主业短期承压，锂电回收助力成长

业绩简评 2023年8月29日公司披露半年报，2023年上半年实现营业收入 12.6亿元，同比减少9.9%，归母净利润1.4亿元，同比减少28.2%；其中2季度单季度实现营业收入5.95亿元，同比下降13%，环比下降10%，归母净利润5960万元，同比下降35%，环比下降24%。 经营分析 传统业务产品价格回落，业绩阶段性承压。公司核心产品脂肪下 游主要为农药、医药行业，上半年受下游需求不振影响销量虽有小幅增加但销售单价下降，有机溶剂系列产品价格同样震荡向下，上半年公司脂肪胺、有机溶剂、香精香料的销售均价分别为12274、7782、35168元/吨，同比变化分别为-15.3%、-4.1%、0.3%。随着产品价格的下跌，公司盈利能力也开始承压，整体毛利率从1季度的24.8%下滑至2季度的22.7%。 携手海创循环签署再生能源合作框架协议，锂电回收业务继续延 人民币(元)成交金额(百万元) 伸。公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务，在 公司基本情况（人民币） 工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。在盐湖提锂领域，公司与盐湖股份、蓝科锂业三方签订了沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，该项目已于7月初顺利投产。在锂电回收领域，公司与吉利旗下的耀宁科技达成合作协议，双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线；公司与格林美签订产品销售合同，萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。此外，8月9日公司与中国海螺创业旗下安徽海创循环科技有限公司成功签署再生能源合作框架协议，并且明确了废旧锂电池回收项目计划，通过多方合作公司有望在锂电回收领域实现快速成长。 盈利预测、估值与评级 公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 3.04亿元、3.84亿元、4.46亿元，当前市值对应PE估值分别为20.02/15.81/13.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 220829 成交金额新化股份沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,555 2,683 2,994 3,631 4,230 营业收入增长率 10.07% 5.03% 11.59% 21.27% 16.50% 归母净利润(百万元) 197 329 304 384 446 归母净利润增长率 -4.25% 67.28% -7.78% 26.62% 15.98% 摊薄每股收益(元) 1.392 1.783 1.636 2.071 2.402 每股经营性现金流净额 0.39 1.75 2.14 2.77 3.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.89% 16.16% 14.18% 15.95% 16.38% P/E 26.48 18.11 20.02 15.81 13.63 P/B 3.15 2.93 2.84 2.52 2.23 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,321 2,555 2,683 2,994 3,631 4,230 货币资金 324 412 683 411 560 727 增长率 10.1% 5.0% 11.6% 21.3% 16.5% 应收款项 423 573 629 664 778 873 主营业务成本 -1,826 -2,086 -2,051 -2,352 -2,820 -3,277 存货 248 317 302 374 433 494 %销售收入 78.7% 81.6% 76.4% 78.6% 77.7% 77.5% 其他流动资产 526 276 351 379 388 399 毛利 495 469 632 642 811 953 流动资产 1,521 1,578 1,966 1,829 2,158 2,492 %销售收入 21.3% 18.4% 23.6% 21.4% 22.3% 22.5% %总资产 59.9% 56.1% 52.7% 46.6% 48.6% 50.4% 营业税金及附加 -10 -13 -10 -12 -15 -17 长期投资 1 3 3 3 3 3 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 848 1,033 1,594 1,898 2,088 2,266 销售费用 -13 -18 -18 -20 -25 -30 %总资产 33.4% 36.7% 42.7% 48.4% 47.0% 45.8% %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 156 152 141 139 137 135 管理费用 -142 -123 -129 -144 -178 -212 非流动资产 1,018 1,235 1,767 2,093 2,281 2,457 %销售收入 6.1% 4.8% 4.8% 4.8% 4.9% 5.0% %总资产 40.1% 43.9% 47.3% 53.4% 51.4% 49.6% 研发费用 -85 -81 -88 -99 -131 -161 资产总计 2,539 2,813 3,733 3,921 4,439 4,949 %销售收入 3.7% 3.2% 3.3% 3.3% 3.6% 3.8% 短期借款 142 151 140 96 185 230 息税前利润（EBIT） 246 234 388 367 463 534 应付款项 638 649 681 762 907 1,045 %销售收入 10.6% 9.2% 14.5% 12.3% 12.7% 12.6% 其他流动负债 49 80 64 77 92 106 财务费用 -14 -9 10 -22 -26 -27 流动负债 828 880 885 935 1,184 1,382 %销售收入 0.6% 0.3% -0.4% 0.7% 0.7% 0.6% 长期贷款 11 26 0 34 34 34 资产减值损失 -10 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 109 153 670 669 669 669 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 949 1,058 1,554 1,638 1,887 2,085 投资收益 19 8 9 0 0 0 普通股股东权益 1,494 1,655 2,037 2,141 2,411 2,723 %税前利润 7.4% 3.4% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 141 141 185 185 185 185 营业利润 254 249 414 345 437 507 未分配利润 774 893 1,144 1,357 1,626 1,938 营业利润率 11.0% 9.7% 15.4% 11.5% 12.0% 12.0% 少数股东权益 95 99 142 142 142 142 营业外收支 -2 -7 3 0 0 0 负债股东权益合计 2,539 2,813 3,733 3,921 4,439 4,949 税前利润利润率 25210.9% 242 9.5% 41715.5% 34511.5% 43712.0% 50712.0% 比率分析 所得税 -29 -32 -47 -41 -52 -61 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 13.2% 11.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 223 210 370 304 384 446 每股收益 1.459 1.392 1.783 1.636 2.071 2.402 少数股东损益 17 13 40 0 0 0 每股净资产 10.605 11.707 11.032 11.538 12.988 14.670 归属于母公司的净利润 206 197 329 304 384 446 每股经营现金净流 0.676 0.389 1.749 2.140 2.768 3.226 净利率 8.9% 7.7% 12.3% 10.1% 10.6% 10.5% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.493 0.625 0.725 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.76% 11.89% 16.16% 14.18% 15.95% 16.38% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.10% 7.00% 8.82% 7.74% 8.66% 9.01% 净利润 223 210 370 304 384 446 投入资本收益率 12.29% 10.38% 11.92% 10.84% 12.21% 12.71% 少数股东损益 17 13 40 0 0 0 增长率 非现金支出 94 86 103 99 112 124 主营业务收入增长率 35.11% 10.07% 5.03% 11.59% 21.27% 16.50% 非经营收益 10 2 -14 33 36 40 EBIT增长率 83.00% -4.77% 65.84% -5.34% 26.09% 15.34% 营运资金变动 -231 -243 -136 -40 -21 -15 净利润增长率 66.44% -4.25% 67.28% -7.78% 26.62% 15.98% 经营活动现金净流 95 55 323 395 511 596 总资产增长率 15.63% 10.82% 32.69% 5.05% 13.21% 11.49% 资本开支 -74 -170 -519 -424 -300 -300 资产管理能力 投资 0 -3 3 0 0 0 应收账款周转天数 26.1 31.9 32.3 37.0 36.0 35.0 其他 42 257 -35 0 0 0 存货周转天数 49.2 49.5 55.1 58.0 56.0 55.0 投资活动现金净流 -32 85 -551 -424 -300 -300 应付账款周转天数 36.7 38.8 48.3 40.0 39.0 38.0 股权募资 12 13 17 -99 0 0 固定资产周转天数 98.6 98.0 94.2 84.9 69.0 57.3 债权募资 17 23 604 -10 89 45 偿债能力 其他 -42 -84 -131 -133 -151 -174 净负债/股东权益 -38.62% -24.52% -11.00% 1.00% -1.44% -5.52% 筹资活动现金净流 -13 -48 490 -243 -63 -129 EBIT利息保障倍数 18.0 26.7 -40.3 16.7 17.8 19.7 现金净流量 45 88 269 -272 148 167 资产负债率 37.38% 37.62% 41.64% 41.78% 42.51% 42.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2