二季度营收增速转正，盈利能力同比改善

增持（维持） 股价（2023年08月29日）20.39元 二季度营收增速转正，盈利能力同比改善 公司研究|中报点评火星人300894.SZ 目标价格22.89元 52周最高价/最低价34.87/19.52元 总股本/流通A股（万股）40,877/14,039 A股市值（百万元）8,335 事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年公司实现营收10.24亿元，同比增长 0.05%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降1.77%；单二季度公司实现营收6.12亿元，同比增长6.86%，同期实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%。 核心观点 集成灶收入同比小幅下降，水洗类营收增长稳健。2023年二季度公司营收同比增长 6.86%，营收增速逐步企稳。分产品来看，2023年上半年公司集成灶/水洗类/其他业务分别实现营收8.88/0.82/0.54亿元，同比分别-1.1%/+32.9%/-15.1%，集成灶收入增速短期承压，水洗类产品实现高速增长。集成灶业务分渠道来看：（1）推测上半年公司集成灶线上渠道收入同比实现小幅增长，根据奥维云网的统计数据，2023年上半年火星人线上零售额同比增长8.6%，同期市占率（零售额口径）同比增长5.7pct至28.6%，线上领先地位稳固；（2）上半年线下终端客流恢复相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素影响，推测公司上半年线下收入同比有所下降。 二季度毛利率、净利率同比均有改善。2023年二季度公司实现毛利率47.50%，同比 提升约2.0pct，推测主要系大宗原材料价格同比下降，此外公司降本增效措施的推进以及产品结构的优化亦对毛利率有正向影响。同期公司实现期间费用率31.38%，同比提升约1.1pct，其中销售费用率/研发费用率同比提升均约0.9pct。2023年二季度公司实现归母净利润14.24%，同比提升0.6pct，盈利能力逐步改善。 坚持集成灶主业、快速发展水洗品类，持续深耕终端销售体系、强化获客能力。产 品端，公司坚定以集成灶为主业，同时快速发展水洗类产品、打造第二成长曲线，近期陆续推出X5PRO集成灶、D75集成洗碗机等创新产品，持续完善“集成灶+水洗+配套”的多元产品矩阵。渠道端，公司坚定推行线上线下联动、传统渠道与新兴渠道相结合的销售模式，在维持线上渠道优势的基础上深耕全国性线下销售网络，同时顺应终端流量变革，加速家装渠道建设，强化全渠道获客实力。 盈利预测与投资建议 适当调整水洗类产品增速假设与毛利率假设，预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.38/5.26/6.18亿元（此前预测2023-2024年分别为3.91/4.50亿元），给予公司DCF目标估值22.89元，维持“增持”评级。 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加 三季度业绩承压，营销投入持续加码 2022-10-27 疫情影响下增速放缓，多元化渠道战略稳 2022-09-07 步推进集成灶市占率稳步提升，盈利能力短期承 2022-04-17 压 剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.24 -22.74 -15.19 -29.4 相对表现% -1.09 -17.67 -14.05 -22.08 沪深300% 0.85 -5.07 -1.14 -7.32 证券分析师李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 证券分析师黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050002 联系人谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,319 2,277 2,718 3,123 3,631 同比增长(%) 43.6% -1.8% 19.4% 14.9% 16.3% 营业利润(百万元) 429 351 489 591 694 同比增长(%) 36.2% -18.2% 39.3% 20.8% 17.4% 归属母公司净利润(百万元) 376 315 438 526 618 同比增长(%) 36.5% -16.3% 39.3% 20.1% 17.4% 每股收益（元） 0.92 0.77 1.07 1.29 1.51 毛利率(%) 46.1% 45.0% 47.5% 47.9% 48.0% 净利率(%) 16.2% 13.8% 16.1% 16.8% 17.0% 净资产收益率(%) 26.6% 20.1% 23.8% 22.9% 21.5% 市盈率 22.2 26.5 19.0 15.8 13.5 市净率 5.6 5.1 4.1 3.3 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合品类发展情况适当调整集成灶、水洗类产品增速假设，结合原材料价格走势适当调整毛利率假设，预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.38/5.26/6.18亿元（此前预测2023-2024年分别为3.91/4.50亿元），对应的EPS分别为1.07/1.29/1.51元。给予公司DCF目标估值22.89元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值22.89元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 22.89 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 10.12% 25.30 26.90 28.96 31.69 35.49 10.62% 24.01 25.39 27.14 29.42 32.50 11.12% 22.85 24.05 25.55 27.46 30.01 WACC 11.62% 21.80 22.85 24.14 25.77 27.89 12.12% 20.86 21.77 22.89 24.29 26.07 (%) 12.62% 19.99 20.80 21.78 22.98 24.50 13.12% 19.20 19.92 20.77 21.82 23.12 13.62% 18.48 19.11 19.87 20.78 21.90 14.12% 17.81 18.38 19.04 19.84 20.82 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.55% 无杠杆影响的β系数 1.35 考虑杠杆因素的β系数 1.46 市场收益率Rm 9.77% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 13.12% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.20% WACC 12.12% 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险。 集成灶渗透率提速不及预期。 行业竞争加剧。 一、二线城市业务拓展不及预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 991 1,230 1,260 1,863 2,614 营业收入 2,319 2,277 2,718 3,123 3,631 应收票据、账款及款项融资 75 183 218 250 291 营业成本 1,250 1,252 1,427 1,625 1,887 预付账款 11 6 7 8 9 营业税金及附加 16 15 17 20 23 存货 239 273 311 354 411 营业费用 507 501 590 671 773 其他 222 558 561 564 568 管理费用及研发费用 161 208 208 239 278 流动资产合计 1,537 2,249 2,357 3,039 3,893 财务费用 (19) (21) 19 8 8 长期股权投资 30 30 30 30 30 资产、信用减值损失 14 25 0 0 0 固定资产 696 696 645 565 972 公允价值变动收益 0 (1) (1) (1) (1) 在建工程 13 66 208 358 0 投资净收益 6 7 7 7 7 无形资产 58 102 100 98 95 其他 31 48 26 26 26 其他 64 57 55 53 54 营业利润 429 351 489 591 694 非流动资产合计 862 952 1,037 1,103 1,152 营业外收入 9 5 5 5 5 资产总计 2,399 3,200 3,394 4,142 5,045 营业外支出 4 5 5 5 5 短期借款 0 188 188 188 188 利润总额 435 351 489 591 693 应付票据及应付账款 460 422 480 547 635 所得税 60 38 53 65 76 其他 413 353 383 396 431 净利润 375 312 435 526 618 流动负债合计 873 963 1,051 1,130 1,254 少数股东损益 (1) (2) (3) 0 0 长期借款 0 100 254 397 559 归属于母公司净利润 376 315 438 526 618 应付债券 0 432 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.77 1.07 1.29 1.51 其他 49 61 59 59 59 非流动负债合计 49 593 314 456 618 主要财务比率 负债合计 922 1,555 1,365 1,587 1,872 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (1) 0 (3) (3) (3) 成长能力 实收资本（或股本） 405 405 409 409 409 营业收入 43.6% -1.8% 19.4% 14.9% 16.3% 资本公积 448 444 489 489 489 营业利润 36.2% -18.2% 39.3% 20.8% 17.4% 留存收益 625 696 1,134 1,660 2,278 归属于母公司净利润 36.5% -16.3% 39.3% 20.1% 17.4% 其他 0 100 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,477 1,645 2,029 2,555 3,173 毛利率 46.1% 45.0% 47.5% 47.9% 48.0% 负债和股东权益总计 2,399 3,200 3,394 4,142 5,045 净利率 16.2% 13.8% 16.1% 16.8% 17.0% ROE 26.6% 20.1% 23.8% 22.9% 21.5% 现金流量表 ROIC 24.5% 15.3% 18.6% 18.9% 17.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 375 312 435 526 618 资产负债率 38.4% 48.6% 40.2% 38.3% 37.1% 折旧摊销 89 106 108 113 155 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (19) (21) 19 8 8 流动比率 1.76 2.34 2.24 2.69 3.11 投资损失 (6) (7) (7) (7) (7) 速动比率 1.49 2.05 1.95 2.38 2.78 营运资金变动 1