每日晨报

2023年8月29日 今日焦点 投资收益表现较好带动盈利同比增长。太平上半年新准则下归母净利润同比增长20.5%，增长主要来自寿险业务的贡献，我们预计2023年全年盈利增速在上半年基础上有望进一步提升。 上半年新业务价值（港元口径）同比增长19.2%，人民币口径同比增长28.5%，增速在同业中处于领先水平，增长主要来自代理人渠道。上半年太平人寿加大对代理人考核力度，代理人数量下降。 评级从中性上调至买入。1）由于公司2022年下半年盈利基数较低，我们预计2023年全年盈利增速在上半年基础上有望进一步提升。2）公司下半年寿险业务新业务价值面临较高的同比基数，以及汇率方面的压力，但我们预计随着公司加大增员力度，优化代理人结构，提升管理效率，新业务价值仍有望实现小幅正增长（从业务节奏来看，公司2020-22年新业务价值均为前低后高），相比市场预期存在一定的正向预期差。3）估值吸引，动态P/EV和市净率均为2019年以来-1倍标准差。我们维持目标价9.6港元，将评级从中性上调至买入。 众安上半年实现归母净利润2.2亿元人民币（去年同期净亏损6.4亿元），符合公司此前业绩预告。扭亏为盈主要由于投资收益同比显著增长，承保利润同比提升，以及银行业务净亏损同比收窄。 保费收入高增长主要来自数字生活、消费金融和健康生态。综合成本率同比改善，主要来自健康生态。科技输出业务收入同比增长，ZA Bank净亏损收窄。投资收益同比显著改善。 公司保险业务呈现有质量的高增长，我们预计下半年投资收益有望在低基数上继续改善，汇兑损失有望同比收窄。公司公布众安国际不再并表而入账合营企业确认投资收益38亿元，若不考虑这一次性收入，我们预计公司2023年归母净利润为7亿元左右，较2022年显著扭亏。维持买入评级和目标价32港元。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 太保上半年归母净利润同比下降8.7%，低于市场预期的正增长，其中太保寿险/太保财险盈利同比分别下降12.5%/3.8%。 寿险新业务价值同比增长31.5%，增速领先同业，银保渠道对于新业务价值增长贡献显著。新业务价值率同比提升主要来自银保渠道。代理人数量继续下滑，但质态改善。 太保财险综合成本率同比上升，主要来自车险。 上半年（未年化）净/总投资收益率均为2.0%，同比均下降0.1个百分点，投资收益表现稳健。 我们预计公司2023年新业务价值有望增长13%，公司投资收益和盈利有望较同业更为稳健。维持买入评级和30港元的目标价。 比亚迪23年上半年实现收入2,601亿元人民币（下同），同比增长72.7%，归母净利润109.5亿元，同比增长204.7%。 2季度毛利率为18.7%，同比/环比增长4.3/0.9个百分点。在上半年的价格战和竞争激烈的市场，比亚迪毛利率依然环比改善，体现出强大的供应链以及车型高端化，高价车型占比提升。 虽然我们预期4季度新能源乘用车市场竞争将会白热化，有可能会有进一步的价格战。但是我们依然看好比亚迪4季度的销量增长，我们认为其供应链优势以及品牌高端化将有助维持良好的毛利率。出口也会是下半年和明年另一个销量增长动力。 我们维持买入和目标价309.67港元。 2023年上半年收入增29%，公司层面利润扭亏为盈达到3000万元。毛利同比提升112%（约2亿元），明显快于收入增速，得益于公司通过对商圈及订单的精细化管理，降低收入端折扣力度，提升单均收入及骑手人效。 上半年运营亮点：1）同城业务收入同比增16%，其中商户端（2B）/客户端（2C）收入增速分别为12%/25%，主要受商户数的增长及品类的持续扩张拉动。2）受去年同期低基数影响，最后一公里配送收入同比增54%，估算对顺丰速运单量渗透率达到10%。 展望：我们维持此前全年收入预测，预计2023/24年收入增速29%/23%。上调2023/24年净利润预测至4800万元/1.8亿元，利润率分别为0.4%/1.1%（对比此前0%/1.1%）。 估值：公司受益于行业需求提升及顺丰带来的品牌溢价，与集团建立的共同接单体系，及新增即时零售渠道（微信小程序/抖音）对配送履约的需求提升，为公司业务加速增长带来更大上调空间。按行业平均0.6倍市销率，对应2024年收入预测，维持目标价11.7港元，重申买入。 销售收入同比稳步增长，经调整亏损略微扩大。2023上半年收入同比增长33.5%至0.72亿元，经调整亏损2.82亿元（去年同期：2.71亿元）。塞利尼索已经在澳大利亚和新加坡纳入医保目录，管理层预计有望于2023年底/24年1季度纳入韩国/中国台湾医保。截至6月末的账上现金为13.2亿元。 塞利尼索放量节奏受短期因素干扰，下半年将积极进行医保谈判。塞利尼索上半年销售收入环比下滑。公司于2023年8月就塞利尼索在中国大陆的商业化与翰森制药达成协议，力求大幅提升塞里尼索的可及性；同时积极准备今年的医保谈判，目前已经通过2023年医保谈判初步审查。 研发稳步推进，管线价值有望长期稳步释放。塞利尼索：公司将分别于23年下半年/24年上半年向药监局提交R/R DLBCL/2L MM适应症的sNDA；1LMF III期预计在2025年公布主要数据。ATG-008：联合特瑞普利单抗治疗宫颈 癌 （TORCH-2） 观 察 到 深 度 缓 解 ， 非 头 对 头 比 较 数 据 优 于K药 （ORR 每日晨报 12.2%）和卡度尼利单抗（ORR 33%）。管理层预计在今年内确定该适应症的注册路径。 略微下调目标价。我们下调公司2023年收入预测至3.5亿元、下调2023-25年毛利率3-5个百分点，以反映MM治疗竞争格局的变化。我们下调DCF目标价至4.40港元，考虑到公司管线价值仍远被低估，维持买入评级。 我们汇总了近期主要互联网公司2季度/上半年业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 深度报告 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或