% 5.3% 5.4% 5.5% %销售收入 24.1% 25.4% 23.4% 24.8% 25.3% 25.0% 无形资产 1,756 2,094 2,193 2,298 2,352 2,412 管理费用 -506 -399 -440 -511 -707 -643 非流动资产 2,610 6,645 6,721 7,851 8,815 9,754 %销售收入 4.0% 2.7% 2.5% 2.5% 3.0% 2.4% %总资产 28.0% 46.3% 41.5% 44.2% 45.3% 45.5% 研发费用 -1 -5 -9 -4 -5 -5 资产总计 9,328 14,337 16,179 17,754 19,464 21,418 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 60 1,144 1,336 1,147 1,123 930 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 9427.4%-40.0%-860 1,2468.5%-1010.7%-126-6 1,5528.9%-980.6%-260-6 1,6117.9%-960.5%-1740 1,6867.2%-1170.5%-210 1,9787.4%-1210.5%-720 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 3,0334393,5320163,548 4,2624785,884351,7467,665 4,7268156,87721,7738,652 5,3685887,10422,1599,264 5,6276787,42822,4379,867 6,2097707,90922,64010,550 投资收益 %税前利润 343.6% 141.3% 70.6% 151.1% 150.9% 150.8% 普通股股东权益其中：股本 5,765595 6,578596 7,426596 8,391596 9,500596 10,773596 营业利润营业利润率营业外收支 918 7.3% 39 1,0687.3%29 1,2437.1%-8 1,3896.8%30 1,5986.8%30 1,8406.9%30 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,834159,328 3,5049514,337 4,33510116,179 5,3039817,754 6,4129619,464 7,6859421,418 税前利润利润率 957 7.6% 1,097 7.5% 1,235 7.1% 1,419 6.9% 1,628 6.9% 1,870 7.0% 比率分析 所得税 -168 -179 -222 -213 -244 -281 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 16.4% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 789 917 1,013 1,206 1,384 1,590 每股收益 1.327 1.546 1.694 2.029 2.326 2.670 少数股东损益 -1 -4 3 -3 -2 -2 每股净资产 9.685 11.033 12.459 14.079 15.939 18.075 归属于母公司的净利润 790 922 1,010 1,209 1,386 1,592 每股经营现金净流 1.736 3.005 4.189 2.212 3.022 3.407 净利率 6.2% 6.3% 5.8% 5.9% 5.9% 5.9% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.406 0.465 0.534 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.70% 14.01% 13.60% 14.41% 14.59% 14.77% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.47% 6.43% 6.24% 6.81% 7.12% 7.43% 净利润 789 917 1,013 1,206 1,384 1,590 投入资本收益率 13.31% 13.27% 14.36% 14.20% 13.36% 14.24% 少数股东损益 -1 -4 3 -3 -2 -2 增长率 非现金支出 326 1,343 1,415 452 347 443 主营业务收入增长率 20.78% 15.26% 19.50% 17.21% 15.41% 13.71% 非经营收益 -31 103 124 107 132 136 EBIT增长率 27.40% 32.24% 24.55% 3.80% 4.64% 17.31% 营运资金变动 -51 -572 -55 -447 -62 -138 净利润增长率 30.81% 16.66% 9.59% 19.72% 14.64% 14.82% 经营活动现金净流 1,033 1,792 2,497 1,318 1,801 2,031 总资产增长率 17.15% 53.70% 12.85% 9.73% 9.63% 10.04% 资本开支 -277 -387 -345 -309 -255 -270 资产管理能力 投资 -505 838 215 -110 -50 -50 应收账款周转天数 19.2 27.1 32.2 37.0 33.0 30.0 其他 -143 -319 -91 15 15 15 存货周转天数 94.9 109.4 108.1 112.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -925 132 -222 -404 -290 -305 应付账款周转天数 72.1 82.0 80.1 82.0 75.0 75.0 股权募资 68 28 0 -2 0 0 固定资产周转天数 19.5 21.6 18.5 15.9 14.7 14.0 债权募资 59 -17 226 -185 -24 -193 偿债能力 其他 -175 -1,316 -1,304 -403 -459 -510 净负债/股东权益 -27.06% -20.28% -29.00% -25.07% -26.14% -27.39% 筹资活动现金净流 -48 -1,305 -1,078 -590 -484 -703 EBIT利息保障倍数 226.7 12.4 15.9 16.8 14.4 16.3 现金净流量 60 618 1,198 324 1,028 1,023 资产负债率 38.03% 53.46% 53.47% 52.18% 50.69% 49.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级