销售保持行业领先，下半年拿地有望加码

事件：8月28日，公司发布2023年中期业绩公告。 结转体量收缩上半年业绩-19.4%，已售未结金额充足保障全年业绩目标实现。公司2023H1实现主营业务收入891.6亿元（同比-14.1%，下同）； 归母净利润134.9亿元（-19.4%）；核心净利润138.2亿元（-20.3%）。 毛利率22.6%（-0.9pct）；归母净利率15.1%（-1.0pct）。期末公司已售未结转金额为2264亿元，其中大部分项目将于年内交付、结转，考虑到公司出众的成本控制能力，利润率保持较高水平，我们认为公司全年业绩正增长的目标达成可期。 公司继续保持稳健财务表现以及强劲成本优势。截至期末，公司有息负债规模2515.5亿元（-6.8%），其中一年内到期借贷为478.6亿元，占比19%结构合理，期末在手现金1142.1亿元，加上未使用银行授信额度后的可动用资金达1645.7亿元，有效覆盖短端债务。公司优异的资信背景下，期内加权平均融资成本3.54%。成本管控方面，期内公司营收口径销管费用率仅3.8%，继续保持行业领先的成本优势。 1-7月销售同比增长23%，规模稳居百强房企前三。公司2023年1-7月实现全口径合同销售金额1921.3亿元（+23.2%），排名克而瑞百强房企第3位；1-7月实现权益销售金额1798.7亿元（+22.6%），排名百强房企第2位，稳居头部房企梯队。公司2023年全年销售目标为3537亿元（较2022年销售额增长20%），至7月公司已经完成销售目标的54.3%。 坚持核心城市布局，可售货源充足，拿地将继续加码。公司上半年共新增13幅地块，总地价为378.8亿元，权益地价为377.3亿元。在核心城市土拍市场竞争激烈的环境下，公司继续坚持“主流城市，主流地段，主流产品”的拿地策略，新增项目全部位于一二线城市。受土地供应节奏影响，公司上半年金额口径投销比为29.5%，如按照公司全年权益拿地金额双位数增长的目标，料公司下半年将进一步加大拿地力度。截至期末，公司剔除中海宏洋的土储为3917万方，随着7月地产政策风向继续转暖，核心城市进一步的宽松下，公司高质量土储将保障全年销售目标的实现。 投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司（1）作为财务稳健的央企，将持续受益于竞争格局改善，公司核心区位、多元均衡的土地储备将保障销售的强劲动能及韧性；（2）费用率处于行业最低区间，净利润率优势有效保障未来结转的利润规模。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为2028/2259/2469亿元；归母净利润分别为251.4/281.9/320.0亿元； 对应的EPS为2.30/2.58/2.92元/股；对应PE为6.7/6.0/5.3倍。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期，拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）