毛利增长与汇兑收益驱动盈利能力提升，募投扩产激发业绩增长潜能

毛利增长与汇兑收益驱动盈利能力提升，募投扩产激发业绩增长潜能 核心观点： 事件 公司发布2023年中报，Q2公司实现营收11.87亿元人民币，同/环比增速分别为19%/1%，归母净利润2.01亿元，同/环比增速分别为30%/4%。Q2公司毛利率为24.26%，净利率为16.93%。上半年公司总营收23.60亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.94亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长49.5%，实现基本每股收益0.42元。 我们的分析与判断 （一）客户资源优势是业绩增长核心驱动力。公司业绩营收增长动力主要来源于核心大客户的产品销售放量，公司自2013年与特斯拉建立合作至今，客户黏性较强，公司自特斯拉产生的业务收入占比有望持续保持于35%以上。另 外，公司自2022年进入比亚迪供应链，上半年业绩受益于比亚迪销量的持续提升，未来营收增长潜力扩大。除此之外，公司还覆盖了Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等国内外新势力、长城汽车、德国大众、北极星等国内外成熟车企与采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等一级零部件供应商，客户资源丰富，对订单的持续性获取形成强有力的支撑。 （二）规模效应叠加原材料成本下行推动毛利率大幅提升，汇兑收益贡献额外盈利。上半年公司整体毛利率为25.01%%，同比+3.56pct，产品销量提升带来的规模效应与主要原材料铝价下行是毛利率提升的两大核心因素，Q2单季 毛利率为24.26%，同比+1.65pct，环比-1.51pct。上半年公司销售费用率为0.45%，同比+0.04pct，市场竞争优势地位稳固，营销端支出维持低水平，其中Q2单季销售费用率为0.54%，同比+0.21pct，环比+0.16pct；上半年管理费用率为2.38%，同比+0.65pct，其中Q2单季管理费用率为2.46%，同比+0.53pct，环比+0.18pct；公司海外业务占比超过50%，汇率波动对公司盈利水平造成显著影响，上半年受益于汇兑收益的增加，公司财务费用为-0.37亿元，相比于上年同期的0.05亿元显著下行，为公司贡献约4000万元超额利润。 （三）可转债募资扩建国内产能，激发业绩增长潜力。今年4月公司公告 拟发行可转换公司债券募资不超过28亿元，主要用于新能源汽车动力总成项目 （浙江省湖州市，拟使用募集资金12.6亿元，建成后新增年产能电池系统壳体 总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套）、轻 量化汽车关键零部件项目（浙江省宁波市，拟使用募集资金6.4亿元，建成后 新增年产能传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系 统结构件25万套）、汽车轻量化结构件绿色制造项目（浙江省宁波市，拟使 用募集资金3.4亿元，建成后新增年产能传动系统结构件80万套和轻量化车 身结构件70万套）和补充流动资金（拟使用募集资金5.6亿元），三大项目达产后预计可分别贡献稳态营业收入18.45/8.10/3.92亿元，分别贡献净利润2.98/1.31/0.56亿元。公司进入新能源车市场最具增长潜力的两大龙头的供应链，并覆盖众多新能源车头部企业，产品需求有望长期保持高增态势，新增产能将进一步激发公司业绩增长潜力，推动公司继续扩大市场竞争优势。 旭升集团（603305.SH） 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 市场数据 2023/8/29 A股收盘价 23.76 股票代码 603305.SH A股一年内最高价 46.05 A股一年内最低价 21.90 上证指数 3,135.89 市盈率（TTM） 28.64 总股本（万股） 93,321.49 流通市值(亿元) 221.73 总市值（亿元） 221.73 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2023年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：预计公司2023~2025年实现营收61.03/80.28/100.14亿元，归母净利润9.39/12.33/15.45亿元，对应每股收益分别为1.01/1.32/1.66元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、出口面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 4453.71 6103.30 8027.92 10013.56 增长率（%） 47.31 37.04 31.53 24.73 归母净利润（百万） 701.25 939.19 1233.49 1545.40 增长率（%） 69.70 33.93 31.34 25.29 摊薄EPS(元) 0.75 1.01 1.32 1.66 PE 31.62 23.61 17.98 14.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,327 1,295 1,223 1,669 营业总收入 4,454 6,103 8,028 10,014 应收票据 0 0 0 0 %增长率 47.3% 37.0% 31.5% 24.7% 应收账款 1,268 1,831 2,405 3,158 营业成本 3,389 4,569 6,016 7,511 其他应收款 6 23 15 33 %销售收入 76.1% 74.9% 74.9% 75.0% 存货 1,344 1,723 2,357 2,826 毛利 1,065 1,534 2,012 2,503 其他流动资产 112 625 726 779 %销售收入 23.9% 25.1% 25.1% 25.0% 流动资产 5,058 5,497 6,726 8,465 税金及附加 14 18 24 30 长期股权投资 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,923 3,606 4,278 4,785 销售费用 25 31 37 45 在建工程 1,062 1,092 1,102 1,107 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 455 548 642 736 管理费用 89 134 175 215 商誉 0 0 0 0 %销售收入 2.0% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 126 476 476 476 研发费用 173 238 317 401 非流动资产 4,566 5,722 6,498 7,103 %销售收入 3.9% 3.9% 4.0% 4.0% 资产总计 9,624 11,220 13,224 15,569 财务费用 -13 32 48 49 短期借款 1,071 1,071 1,071 1,071 %销售收入 -0.3% 0.5% 0.6% 0.5% 应付票据 859 1,172 1,502 1,836 息税前利润（EBIT） 747 1,151 1,508 1,872 应付账款 940 1,294 1,648 2,024 %销售收入 16.8% 18.9% 18.8% 18.7% 其他应付款 13 18 23 29 其他收益 17 18 24 30 其他流动负债 211 279 362 447 投资收益 31 31 40 50 流动负债 3,095 3,833 4,606 5,408 净敞口套期收益 0 0 0 0 长期借款 700 700 700 700 公允价值变动收益 -8 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 信用减值损失 -16 -20 -25 -30 长期应付款 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -30 -35 -40 其他长期负债 204 204 204 204 资产处置收益 0 0 0 0 负债 3,999 4,737 5,510 6,312 营业利润 784 1,080 1,415 1,773 股本 667 933 933 933 %增长率 68.0% 37.6% 31.1% 25.3% 资本公积 2,961 2,694 2,694 2,694 营业外收支 -2 -2 0 0 其他综合收益 0 0 0 0 利润总额 782 1,078 1,416 1,774 归母所有者权益 5,613 6,472 7,705 9,251 %增长率 68.2% 37.8% 31.3% 25.3% 少数股东权益 12 11 9 7 所得税 82 140 184 231 所有者权益合计 5,625 6,483 7,714 9,257 所得税率 10.5% 13.0% 13.0% 13.0% 负债股东权益合 9,624 11,220 13,224 15,569 合并报表的净利润 700 938 1,232 1,543 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 归属于母公司的净利润 701 939 1,233 1,545 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 15.7% 15.4% 15.4% 15.4% 盈利能力净资产收益率 12.5% 14.5% 16.0% 16.7% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.3% 8.4% 9.3% 9.9% 净利润 701 939 1,233 1,545 投入资本收益率 9.0% 12.1% 13.8% 14.8% 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 成长能力 非现金支出 256 509 633 757 营业总收入增长 47.3% 37.0% 31.5% 24.7% 非经营收益 22 38 26 17 EBIT增长率 57.8% 54.1% 31.0% 24.2% 营运资金变动 -603 -260 -489 -511 归母净利润增长 69.7% 33.9% 31.3% 25.3% 经营活动现金净流量 375 1,225 1,402 1,806 总资产增长率 17.7% 16.6% 17.9% 17.7% 资本开支 -1,261 -1,267 -1,348 -1,292 资产管理能力 投资 460 -873 -100 -50 应收账款周转天 90 92 96 101 其他 45 31 40 50 存货周转天数 120 122 124 126 投资活动现金净流量 -756 -2,110 -1,408 -1,292 应付账款周转天 96 88 88 88 股权融资 11 0 0 0 总资产周转天数 719 615 548 518 债权融资 396 0 0 0 偿债能力 其他 190 -147 -67 -67 资产负债率 41.6% 42.2% 41.7% 40.5% 筹资活动现金净流量 597 -147 -67 -67 流动比率 1.6 1.4 1.5 1.6 现金净流量 272 -1,032 -73 447 速动比率 1.2 1.0 0.9 1.0 期初现金 1,789 2,061 1,029 956 EBIT利息保障倍 10.3 17.1 22.5 27.9 期末现金 2,061 1,029 956 1,403 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 分析师：石金漫，汽车行业首席分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。8年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何