2023H1实现归母净利润1.54亿元，同比增长23.68%

钢研高纳（300034.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2023年08月27日 2023H1实现归母净利润1.54亿元，同比增长23.68% 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收14.65亿元，同比+28.36%； 归母净利润1.54亿元，同比+23.68%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+23.94%。单季度来看，2023Q2营收8.44亿元，同比+36.36%，环比+35.85%；归母净利润 0.94亿元，同比+48.71%，环比+56.72%；扣非归母净利润0.91亿元，同比 +50.99%，环比+64.29%。 利润表：铸造合金是2023H1收入主要增长点，公司盈利能力有所改善。 1）收入端：铸造合金方面，2023H1实现营收9.00亿元，同比+49.13%，其中河北德凯2023H1营收5.05亿元，同比+21.70%，净利润0.64亿元，同比+1.61%， 布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，随着航发放量列装实现稳定增长，青岛新力通营收4.61亿元，同比+96.53%，净利润0.59亿元（去年同期为-0.19亿元），主要系下游石化、冶金等需求增长。变形合金方面，2023H1营收3.53亿元，同比 -1.42%，我们认为在下游航发需求稳定增长的情况下或系上游原材料供应紧张。新型合金方面，2023H1营收1.96亿元，同比+20.16%，粉末盘对应型号需求开始放量。 2）盈利能力端：2023H1公司毛利率28.68%，同比+0.87pct，净利率12.68%，同 比+1.40pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降，导致铸造合金毛利率 同比增长4.45pct，净利率提升幅度更大主要系销售/管理/财务/研发费用率分别同比 买入（维持） 股票信息 行业航空装备 前次评级买入 8月25日收盘价(元)22.39 总市值(百万元)17,362.27 总股本(百万股)775.45 其中自由流通股(%)94.25 30日日均成交量(百万股)3.30 股价走势 下降0.13/0.20/0.29/0.21pct。 资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现快速增长。1）存货：2023H1为15.40亿元，较期初增长46.39%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长99.48%、41.30%、40.27%，这说明公司为应对需求的快速增长而加大备货。2）预付款项： 2023H1为0.52亿元，较期初增长52.94%，说明公司为应对需求增长而加大采购。 3）合同负债：2023H1为2.79亿元，较期初增长111.36%，表明公司订单大幅增长。4）应付票据及应付账款：2023H1为17.43亿元，较期初增长19.79%，说明 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 钢研高纳沪深300 公司加大原材料采购。 公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。 1、自身实力：公司是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之 一，1958年以来共研制各类高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上。公司已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，将显著受益于两机行业需求的持续增长。 2、产品种类持续拓展：2023H1公司研发支出1.06亿元，同比+73.77%，产品持 续突破和拓展。铸造合金方面，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力。变形合金方面，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末合金方面，公司FGH4097高压涡轮盘在某盘件招标中竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破。3D打印方面，公司积极布局研发中心和生产基地，集成材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力。 3、成长路径：公司聚焦两机领域，打造高温母合金材料+零部件的平台型企业，从 新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。 投资建议：根据原材料价格水平以及2023H1归母净利润表现，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为4.32亿元、6.25亿元、8.64亿元，对应PE分别为40X、28X、20X，维持“买入”评级。 风险提示：产品产业化进程不及预期；上游原材料价格波动。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,003 2,879 3,775 4,826 6,039 增长率yoy（%） 26.4 43.8 31.1 27.8 25.1 归母净利润（百万元） 305 337 432 625 864 增长率yoy（%） 49.6 10.5 28.5 44.4 38.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.39 0.43 0.56 0.81 1.11 净资产收益率（%） 10.8 11.3 12.2 15.4 18.0 P/E（倍） 57.0 51.6 40.2 27.8 20.1 P/B（倍） 6.1 5.6 5.0 4.4 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月25日收盘价 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《钢研高纳（300034.SZ）：2022年Q3实现归母净利润0.92亿元，同比增长19.70%》2022-10-29 2、《钢研高纳（300034.SZ）：2022H1实现归母净利润 1.25亿元，后续业绩有望逐季改善》2022-08-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3223 4376 3699 3919 4210 营业收入 2003 2879 3775 4826 6039 现金559 1043 577 602 632 营业成本 1438 2082 2716 3419 4194 应收票据及应收账款1551 2014 1797 1903 1987 营业税金及附加 14 22 28 31 36 其他应收款12 19 89 103 154 营业费用 28 33 38 43 54 预付账款42 34 66 62 98 管理费用 168 186 242 299 362 存货858 1052 957 1035 1125 研发费用 122 146 211 256 308 其他流动资产202 213 213 213 213 财务费用 12 26 29 37 45 非流动资产1851 1916 2237 2600 2991 资产减值损失 -1 -15 -4 -5 -6 长期投资185 166 143 178 205 其他收益 73 69 28 29 21 固定资产799 872 1189 1495 1826 公允价值变动收益 0 0 0 0 1 无形资产184 175 191 200 211 投资净收益 60 -16 -7 2 3 其他非流动资产683 703 714 727 749 资产处置收益 4 0 2 2 1 资产总计5075 6292 5936 6519 7201 营业利润 359 425 539 778 1071 流动负债1426 2269 2152 2416 2709 营业外收入 0 1 1 1 2 短期借款9 230 136 198 228 营业外支出 1 1 4 5 3 应付票据及应付账款1048 1455 1328 1539 1731 利润总额 358 425 535 773 1070 其他流动负债369 583 689 679 751 所得税 28 43 80 116 161 非流动负债581 643 593 541 491 净利润 330 382 455 657 910 长期借款383 389 339 287 237 少数股东损益 25 46 23 33 45 其他非流动负债198 254 254 254 254 归属母公司净利润 305 337 432 625 864 负债合计2007 2911 2746 2957 3201 EBITDA 447 547 628 902 1232 少数股东权益221 256 279 312 357 EPS（元） 0.39 0.43 0.56 0.81 1.11 股本486 486 778 778 778 资本公积1260 1253 962 962 962 主要财务比率 留存收益1152 1416 1733 2201 2853 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2846 3125 2911 3250 3643 成长能力 负债和股东权益5075 6292 5936 6519 7201 营业收入(%) 26.4 43.8 31.1 27.8 25.1 营业利润(%) 22.9 18.5 26.8 44.4 37.7 归属于母公司净利润(%) 49.6 10.5 28.5 44.4 38.4 获利能力毛利率(%) 28.2 27.7 28.1 29.2 30.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.2 11.7 11.5 12.9 14.3 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.8 11.3 12.2 15.4 18.0 经营活动现金流49 561 722 815 1101 ROIC(%) 10.1 10.1 11.1 14.3 17.0 净利润330 382 455 657 910 偿债能力 折旧摊销79 114 93 126 158 资产负债率(%) 39.6 46.3 46.3 45.4 44.5 财务费用12 26 29 37 45 净负债比率(%) -1.5 -8.9 1.9 1.5 0.5 投资损失-60 16 7 -2 -3 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.6 1.6 营运资金变动-317 -15 140 -1 -8 速动比率 1.5 1.4 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流5 38 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流-269 -211 -419 -486 -544 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.9 资本支出297 210 343 328 364 应收账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 长期投资-48 -6 23 -35 -27 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流-20 -6 -53 -193 -207 每股指标（元） 筹资活动现金流421 69 -131 -200 -210 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.43 0.56 0.81 1.11 短期借款-111 221 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.72 0.93 1.05 1.42 长期借款332 6 -49 -52 -50 每股净资产(最新摊薄) 3.67 4.03 4.46 5.11 6.06 普通股增加16 0 292 0 0 估值比率 资本公积增加316 -7 -292 0 0 P/E 57.0 51.6 40.2 27.8 20.1 其他筹资现金流-133 -152 -82 -148 -160 P/B 6.1 5.6 5.0 4.4 3.