门店拓展步伐稳健，线上业务顺利推进

业绩简评 2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半 年实现收入107.07亿元，同比+22%；实现归母净利润7.05亿元， 同比+22%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比+21%。 单季度来看，2023Q2实现收入54.41亿元，同比+18%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+22%。 经营分析 门店拓展步伐稳健。2023年上半年，公司新增门店1,423家，其 中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。此 外，今年1-6月内迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023年 6月底，公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），较2022 年底净增1,312家。 人民币(元)成交金额(百万元) 大部分直营门店已取得医保资质。截至2023年6月底，公司9,089 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7,858家，占公司门店总数比例为86%。分区域看，在中南地区，有90%的直营门店取得医保资质；在华东地区，有84%的直营 门店取得医保资质，在华北地区，有77%的门店取得医保资质。线上业务顺利推进。2023年上半年，公司互联网业务实现销售收 公司基本情况（人民币） 入9.11亿元，同比增长12%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长8%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长27%。截至2023年6月30日，公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元，同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元，对应PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,326 19,886 24,103 30,496 36,496 营业收入增长率 16.60% 29.75% 21.20% 26.52% 19.67% 归母净利润(百万元) 888 1,266 1,524 1,891 2,253 归母净利润增长率 15.57% 42.54% 20.39% 24.12% 19.16% 摊薄每股收益(元) 1.235 1.754 1.508 1.872 2.230 每股经营性现金流净额 2.99 5.43 2.14 4.38 4.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.87% 14.79% 15.46% 16.64% 17.11% P/E 44.61 36.40 24.28 19.56 16.41 P/B 5.29 5.38 3.75 3.25 2.81 地区集中。 56.00 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 220829 成交金额益丰药房沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,145 15,326 19,886 24,103 30,496 36,496 货币资金 3,360 2,921 4,113 2,965 3,687 4,543 增长率 16.6% 29.8% 21.2% 26.5% 19.7% 应收款项 1,039 1,400 2,265 2,232 2,537 2,798 主营业务成本 -8,152 -9,143 -12,026 -14,679 -18,306 -22,302 存货 2,172 3,041 3,615 4,022 4,915 6,110 %销售收入 62.0% 59.7% 60.5% 60.9% 60.0% 61.1% 其他流动资产 1,491 554 586 897 1,233 1,473 毛利 4,992 6,183 7,861 9,424 12,189 14,194 流动资产 8,062 7,916 10,578 10,115 12,372 14,925 %销售收入 38.0% 40.3% 39.5% 39.1% 40.0% 38.9% %总资产 62.3% 46.4% 50.3% 46.3% 49.5% 52.4% 营业税金及附加 -55 -55 -70 -121 -152 -182 长期投资 7 7 334 534 534 534 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 813 1,277 1,458 1,639 1,964 2,317 销售费用 -3,230 -4,060 -4,878 -5,977 -7,929 -9,306 %总资产 6.3% 7.5% 6.9% 7.5% 7.9% 8.1% %销售收入 24.6% 26.5% 24.5% 24.8% 26.0% 25.5% 无形资产 3,976 4,487 5,097 5,675 5,933 6,229 管理费用 -546 -657 -904 -1,085 -1,311 -1,460 非流动资产 4,888 9,136 10,461 11,722 12,605 13,555 %销售收入 4.2% 4.3% 4.5% 4.5% 4.3% 4.0% %总资产 37.7% 53.6% 49.7% 53.7% 50.5% 47.6% 研发费用 -8 -16 -25 -34 -46 -55 资产总计 12,950 17,052 21,039 21,838 24,977 28,479 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 短期借款 439 936 1,278 1,500 1,500 1,500 息税前利润（EBIT） 1,153 1,396 1,983 2,208 2,751 3,190 应付款项 4,248 5,214 7,521 7,238 8,715 10,146 %销售收入 8.8% 9.1% 10.0% 9.2% 9.0% 8.7% 其他流动负债 450 596 861 761 953 1,138 财务费用 -34 -115 -105 -86 -68 -43 流动负债 5,138 6,745 9,659 9,499 11,168 12,784 %销售收入 0.3% 0.7% 0.5% 0.4% 0.2% 0.1% 长期贷款 628 366 229 279 379 479 资产减值损失 -38 -45 -66 -37 -47 -54 其他长期负债 1,402 2,077 2,029 1,533 1,270 1,123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 7,168 9,187 11,917 11,310 12,817 14,386 投资收益 %税前利润 292.5% 342.6% 70.4% 200.9% 200.7% 200.6% 普通股股东权益其中：股本 5,469532 7,481719 8,556722 9,852722 11,365722 13,168722 营业利润营业利润率营业外收支 1,1708.9%-6 1,3398.7%-1 1,8869.5%-8 2,1749.0%4 2,6898.8%-8 3,1838.7%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,09531312,950 2,69438317,052 3,72056521,039 4,93967521,838 6,45279524,977 8,25592528,479 税前利润利润率 1,164 8.9% 1,338 8.7% 1,877 9.4% 2,178 9.0% 2,681 8.8% 3,178 8.7% 比率分析 所得税 -297 -347 -450 -545 -670 -794 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.5% 25.9% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 867 991 1,427 1,634 2,011 2,383 每股收益 1.445 1.235 1.754 1.508 1.872 2.230 少数股东损益 99 103 162 110 120 130 每股净资产 10.289 10.409 11.855 9.752 11.250 13.034 归属于母公司的净利润 768 888 1,266 1,524 1,891 2,253 每股经营现金净流 2.513 2.991 5.432 2.136 4.378 4.568 净利率 5.8% 5.8% 6.4% 6.3% 6.2% 6.2% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.422 0.524 0.624 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.05% 11.87% 14.79% 15.46% 16.64% 17.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.93% 5.21% 6.02% 6.98% 7.57% 7.91% 净利润 867 991 1,427 1,634 2,011 2,383 投入资本收益率 10.47% 11.27% 14.15% 13.40% 14.64% 14.84% 少数股东损益 99 103 162 110 120 130 增长率 非现金支出 246 1,354 1,653 570 654 755 主营业务收入增长率 27.91% 16.60% 29.75% 21.20% 26.52% 19.67% 非经营收益 41 95 150 142 107 93 EBIT增长率 39.12% 21.03% 42.09% 11.33% 24.61% 15.96% 营运资金变动 181 -289 690 -805 388 66 净利润增长率 41.29% 15.57% 42.54% 20.39% 24.12% 19.16% 经营活动现金净流 1,336 2,150 3,920 1,542 3,160 3,297 总资产增长率 41.14% 31.68% 23.38% 3.80% 14.38% 14.02% 资本开支 -579 -821 -578 -1,082 -990 -1,145 资产管理能力 投资 -139 -409 -801 -500 -300 -200 应收账款周转天数 21.9 22.7 26.8 28.0 25.0 23.0 其他 -538 663 105 20 20 20 存货周转天数 89.4 104.1 101.0 100.0 98.0 100.0 投资活动现金净流 -1,256 -567 -1,274 -1,562 -1,270 -1,325 应付账款周转天数 42.3 46.9 44.7 58.0 55.0 55.0 股权募资 30 0 77 77 0 0 固定资产周转天数 16.0 21.9 22.4 19.7 17.1 15.8 债权募资 1,860 -704 -52 218 100 100 偿债能力 其他 -182 -1,481 -1,681 -454 -505 -569 净负债/股东权益 -29.22% -22.53% -29.12% -14.59% -20.22% -24.23% 筹资活动现金净流 1,708 -2,185 -1,655 -159 -405 -469 EBIT利息保障倍数 33.9 12.1 18