业绩稳步增长，期待后续产能释放

2023H1业绩稳步增长，运营收入占比持续提升。公司2023H1实现营收44.7亿元，同比+11.8%，归母净利润4.9亿元，同比+11.2%，业绩稳步增长，主要系固废处理运营板块下固废危废资源化利用板块收入增长，江西鑫科于3月底起生产线陆续投产，靖远高能二期项目与去年同期相比产能负荷高。分业务来看，2023H1公司固废处理运营板块合计营收32.6亿元，同比+38.4%；固废处理工程板块合计营收5.9亿元，同比-40.5%；环境修复营收4.6亿元，同比+0.8%。此外，2023H1公司运营收入占比73.5%，同比进一步提升14.2pct。 盈利能力整体稳定，经营管理稳健。公司2023H1毛利率为21.9%（同比-1.3pct）、净利率12.0%（同比-0.1pct），盈利能力稳中有降，主要系原料价格有所上升及鑫科项目产能仍在爬坡期。2023H1，公司销售费用率1.5%（同比+0.3pct），管理费用率4.6%（同比+0.1pct），财务费用率4.0%（同比-0.1pct），三费合计10.1%（同比+0.3pct），整体费用把控合理。经营现金净流量-13.6亿元，同比-327.8%，下降幅度较明显，主要系为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，支付原材料采购款19.27亿元。 环保督察&碳中和提升资源化板块景气度，为公司发展重点。过去行业偷排漏排现象严重，随着环保督察趋严，漏报的处置需求将加速显现。与此同时，不符合环保标准的中小企业将淘汰出局，市场份额有望向头部企业集中。 2022年2月，工信部、国家发展改革委等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，指出，到2025年，力争大宗工业固废综合利用率达到57%，其中，冶炼渣达到73%，废有色金属2,000万吨。公司是危废资源化龙头之一，截至2023H1末，公司已投运固废危废金属类资源化项目核准处理规模为102.6万吨。公司多金属回收技术能力强，产业链已拓展至新能源及深加工领域，增厚利润空间。此外，公司也在积极拓展废塑料、废轮胎等非金属类资源化利用业务，目前项目设备产能45.50万吨。 公司背靠东方雨虹，有望依靠优秀的管理能力在资源化领域持续做大做强。 股权激励彰显发展信心。2023H1，公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案）及修订稿，拟向738名激励对象授予总计2,690.1万股，约占修订稿公告日总股本的1.76%。限制性股票授予价格为4.62元/股，股票期权行权价格为9.28元/股。2023-2026年业绩考核目标分别为：相比2022年，归母净利润增长率不低于30%/50%/80%/100%，彰显发展信心。 盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显，且依靠良好的管理能力，业绩有望实现高速增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润10.1/14.0/16.4亿元，对应PE14.8/10.7/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）