2023H1实现归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收43.12亿元，同比+12.41%； 归母净利润15.30亿元，同比+20.21%；扣非归母净利润15.00亿元，同比+20.74%。 单季度来看，2023Q2营收22.10亿元，同比+13.34%，环比+5.13%；归母净利润7.96亿元，同比+19.54%，环比+8.30%；扣非归母净利润7.80亿元，同比+19.67%，环比+8.30%。 收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.57%），2023H1营收同比增长12.53%，下游对军工电子需求稳定增长。 被动元器件方面，振华富（主营电感、滤波器、变压器）2023H1实现营收5.50亿元，同比+0.39%，净利润2.65亿元，同比+3.75%；振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2023H1实现营收6.55亿元，同比+12.08%，净利润3.18亿元，同比+34.32%； 振华新云（主营钽电容）2023H1实现营收5.25亿元，同比-12.97%，净利润1.64亿元，同比-3.51%。 军工半导体方面，振华微（主营混合集成电路）2023H1实现营收5.09亿元，同比+0.53%，净利润1.61亿元，同比-23.38%；振华永光（主营半导体分立器件）2023H1实现营收11.25亿元，同比+52.50%，净利润5.24亿元，同比+58.96%。 盈利能力端：2023H1毛利率62.47%，同比增长0.33pct，净利率35.50%，同比增长2.31pct，毛利率保持稳定，净利率增长主要系销售/管理/研发费用率分别同比下降0.58/0.70/0.69pct。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业，主业有望保持稳定增长，同时公司积极布局军工半导体、电子材料等新产品，将进一步打开长期成长空间。 1）军工元器件业务：保证稳定增长同时不断有新产品实现研发和应用突破。2023H1公司实现低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破表贴式高压熔断器的键技术； 实现高压有机钽电容器额定电压新突破；研制出LTCC小尺寸巴伦滤波器（填补国内空白）；研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平；高压直流接触器产品实现多品种的国产化；气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；小型大功率断路器进一步扩充品种并实现批量供货。 2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。半导体分立器件领域，2023H1公司成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块。混合集成电路领域，2023H1公司高功率密度微电路DC/DC电源产品形成从1/32砖到全砖系列的产品谱系。电子材料领域，2023H1公司掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能；高纯氧化铝陶瓷基板性能达到国外先进水品；高频高强度铜基LTCC系列材料打破国外技术垄断。 3）持续高研发投入是强大产品拓展能力的来源。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022年振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子研发支出分别为5.80、1.85、0.99、1.07亿元，高研发投入带动公司在通用元件、半导体分立器件、电子材料等多个领域不断实现品类拓展。 投资建议：公司作为国内军工电子与半导体大本营，两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比44.72%，相比2022H1的42.34%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2023~2025年归母净利润为30.10亿元、37.35亿元、45.06亿元，对应当前的估值水平为16X、13X、10X，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 广场东塔7层 邮编：200120 邮编：100077 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com