毛利改善，有望迈入正常经营轨道

23年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收7.19亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长2.41%。其中，Q2实现营收3.76亿元，同比下滑1.53%，环比增长9.27%；实现毛利0.78亿元，同比增长43.58%，环比增长16.98%；实现归母净利润596万元，同比增长3.73%，环比增长16.05%，毛利与归母净利润之间的同比增速差异主要受上半年公司管理、研发、财务费用同比增长较多所致。 BP供应已解决，LCP有望重回良性发展阶段。上半年受原料供应与下游消费电子需求的影响，公司LCP业务实现营收0.55亿元，同环比分别下滑14.3%、0.4%，实现净利润-76万元。今年二季度 人民币(元)成交金额(百万元) 以来，国内外联苯二酚（BP）供应商已经恢复向公司批量化供货， 随着国内外更多新建BP产能投产，LCP有望在成本端重回良性发展阶段。在需求端，公司开发了客户通讯散热、新能源车载散热、AI算力设备散热、低介电低损耗高速连接器等新的应用。新增2万吨LCP树脂材料项目完成厂房、配套设施和首期产线建设及安装工作。 沃特华本业绩增长显著，PPA等特种材料逐步落地。上半年公司特 种高分子材料板块实现收入4.02亿元，同环比分别增长51%、22%，收入占比首次超50%达56%，毛利占比72%，其中沃特华本实现收入1.02亿元，环比增长19%，实现净利润1258万元，环比增长107%，强化公司产品在半导体行业的布局。公司PPA一期5000吨已建成投产，已应用于新能源汽车动力和电控系统，以及通讯电子行业的精密连接器、TypeC等场景，PPA纯树脂实现批量化出口，二期5000吨已建设开工；千吨级PPS改性产线已投入使用，并取得下游新能源车等客户的认证与使用，定增2万吨PPS材料预计在两年建设期后逐步达产；聚砜、PAEK产线相继搭建完成并完成小批量试料，目前向客户推荐的特种高分子材料方案能有效提升光模块产品使用工况下的尺寸稳定性。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220829 成交金额沃特股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 公司LCP原料成本抬升，下游电子类需求承压，我们修正23、24年净利润分别为0.4亿元（-84%）、1.25亿元（-49%），预计25年净利润2.10亿元，对应的EPS分别为0.18、0.55、0.93元/股，公司股票现价对应PE估值为100、32、19倍，维持“买入”评级。 竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,153 1,540 1,490 1,700 2,303 2,875 货币资金 205 211 161 232 307 374 增长率 33.6% -3.2% 14.1% 35.5% 24.8% 应收款项 368 460 411 484 656 818 主营业务成本 -939 -1,306 -1,266 -1,367 -1,804 -2,195 存货 333 498 657 637 840 1,023 %销售收入 81.5% 84.9% 85.0% 80.4% 78.3% 76.4% 其他流动资产 163 49 50 51 64 76 毛利 214 233 224 333 499 679 流动资产 1,069 1,218 1,280 1,403 1,866 2,291 %销售收入 18.5% 15.1% 15.0% 19.6% 21.7% 23.6% %总资产 65.4% 56.9% 48.1% 48.0% 51.9% 54.1% 营业税金及附加 -4 -6 -6 -7 -9 -11 长期投资 1 6 6 6 6 6 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 351 622 1,013 1,202 1,420 1,636 销售费用 -27 -34 -41 -37 -51 -63 %总资产 21.4% 29.1% 38.1% 41.1% 39.5% 38.6% %销售收入 2.3% 2.2% 2.7% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 181 183 260 305 300 296 管理费用 -46 -57 -74 -85 -104 -121 非流动资产 566 924 1,379 1,519 1,732 1,943 %销售收入 4.0% 3.7% 5.0% 5.0% 4.5% 4.2% %总资产 34.6% 43.1% 51.9% 52.0% 48.1% 45.9% 研发费用 -56 -75 -76 -110 -138 -172 资产总计 1,635 2,142 2,659 2,922 3,598 4,234 %销售收入 4.8% 4.9% 5.1% 6.5% 6.0% 6.0% 短期借款 205 535 677 409 879 1,263 息税前利润（EBIT） 81 61 28 93 197 311 应付款项 157 228 252 284 374 455 %销售收入 7.0% 4.0% 1.9% 5.5% 8.6% 10.8% 其他流动负债 64 71 86 28 38 48 财务费用 -14 -17 -22 -37 -40 -57 流动负债 427 834 1,016 720 1,292 1,767 %销售收入 1.2% 1.1% 1.5% 2.2% 1.8% 2.0% 长期贷款 18 48 278 278 278 278 资产减值损失 -1 -4 -3 0 0 0 其他长期负债 37 42 78 2 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 482 923 1,372 1,001 1,572 2,047 投资收益 0 1 -1 0 0 0 普通股股东权益 1,108 1,164 1,168 1,780 1,856 1,981 %税前利润 0.3% 1.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 133 227 227 263 263 263 营业利润 78 71 15 66 167 264 未分配利润 322 368 369 392 468 594 营业利润率 6.8% 4.6% 1.0% 3.9% 7.3% 9.2% 少数股东权益 45 54 119 141 171 206 营业外收支 -1 1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,635 2,142 2,659 2,922 3,598 4,234 税前利润利润率 776.7% 714.6% 141.0% 663.9% 167 7.3% 264 9.2% 比率分析 所得税 -5 1 12 -5 -12 -18 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.0% -1.3% -82.9% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 72 72 26 62 155 245 每股收益 0.486 0.279 0.064 0.175 0.554 0.926 少数股东损益 7 9 11 22 30 36 每股净资产 8.310 5.136 5.155 7.858 8.190 8.745 归属于母公司的净利润 65 63 15 40 125 210 每股经营现金净流 0.977 -0.104 0.527 0.453 -0.037 0.506 净利率 5.6% 4.1% 1.0% 2.3% 5.4% 7.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.060 0.191 0.319 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.85% 5.43% 1.25% 2.23% 6.76% 10.59% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.96% 2.95% 0.55% 1.36% 3.49% 4.95% 净利润 72 72 26 62 155 245 投入资本收益率 5.47% 3.45% 2.28% 3.32% 5.77% 7.76% 少数股东损益 7 9 11 22 30 36 增长率 非现金支出 36 48 65 68 73 86 主营业务收入增长率 28.07% 33.55% -3.21% 14.08% 35.46% 24.83% 非经营收益 17 10 14 70 48 68 EBIT增长率 167.28% -24.32% -54.27% 232.02% 111.96% 57.61% 营运资金变动 6 -154 15 -80 -287 -266 净利润增长率 36.79% -2.36% -76.92% 171.88% 216.30% 67.19% 经营活动现金净流 130 -24 119 119 -10 133 总资产增长率 24.40% 30.98% 24.15% 9.89% 23.15% 17.68% 资本开支 -176 -404 -441 -239 -287 -297 资产管理能力 投资 -100 94 -52 0 0 0 应收账款周转天数 87.3 80.3 86.0 80.0 80.0 80.0 其他 -20 2 8 0 0 0 存货周转天数 123.2 116.1 166.5 170.0 170.0 170.0 投资活动现金净流 -297 -308 -485 -239 -287 -297 应付账款周转天数 32.5 32.1 36.7 38.0 38.0 38.0 股权募资 350 0 0 589 0 0 固定资产周转天数 81.5 65.8 142.3 118.9 90.4 84.3 债权募资 -158 352 370 -339 471 384 偿债能力 其他 -25 -29 -45 -59 -99 -151 净负债/股东权益 -7.04% 30.50% 61.72% 23.72% 42.01% 53.36% 筹资活动现金净流 168 323 324 190 372 232 EBIT利息保障倍数 5.8 3.5 1.3 2.5 4.9 5.4 现金净流量 0 -9 -38 71 76 68 资产负债率 29.48% 43.11% 51.60% 34.25% 43.68% 48.33% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-02-08 买入 26.06 32.24～34.00 2 2022-04-26 买入 14.81 N/A 3 2022-04-29 买入 13.97 N/A 4 2022-06-30 买入 20.64 N/A 5 2022-07-12 买入 20.29 N/A 6 2022-08-31 买入 23.36 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 210830 211130 220228