二季度利润高增长，净利率继续改善

业绩简评 2023年8月29日公司发布23年中报，1H23实现营业收入16.95亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长25.7%。其中2Q23实现营业收入9.12亿元，同比增长12.61%，环比增长16.48%;实现归母净利润1.86亿元，同比增长27.87%，环比增长37.78%。 经营分析 公司上半年业绩表现优异，领先行业水平。根据机床工具工业协 会数据，1H23协会重点联系企业金属切削机床营收同比增长3.7%，利润总额同比增长6.7%，产量同比下降11%，产值同比下降0.1% 人民币(元)成交金额(百万元) 基本持平，行业呈现弱复苏的态势。公司上半年经营则取得了较 好的结果，收入、利润增速均领先行业水平。 公司近年毛利率稳中有升，上半年毛利率相比去年有所提升。伴随收入规模增长，公司19至22年毛利率保持正增长，从22.13%提升至27.31%，1H23进一步提升至28.84%，其中1Q23/2Q23分别为28.81%/28.86%基本持平。 二季度净利率继续提升，创历史新高。公司从19年开始，伴随销 公司基本情况（人民币） 售收入增长规模化效应释放，净利率持续提升。2Q23公司净利率达到了单季度历史新高20.39%，同比提升2.44pcts，环比提升3.1pcts。 公司深耕出口市场多年，上半年进一步加码海外布局：跟随全球 制造业迁移趋势，出口成为机床企业发展重点，公司12年就将海外市场作发展重点，近年步步为营不断在海外设立子公司。海外收入占比从18年4.56%提升至22年10.61%，22年海外收入达到 3.37亿元，18至22年CAGR24%。同时海外毛利率高于国内水平，22年海外收入毛利率35.95%，高于国内收入9.69pcts，伴随未来海外收入占比进一步提升，公司盈利能力也将持续改善。上半年公司进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公 司的设立，海外市场有望加速成长。 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 220829 成交金额海天精工沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,730 3,177 3,686 4,615 5,562 营业收入增长率 67.30% 16.37% 16.01% 25.21% 20.50% 归母净利润(百万元) 371 521 601 764 937 归母净利润增长率 168.46% 40.31% 15.52% 27.03% 22.59% 摊薄每股收益(元) 0.711 0.997 1.152 1.464 1.794 每股经营性现金流净额 0.84 0.42 1.09 1.68 2.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.55% 26.22% 25.70% 27.30% 27.87% P/E 41.56 29.62 25.64 20.18 16.46 P/B 9.37 7.77 6.59 5.51 4.59 盈利预测、估值与评级 预计公司23至25年分别实现归母净利润6.01/7.64/9.37亿元，对应当前PE26X/20X/16X,考虑公司行业龙头地位，同时需求层面有望受景气度复苏、国产替代加速拉动,维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，股东减持。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,632 2,730 3,177 3,686 4,615 5,562 货币资金 656 1,004 520 759 1,229 1,862 增长率 67.3% 16.4% 16.0% 25.2% 20.5% 应收款项 586 822 971 940 1,156 1,368 主营业务成本 -1,240 -2,028 -2,310 -2,647 -3,291 -3,933 存货 776 1,278 1,575 1,706 2,001 2,252 %销售收入 76.0% 74.3% 72.7% 71.8% 71.3% 70.7% 其他流动资产 304 242 571 565 567 568 毛利 392 702 868 1,039 1,324 1,628 流动资产 2,323 3,345 3,637 3,970 4,952 6,050 %销售收入 24.0% 25.7% 27.3% 28.2% 28.7% 29.3% %总资产 78.1% 81.9% 80.4% 81.3% 84.2% 86.6% 营业税金及附加 -16 -16 -24 -26 -32 -39 长期投资 0 100 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 538 499 585 667 691 709 销售费用 -98 -142 -152 -179 -224 -269 %总资产 18.1% 12.2% 12.9% 13.7% 11.8% 10.1% %销售收入 6.0% 5.2% 4.8% 4.9% 4.8% 4.8% 无形资产 73 70 236 229 222 215 管理费用 -34 -33 -41 -47 -57 -67 非流动资产 652 740 886 911 927 937 %销售收入 2.1% 1.2% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% %总资产 21.9% 18.1% 19.6% 18.7% 15.8% 13.4% 研发费用 -70 -113 -118 -136 -171 -206 资产总计 2,975 4,084 4,523 4,881 5,879 6,988 %销售收入 4.3% 4.2% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 0 3 6 37 0 0 息税前利润（EBIT） 174 398 532 650 841 1,048 应付款项 624 1,205 1,049 1,190 1,452 1,682 %销售收入 10.6% 14.6% 16.7% 17.6% 18.2% 18.8% 其他流动负债 845 1,112 1,323 1,256 1,559 1,864 财务费用 -4 4 33 11 19 32 流动负债 1,470 2,320 2,378 2,483 3,012 3,546 %销售收入 0.2% -0.2% -1.0% -0.3% -0.4% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -45 -32 -44 -42 -48 -59 其他长期负债 106 119 159 58 69 81 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 1,576 2,439 2,537 2,541 3,081 3,628 投资收益 6 13 7 10 10 10 普通股股东权益 1,399 1,646 1,985 2,340 2,798 3,360 %税前利润 4.0% 3.2% 1.2% 1.5% 1.2% 0.9% 其中：股本 522 522 522 522 522 522 营业利润 144 400 542 646 838 1,047 未分配利润 506 720 1,004 1,365 1,823 2,385 营业利润率 8.8% 14.7% 17.1% 17.5% 18.2% 18.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 12 41 30 30 30 负债股东权益合计 2,975 4,084 4,523 4,881 5,879 6,988 税前利润利润率 152 9.3% 41215.1% 58318.3% 67618.3% 86818.8% 1,07719.4% 比率分析 所得税 -14 -41 -62 -74 -104 -140 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.2% 10.0% 10.6% 11.0% 12.0% 13.0% 每股指标 净利润 138 371 521 601 764 937 每股收益 0.265 0.711 0.997 1.152 1.464 1.794 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.680 3.152 3.804 4.482 5.361 6.437 归属于母公司的净利润 138 371 521 601 764 937 每股经营现金净流 1.035 0.839 0.418 1.095 1.676 2.047 净利率 8.5% 13.6% 16.4% 16.3% 16.6% 16.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.461 0.585 0.718 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.88% 22.55% 26.22% 25.70% 27.30% 27.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.65% 9.09% 11.51% 12.32% 13.00% 13.40% 净利润 138 371 521 601 764 937 投入资本收益率 11.27% 21.77% 23.86% 24.35% 26.45% 27.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 127 113 122 117 132 148 主营业务收入增长率 40.12% 67.30% 16.37% 16.01% 25.21% 20.50% 非经营收益 6 -8 -28 11 -39 -41 EBIT增长率 163.81% 129.37% 33.45% 22.29% 29.37% 24.56% 营运资金变动 269 -38 -396 -157 18 24 净利润增长率 80.17% 168.46% 40.31% 15.52% 27.03% 22.59% 经营活动现金净流 540 438 218 572 875 1,069 总资产增长率 35.50% 37.30% 10.74% 7.91% 20.46% 18.85% 资本开支 -6 -36 -280 -19 -69 -69 资产管理能力 投资 -105 -30 -228 0 0 0 应收账款周转天数 28.6 27.4 31.0 35.0 34.0 33.0 其他 6 12 0 10 10 10 存货周转天数 205.4 184.8 225.4 240.0 230.0 220.0 投资活动现金净流 -105 -54 -508 -9 -59 -59 应付账款周转天数 85.8 88.2 90.6 88.0 85.0 80.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 120.1 66.6 58.5 53.7 40.8 31.8 债权募资 0 0 0 -72 -37 0 偿债能力 其他 -23 -127 -190 -249 -307 -375 净负债/股东权益 -53.00% -71.76% -49.03% -50.53% -60.36% -69.12% 筹资活动现金净流 -23 -127 -190 -321 -344 -375 EBIT利息保障倍数 43.2 -93.7 -16.3 -56.6 -44.3 -33.0 现金净流量 406 253 -477 242 472 635 资产负债率 52.97% 59.71% 56.10% 52.06% 52.41% 51.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“