中报业绩彰显龙头地位，盈利水平持续提升

中报业绩彰显龙头地位，盈利水平持续提升 核心观点： 投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 16.95亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长25.70% 实现扣非净利润2.67亿元，同比增长25.70%。Q2单季度公司收入9.12亿元，同比/环比增长12.61%/16.47%；净利润1.86亿元，同比/环比增长27.87%/37.31%。 海外业务快速拓展，高端市场持续突破，业绩增长好于行业。2023年上半年机床行业整体景气较弱，1-6月重点企业金属切削机床营业收入同比增长3.7%，利润总额同比增长6.7%、公司加大国内外市场开拓力度，推进 产品高端化发展，针对国内外市场需求不断优化各产品机型产能结构。在国内市场，加强对航空航天、新能源汽车等重点下游领域的开发，2022年成立新能源事业部，不断扩大市场占有率，深化与下游各应用领域龙头客户的合作；在海外市场，推出针对性出口机型，完成泰国、新加坡子公司设立，进一步加快全球市场营销布局，海外市场取得快速增长。 规模效应逐步凸显，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司继续推进数字化管理，不断提高生产和经营效率，并强化供应链管理，规模效应逐步显现。叠加海外市场的快速增长和产品高端化进程，盈利水平持续提升。 今年上半年公司毛利率/净利率为28.84%/18.96%，同比+3.28pct/+2.09pct23Q2公司毛利率/净利率为28.86%/20.39%，同比+3.38pct/+2.44pct，环比 +0.05pct/+3.10pct。费用端来看，受海外市场服务费率较高、汇兑收益下降等因素影响，公司期间费用率略有提升，但整体控制较为良好，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为5.16%/1.09%/-0.65%，同比 +0.49pct/+0.07pct/+0.81pct。 自主可控趋势下机床国产替代空间广阔，公司作为行业龙头率先受益。我国是机床大国，但整体大而不强，行业集中度较低。中国机床消费市场的国产化率在经过2003-2008年快速提升后，一直在70%左右的水平波动， 海天精工(601882) 推荐(维持) 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130521060001 市场数据2023-08-29 A股收盘价(元)29.42 股票代码601882 A股一年内最高价/最低价(元)37.96/17.22 上证指数3135.89 总股本/实际流通A股(万股)52,200/52,200 流通A股市值(亿元)154 相对沪深300表现图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 国产化率有待提高，高端设备进口替代空间弹性更大。展望未来3-5年，海天精工沪深300 一方面且借力国家十四�规划，以高端制造业为导向的制造升级趋势下国 内机床消费市场有望持续提升，另一方面国产机床企业技术进步将进一步打开出口市场。公司持续加大研发投入，巩固龙头产品优势，不断提升产品性能，提高通用机型性价比。2023年上半年投入研发费用6695.65万元研发费用率提升至3.95%.产能布局进一步优化，华南生产制造基地产能规模稳步提升，宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设进展顺利。公司定位高端数控机床，将充分受益机床行业周期向上与自主可控驱动下政策向工业母机倾斜带来的增长机遇。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润6.40亿元、7.83亿元、9.70亿元，对应EPS为1.23、1.50、1.86元，对应PE为24倍、20倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期，核心技术迭代迅速，市场竞争加剧等的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】海天精工（601882.SH）：布局优化效果显著，业绩兑现高增长 公司点评●通用设备 2023年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3177.48 3934.45 4684.36 5517.98 收入增长率% 16.37 23.82 19.06 17.80 净利润（百万元） 520.65 640.13 783.25 969.72 利润增速% 40.31 22.95 22.36 23.81 毛利率% 27.31 27.21 27.67 28.50 摊薄EPS(元) 1.00 1.23 1.50 1.86 PE 29.50 23.99 19.61 15.84 PB 7.73 6.29 4.76 3.66 PS 4.83 3.90 3.28 2.78 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3636.75 3416.07 4506.73 5810.24 营业收入 3177.48 3934.45 4684.36 5517.98 现金519.63 -121.43 275.94 841.59 营业成本 2309.56 2863.88 3388.18 3945.12 应收账款301.44 327.87 390.36 459.83 营业税金及附加 24.13 29.90 35.60 41.94 其它应收款53.83 65.57 78.07 91.97 营业费用 152.43 177.05 196.74 226.24 预付账款4.49 5.73 6.78 7.89 管理费用 41.47 51.15 51.53 60.70 存货1574.74 1774.01 2098.79 2443.78 财务费用 -32.63 -10.39 2.43 -5.52 其他1182.62 1364.31 1656.79 1965.18 资产减值损失 -37.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产886.10 940.82 952.95 958.32 公允价值变动收益 -0.51 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 7.07 13.77 16.40 19.31 固定资产509.45 537.60 521.51 494.28 营业利润 541.97 705.22 865.14 1073.49 无形资产235.81 277.81 319.81 361.81 营业外收入 40.33 10.00 10.00 10.00 其他140.84 125.41 111.63 102.24 营业外支出 -0.30 0.00 0.00 0.00 资产总计4522.85 4356.88 5459.68 6768.57 利润总额 582.59 715.22 875.14 1083.49 流动负债2378.32 1753.96 2073.51 2412.67 所得税 61.94 75.10 91.89 113.77 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 520.65 640.13 783.25 969.72 应付账款514.08 715.97 847.04 986.28 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他1864.24 1037.99 1226.46 1426.39 归属母公司净利润 520.65 640.13 783.25 969.72 非流动负债159.10 159.59 159.59 159.59 EBITDA 580.22 787.25 960.43 1162.59 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.00 1.23 1.50 1.86 其他159.10 159.59 159.59 159.59 负债合计2537.42 1913.54 2233.09 2572.26 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 16.37% 23.82% 19.06% 17.80% 归属母公司股东权益1985.44 2443.34 3226.59 4196.31 营业利润 35.35% 30.12% 22.68% 24.08% 负债和股东权益4522.85 4356.88 5459.68 6768.57 归属母公司净利润 40.31% 22.95% 22.36% 23.81% 毛利率 27.31% 27.21% 27.67% 28.50% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 16.39% 16.27% 16.72% 17.57% 经营活动现金流218.06 -301.45 615.98 776.34 ROE 26.22% 26.20% 24.27% 23.11% 净利润520.65 640.13 783.25 969.72 ROIC 22.42% 25.66% 24.23% 22.91% 折旧摊销78.20 82.41 82.87 84.62 资产负债率 56.10% 43.92% 40.90% 38.00% 财务费用-15.92 0.00 0.00 0.00 净负债比率 127.80% 78.32% 69.21% 61.30% 投资损失-7.07 -13.77 -16.40 -19.31 流动比率 1.53 1.95 2.17 2.41 营运资金变动-396.05 -994.87 -223.75 -248.69 速动比率 0.82 0.93 1.15 1.39 其它38.25 -15.35 -10.00 -10.00 总资产周转率 0.74 0.89 0.95 0.90 投资活动现金流-507.75 -158.02 -218.60 -210.69 应收帐款周转率 11.79 12.50 13.04 12.98 资本支出-280.04 -120.00 -85.00 -80.00 应付帐款周转率 4.03 4.66 4.34 4.30 长期投资-227.71 -150.00 -150.00 -150.00 每股收益 1.00 1.23 1.50 1.86 其他0.00 111.98 16.40 19.31 每股经营现金 0.42 -0.58 1.18 1.49 筹资活动现金流-190.38 -183.12 0.00 0.00 每股净资产 3.80 4.68 6.18 8.04 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 29.50 23.99 19.61 15.84 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.73 6.29 4.76 3.66 其他-190.38 -183.12 0.00 0.00 EV/EBITDA 22.70 19.68 15.72 12.50 现金净增加额-476.75 -641.06 397.37 565.65 P/S 4.83 3.90 3.28 2.78 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩,伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年，2021年加入中国银河证券研究院。曾获新财富最佳分析师、IAMAC最受欢迎卖方分析师、万得金牌分析师、中证报最佳分析师、Choice最佳分析师、金翼奖等。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报