每日晨报

每日晨报2023年8月29日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 中国太平保险资产、负债两端均有亮点，估值吸引，上调至买入 966HK 评级:买入↑ 收盘价:港元7.95 目标价:港元9.60 潜在涨幅:+20.8% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 投资收益表现较好带动盈利同比增长。太平上半年新准则下归母净利润同比增长20.5%，增长主要来自寿险业务的贡献，我们预计2023年全年盈利增速在上半年基础上有望进一步提升。 上半年新业务价值（港元口径）同比增长19.2%，人民币口径同比增长28.5%，增速在同业中处于领先水平，增长主要来自代理人渠道。上半年太平人寿加大对代理人考核力度，代理人数量下降。 评级从中性上调至买入。1）由于公司2022年下半年盈利基数较低，我们预 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 84.79 9.95 -1.30 期金 1,911.10 -1.70 5.02 期银 24.19 4.49 1.00 期铜 8,381.50 3.71 -0.07 日圆 146.66 -4.20 -10.03 英镑 1.26 1.97 4.55 欧元 1.08 0.93 1.25 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.52 -2.47 18.89 美国10年债息 4.20 10.46 7.33 资料来源：FactSet 计2023年全年盈利增速在上半年基础上有望进一步提升。2）公司下半年寿险业务新业务价值面临较高的同比基数，以及汇率方面的压力，但我们预计随着公司加大增员力度，优化代理人结构，提升管理效率，新业务价值仍有望实现小幅正增长（从业务节奏来看，公司2020-22年新业务价值均为前低后高），相比市场预期存在一定的正向预期差。3）估值吸引，动态P/EV和市净率均为2019年以来-1倍标准差。我们维持目标价9.6港元，将评级从 中性上调至买入。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,131 1.05 -4.31 国指 6,246 1.15 -6.84 上A 3,249 1.13 0.32 上B 251 -0.05 -10.82 深A 1,988 0.95 -3.81 深B 1,144 0.68 -1.18 道指 34,560 0.62 4.26 标普500 4,433 0.63 15.47 纳指 13,705 0.84 30.94 英国富时100 7,339 0.00 -1.52 法国CAC 7,325 1.32 13.14 德国DAX 15,793 1.03 13.42 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 恒指技术走势 众安在线保险业务呈现有质量的高增长，预计全年显著扭亏，维持买入 6060HK 评级:买入 收盘价:港元23.60 目标价:港元32.00 潜在涨幅:+35.6% 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com 恒生指数18,130.74 50天平均线18,918.28 200天平均线19,556.58 众安上半年实现归母净利润2.2亿元人民币（去年同期净亏损6.4亿元）， 符合公司此前业绩预告。扭亏为盈主要由于投资收益同比显著增长，承保利润同比提升，以及银行业务净亏损同比收窄。 保费收入高增长主要来自数字生活、消费金融和健康生态。综合成本率同比改善，主要来自健康生态。科技输出业务收入同比增长，ZABank净亏损收窄。投资收益同比显著改善。 公司保险业务呈现有质量的高增长，我们预计下半年投资收益有望在低基数上继续改善，汇兑损失有望同比收窄。公司公布众安国际不再并表而入账合营企业确认投资收益38亿元，若不考虑这一次性收入，我们预计公司2023 年归母净利润为7亿元左右，较2022年显著扭亏。维持买入评级和目标价 32港元。 14天强弱指数40.81 沽空(百万港元)20,384 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 中国太保新业务价值增速领先同业，投资表现稳健 2601HK 评级:买入 收盘价:港元17.56 目标价:港元30.00 潜在涨幅:+70.8% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 太保上半年归母净利润同比下降8.7%，低于市场预期的正增长，其中太保寿险/太保财险盈利同比分别下降12.5%/3.8%。 寿险新业务价值同比增长31.5%，增速领先同业，银保渠道对于新业务价值增长贡献显著。新业务价值率同比提升主要来自银保渠道。代理人数量继续下滑，但质态改善。 太保财险综合成本率同比上升，主要来自车险。 上半年（未年化）净/总投资收益率均为2.0%，同比均下降0.1个百分点，投资收益表现稳健。 我们预计公司2023年新业务价值有望增长13%，公司投资收益和盈利有望较同业更为稳健。维持买入评级和30港元的目标价。 比亚迪股份2季度利润强劲，出口和高端化为下半年亮点；维持买入 1211HK 评级:买入 收盘价:港元225.20 目标价:港元309.67 潜在涨幅:+37.5% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪23年上半年实现收入2,601亿元人民币（下同），同比增长72.7%，归母净利润109.5亿元，同比增长204.7%。 2季度毛利率为18.7%，同比/环比增长4.3/0.9个百分点。在上半年的价格战和竞争激烈的市场，比亚迪毛利率依然环比改善，体现出强大的供应链以及车型高端化，高价车型占比提升。 虽然我们预期4季度新能源乘用车市场竞争将会白热化，有可能会有进一步 的价格战。但是我们依然看好比亚迪4季度的销量增长，我们认为其供应链优势以及品牌高端化将有助维持良好的毛利率。出口也会是下半年和明年另一个销量增长动力。 我们维持买入和目标价309.67港元。 顺丰同城公司首次实现盈利；长期增长前景不变，重申买入 9699HK 评级:买入 收盘价:港元8.22 目标价:港元11.70 潜在涨幅:+42.3% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年上半年收入增29%，公司层面利润扭亏为盈达到3000万元。毛利同比提升112%（约2亿元），明显快于收入增速，得益于公司通过对商圈及订单的精细化管理，降低收入端折扣力度，提升单均收入及骑手人效。 上半年运营亮点：1）同城业务收入同比增16%，其中商户端（2B）/客户端 （2C）收入增速分别为12%/25%，主要受商户数的增长及品类的持续扩张拉动。2）受去年同期低基数影响，最后一公里配送收入同比增54%，估算对顺丰速运单量渗透率达到10%。 展望：我们维持此前全年收入预测，预计2023/24年收入增速29%/23%。上调2023/24年净利润预测至4800万元/1.8亿元，利润率分别为0.4%/1.1% （对比此前0%/1.1%）。 估值：公司受益于行业需求提升及顺丰带来的品牌溢价，与集团建立的共同接单体系，及新增即时零售渠道（微信小程序/抖音）对配送履约的需求提升，为公司业务加速增长带来更大上调空间。按行业平均0.6倍市销率，对 应2024年收入预测，维持目标价11.7港元，重申买入。 德琪医药塞利尼索放量略有波动，下半年关注医保谈判结果和新适应症申报进展 6996HK 评级:买入 收盘价:港元1.36 目标价:港元4.40↓ 潜在涨幅:+223.8% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 销售收入同比稳步增长，经调整亏损略微扩大。2023上半年收入同比增长33.5%至0.72亿元，经调整亏损2.82亿元（去年同期：2.71亿元）。塞利尼索已经在澳大利亚和新加坡纳入医保目录，管理层预计有望于2023年 底/24年1季度纳入韩国/中国台湾医保。截至6月末的账上现金为13.2亿 元。 塞利尼索放量节奏受短期因素干扰，下半年将积极进行医保谈判。塞利尼索上半年销售收入环比下滑。公司于2023年8月就塞利尼索在中国大陆的商业化与翰森制药达成协议，力求大幅提升塞里尼索的可及性；同时积极准备今年的医保谈判，目前已经通过2023年医保谈判初步审查。 研发稳步推进，管线价值有望长期稳步释放。塞利尼索：公司将分别于23年下半年/24年上半年向药监局提交R/RDLBCL/2LMM适应症的sNDA；1LMFIII期预计在2025年公布主要数据。ATG-008：联合特瑞普利单抗治疗宫颈癌（TORCH-2）观察到深度缓解，非头对头比较数据优于K药（ORR 12.2%）和卡度尼利单抗（ORR33%）。管理层预计在今年内确定该适应症的注册路径。 略微下调目标价。我们下调公司2023年收入预测至3.5亿元、下调2023-25年毛利率3-5个百分点，以反映MM治疗竞争格局的变化。我们下调DCF目标价至4.40港元，考虑到公司管线价值仍远被低估，维持买入评级。 互联网行业 主要互联网公司2季度/上半年业绩发布时间 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们汇总了近期主要互联网公司2季度/上半年业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 8月29日世界大型企業聯合會消费者信心指数 117.00 8月30日制造业采购经理人指数 49.50 49.30 8月31日首次申领失业救济金人数(千) 230.00 9月1日非农业生产力增长(千) 187.00 9月1日失业率(%) 3.50 9月1日ISM制造业指数46.60 46.40 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月26日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 7月28日 6月1日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐全球宏观-美联储大概率将继续加息，但更偏谨慎—杰克逊霍尔会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一