- 输气量略有下降 ， 发电量稳定

2023年8月30日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 中国新天（956HK） 输气量略有下降和稳定的发电 中国新天1H23的归属净利润同比下降10.97%，至14.39亿元人民币经营性现金流同比下降12.5%。错过的原因是：1） 降低输气量增长；2)批发输气量减少 目标价格(上一个TP上/下 HK$4.16HK$4.57)43.0% 费用；3)经济复苏乏力；4)上网电价因电力上涨而下降 交易。管理。由于气源多样性，天然气成本较低，在2H23E保持积极并稳步推进项目建设。此外，Suntien的新 能源安装将在2H23加速，我们预测它可以在 2023年。因此，我们将FY23/24E收益降低7.2%/3.9%，至2195/26.99亿元人民币。维持买入，TP下调至4.16港元。 当前价格HK$2.90 中国能源 梅根夏，CESGA (852)37610836 meganxia@cmbi.com.hk 1H23收益略有下降。Suntien的收入同比下滑1.74％其净利润同比下降15.32%。错过的原因是：1） 库存数据 市值上限（百万港元）290.0 新能源领域，风力资源疲软导致发电错过 增长1.91%至7,719GWh；上网电价下降，因为电力交易；2)对于天然气段，天然气输送总量 同比下降2.9%。特别是零售天然气销售和批发天然气销售量同比下降6.3%，同比下降4.9%。此外， 批发天然气输送费从0.223元/cbm降至 0.152元/cbm（含税）和相对较高的天然气成本影响了尚天的天然气分部利润。 2H23提高输气量，加快新能源 安装。即使1H23天然气总销售量下降 与去年同期相比，天然气成本较高，我们对Suntien的收益持乐观态度 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 CitygroupInc 布朗兄弟哈里曼& 公司 来源：港交所 份额业绩 绝对 16.6 3.88/2.69 100.0 8.7% 7.2% 相对 由于持续的经济复苏和较低的天然气成本，2H23E的增长气源多样性。此外，新能源装置的进展是 1-mth 3-mth 1.8% -3.7% 9.6% -3.3% 由于Suntien的管理层在1H23延迟了配额批准，速度较慢。声明其新能源安装进度将加快，达到450- 在FY23E的500MW。我们维持了对其新安装的风力的预期 2023年电力容量为480MW，上网电价为0.446元/cbm。 唐ftLNG项目一期顺利介入 操作。唐ft液化天然气接收站新天一期工程 项目完成了第一批液化天然气装运。预计的液化天然气使用量 项目从2023年到2025年估计是400-500/1500-2000/2000/3000 千吨。随着项目的其他阶段开始运作逐渐地，预计盈利能力会显著提高。 维持买入，TP调整为4.16港元。我们修订了FY23/24E盈利前景小幅下降-7.2%/-3.9%至2195/26.99亿元人民币分别低于预期的输气量和更多 保守假设，23E发电量增长3.3%。然而，我们认为Suntien仍有望在 FY23E。调整后，我们基于SOTP的TP从4.57港元下调至4.16港元外汇，反映7.3倍的远期市盈率（低于3年平均市盈率8.16倍）。维持买入。 收益汇总 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 15,985 18,561 18,527 20,026 22,723 2,174.5 2,439.6 2,085.7 2,562.2 3,294.4 0.56 0.63 0.54 0.67 0.86 49.1 12.2 (14.5) 22.8 28.6 0.54 0.54 0.61 0.69 0.70 6.2 5.4 5.0 4.0 3.1 0.8 0.7 0.5 0.5 0.4 10.7 10.0 8.0 9.2 10.9 (YE12月31日) 收入（百万元）净利润（百万元） 每股收益（报告）（人民币 ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币） 6-mth-15.7% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet -9.8% 市P/盈B率(x（)x） 净资产收益率 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2023年8月30日 图1：修订表和关键假设 老 New 变更(%) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 收入（百万元）20,148 22,130 24,997 18,523 20,022 22,720 -8.1% -9.5% -9.1% 净收入（百万元）2,366 2,777 3,471 2,195 2,668 3,354 -7.2% -3.9% -3.4% 每股收益（人民币）0.57 0.66 0.83 0.52 0.64 0.80 -7.2% -3.9% -3.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：估值 风能和太阳能部门-PBR 目标多个 0.8x 每股 （RMB） 1.66 管道供气段-PERTotalvalue 每股价值（港币） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 10x2.12 3.78 4.16 Mktcap EPS 23-25E PER PBR Price Company Ticker (港元) （百万港元） 23E 24E 25E 复合年增长 23E 24E 25E 23E24E25E 中国天然气控股 384香港 10.68 58102.78604 1.26 1.44 1.60 27% 8.47 7.44 6.69 0.850.790.74 新奥能源 2688香港 111.1 125665.585 7.63 8.48 9.24 21% 12.90 11.60 11.60 2.452.161.92 天轮汽油箱 1600香港 5.79 5685.114775 0.85 0.77 0.94 10% 6.016.666.661.030.74na 中国RES天然气 1193香港 28.85 66759.27133 2.57 2.89 3.21 25% 11.2310.0010.001.531.391.30 TOWNGASSMARTEN 1083香港 3.92 12774.20406 0.40 0.51 0.59 47% 9.78 7.70 7.70 0.58 0.56 0.54 昆仑能源 135香港 7.45 64508.07272 0.78 0.83 0.87 11% 8.41 7.95 7.95 0.89 0.83 0.77 Average 9.5 8.6 8.4 1.2 1.1 0.9 2023年8月30日 图3：对等表（城市天然气） 关闭 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：对等体表（Power运算符） 关闭 Price Mktcap EPS 23-25E PER PBR Company Ticker (港元) （百万港元） 23E 24E 25E 复合年增长23E24E25E 23E24E25E 中国SUNTIEN-H 1071香港 2.90 26753.24 0.55 0.66 0.81 率 4.90 4.12 3.32 0.53 0.49 0.46 中国电力公司 2380香港 2.87 35502.33 0.31 0.45 0.56 21.6% 8.75 5.96 4.73 0.72 0.65 0.61 中国RES电力 836香港 15.84 76197.43 2.56 3.02 3.52 532.24% 6.20 5.25 4.50 0.86 0.78 0.70 中广核新能源H 1811香港 2.19 9396.90 0.05 0.06 0.07 0.8% 5.37 4.50 4.17 na na 0.61 中国龙源-H 916香港 6.16 126014.52 0.95 1.13 1.30 25.5% 6.03 5.07 4.41 0.65 0.58 0.52 中国大唐C-H 1798香港 2.33 16947.72 0.38 0.43 0.52 26.2% 5.66 5.00 4.18 0.86 0.74 0.64 大唐国际PO-H 991香港 1.27 44965.43 0.20 0.30 0.37 na 5.90 3.94 3.19 0.33 0.30 0.28 华能动力-H 香港902 4.06 116096.09 0.73 0.82 1.02 85.9% 5.18 4.63 3.72 0.60 0.56 0.45 华电-H 1071香港 3.17 52866.49 0.52 0.65 0.74 39.7% 5.69 4.53 3.98 0.56 0.50 0.38 CONCORDNE 1071香港 0.64 5516.10 0.12 0.14 0.17 12.8% 4.96 4.25 3.50 0.94 0.89 0.78 Average 5.9 4.7 4.0 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：PE带 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：PB波段 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 2023年8月30日财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 12,511 15,985 18,561 18,527 20,026 22,723 收销货入成本 (9,099) (11,231) (13,313) (13,567) (14,215) (15,637) 毛利润 3,412 4,754 5,248 4,960 5,811 7,086 营业费用 (608) (766) (842) (783) (823) (907) 销售费用 (1) (1) (1) (1) (1) (1) 管理费用 (590) (722) (801) (762) (784) (844) Others (18) (43) (41) (20) (38) (62) 营业利润 2,803 3,988 4,406 4,177 4,988 6,179 其他费用 (925) (1,131) (1,152) (1,229) (1,306) (1,421) 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 213 263 287 312 345 381 EBITDA 2,091 3,120 3,540 3,260 4,027 5,139 税前利润 2,243 3,297 3,743 3,447 4,203 5,312 所得税 (370) (551) (633) (589) (727) (930) 税后利润 1,873 2,747 3,111 2,858 3,476 4,383 少数股东权益 379 494 593 694 836 1,010 Others 78 78 78 78 78 78 净利润 1,433 2,174 2,440 2,086 2,562 3,294 核心净利润 1,433 2,174 2,440 2,086 2,562 3,294 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 8,634 16,006 15,085 10,902 11,894 9,256 流动资产 1,898 7,648 7,326 2,105 2,613 (1,205) 现金及等价物 5,287 7,152 5,957 7,781 8,211 9,317 应收账款 58 214 105 70 74 77 I预nv付en款tories 1,391 97