盈利能力稳中向好，下游需求仍待复苏

盈利能力稳中向好，下游需求仍待复苏裕同科技(002831.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 63.65亿元，同比下降12.45%；归母净利润4.32亿元，同比下降 10.82%；基本每股收益0.47元。其中，公司第二季度单季实现营 收34.54亿元，同比下降10.76%；归母净利润2.5亿元，同比下降4.3%。 毛利率同比改善，费用率有所提升，净利率略有下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为23.61%，同比提升2.51pct。其中，23Q2单季毛利率为23.52%，同比提升2.14pct，环比下降0.21pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为13.07%，同比提升 1.78pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/6.64% /4.73%/-1.13%，分别同比+0.45pct/+1.16pct/+0.91pct/-0.74 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为6.88%，同比下降0.21 pct；23Q2单季净利率为7.5%，同比提升0.09pct，环比提升1.36 pct。 持续拓展新市场，存量客户满意度稳步提升。公司积极提升客户需求满足能力、解决方案能力、品牌粘性及影响力，持续加强存量客户满意度；向日化、食品、玩具和电动工具等新兴细分市场 拓展，目前一系列营销策略已初见成效。报告期内，公司纸制精品包装/包装配套/环保纸塑/其他产品分别实现营收44.97/12.52/ 4.25/0.83亿元，同比分别下降13.15%/9.64%/12.26%/30.37%。 全面推进智能工厂建设，积极开发外销市场。公司加快智能化发展进程，推动智能工厂建设：报告期内，湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地；苏州裕同智能工厂建设基本完成，顺利试运营； 成都裕同智能工厂建设完成；其他重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中。同时，公司加大外销拓展投入，增强海外生产基地的投资和建设力度：海外新工厂陆续建设完成并投产，并 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/29 A股收盘价(元)24.08 股票代码002831.SZ A股一年内最高价(元)34.60 A股一年内最低价(元)22.35 上证指数3,135.89 市盈率TTM15.61 总股本（万股）93,051 实际流通A股(万股)52,036 流通A股市值(亿元)125.30 市场表现2023.08.29 裕同科技沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -30% 大力支持海外工厂软硬件设施改造升级。报告期内，外销市场实 现16.79亿元，同比增长12.98%。 投资建议：公司3C业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.62/ 1.97/2.33元，对应PE为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 16362.10 16681.16 19446.90 22288.09 同比增速（%） 9.49 1.95 16.58 14.61 归母净利润 1487.87 1508.03 1834.80 2170.55 同比增速（%） 45.46 1.35 21.67 18.30 EPS(元) 1.60 1.62 1.97 2.33 PE 15.06 14.86 12.21 10.32 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/29收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16362.10 16681.16 19446.90 22288.09 流动资产 12169.13 13842.34 16789.37 20276.33 营业成本 12476.70 12682.69 14752.41 16876.54 现金 3317.16 5495.04 7673.08 10510.83 营业税金及附加 81.15 83.41 105.01 120.36 应收账款 6069.21 5792.07 6482.30 7119.81 营业费用 404.20 400.35 462.84 526.00 其它应收款 122.36 106.57 113.44 117.63 管理费用 889.96 900.78 1030.69 1181.27 预付账款 292.93 279.02 295.05 303.78 财务费用 -25.38 143.25 114.69 86.13 存货 1766.44 1585.34 1639.16 1640.77 资产减值损失 -28.79 0.00 0.00 0.00 其他 601.04 584.30 586.35 583.50 公允价值变动收益 64.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产 8896.75 9092.51 9014.59 8735.68 投资净收益 -90.54 -16.68 -19.45 -22.29 长期投资 8.87 8.87 8.87 8.87 营业利润 1856.73 1845.15 2242.27 2650.85 固定资产 5732.69 5865.78 5787.86 5508.94 营业外收入 14.22 9.48 10.62 11.81 无形资产 744.59 744.59 744.59 744.59 营业外支出 65.28 20.37 21.19 22.57 其他 2410.61 2473.28 2473.28 2473.28 利润总额 1805.67 1834.26 2231.70 2640.09 资产总计 21065.89 22934.85 25803.97 29012.00 所得税 228.53 238.45 290.12 343.21 流动负债 8201.80 8682.26 9609.80 10520.96 净利润 1577.14 1595.80 1941.58 2296.88 短期借款 3878.40 4378.40 4878.40 5378.40 少数股东损益 89.26 87.77 106.79 126.33 应付账款 2462.00 2289.93 2458.74 2578.36 归属母公司净利润 1487.87 1508.03 1834.80 2170.55 其他 1861.40 2013.93 2272.67 2564.20 EBITDA 2666.48 2444.42 2824.31 3205.13 非流动负债 2109.21 2111.56 2111.56 2111.56 EPS（元） 1.60 1.62 1.97 2.33 长期借款 1573.74 1573.74 1573.74 1573.74 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 535.48 537.82 537.82 537.82 经营活动现金流 2620.76 2671.97 2342.36 2821.54 负债合计 10311.01 10793.82 11721.36 12632.52 净利润 1577.14 1595.80 1941.58 2296.88 少数股东权益 513.40 601.17 707.96 834.28 折旧摊销 800.50 466.92 477.92 478.92 归属母公司股东权益 10241.47 11539.86 13374.65 15545.20 财务费用 23.67 209.59 224.59 239.59 负债和股东权益 21065.89 22934.85 25803.97 29012.00 投资损失 91.39 16.68 19.45 22.29 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 43.72 359.37 -341.47 -238.04 营业收入 9.49% 1.95% 16.58% 14.61% 其它 84.34 23.60 20.29 21.90 营业利润 51.31% -0.62% 21.52% 18.22% 投资活动现金流 -2456.17 -692.89 -439.74 -244.19 归属母公司净利润 45.46% 1.35% 21.67% 18.30% 资本支出 -1526.81 -619.23 -420.29 -221.90 毛利率 23.75% 23.97% 24.14% 24.28% 长期投资 -227.42 0.00 0.00 0.00 净利率 9.09% 9.04% 9.43% 9.74% 其他 -701.93 -73.66 -19.45 -22.29 ROE 14.53% 13.07% 13.72% 13.96% 筹资活动现金流 -362.16 157.02 275.41 260.41 ROIC 9.71% 9.16% 9.61% 9.87% 短期借款 528.09 500.00 500.00 500.00 P/E 15.06 14.86 12.21 10.32 长期借款 381.60 0.00 0.00 0.00 P/B 2.19 1.94 1.68 1.44 其他 -1271.85 -342.98 -224.59 -239.59 EV/EBITDA 12.56 9.64 7.75 6.10 现金净增加额 -58.71 2177.88 2178.03 2837.76 PS 1.37 1.34 1.15 1.01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参