2023年半年报点评：收入结构表现分化，盈利能力逐步修复

坚朗�金（002791） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2023年半年报点评：收入结构表现分化，盈利能力逐步修复 买入（维持） 2023年08月29日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,648 8,244 9,529 10,922 同比 -13% 8% 16% 15% 归属母公司净利润（百万元） 66 407 643 905 同比 -93% 521% 58% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 1.27 2.00 2.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 292.51 47.07 29.84 21.19 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 坚朗�金沪深300 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收33.56亿元，同比+3.31%，归母净利1288万元，同比+115.10%。其中，单Q2实现营收20.02亿元，同比+2.31%；归母净利6893万元，同比+1562.95%。 门窗�金业务稳步修复，工建类业务规模受回款等因素影响有所控制。分产品看，点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比- 20.73%/-31.29%，主要系工建相关项目上半年工程项目进度较慢，同时公司加强风险控制业务规模有所收缩。门窗�金系统/其他建筑�金产品/门控�金/家居类产品分别同比+9.97%/+12.91%/+10.25%/-2.38%。分地区看，23H1国内业务收入同比+2.64%，海外业务收入同比+9.72%。境内业务方面，公司坚持渠道下沉到三四线及县城，县城市场贡献日益凸显；境外业务方面，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场， 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)59.24 一年最低/最高价50.50/113.26 市净率(倍)3.96 近年来已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快 速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港 流通A股市值(百 万元) 9,723.75 地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司。 原材料成本压力缓解毛利率修复，期间费用有所摊薄。23H1公司销售毛利率31.19%，同比变动+2.35pct，主要系原材料成本下行，公司毛利率稳步修复。分产品看，门窗�金系统/其他建筑�金产品/家居类产品毛利率分别同比变动+1.81/+3.55/+6.04pct。期间费用率方面，23H1公司 销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.55/+0.09/-0.56/-0.35pct，期间费用率有所摊薄。 经营性现金流同比改善，收现比提升。23H1公司经营活动产生的现金 流量净额为-4.28亿元，同比增长33.78%。1）收现比：23H1公司收现 比110.57%，同比变动+9.11pct，23H1公司应收账款及应收票据余额 42.80亿元，同比降低8.26%；2）付现比：23H1公司付现比119.58%，同比变动+13.35pct。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多 品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金 流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.07/6.43/9.05亿元（前值为5.15/7.45/10.18亿元），对应PE分别为47X/30X/21X，考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并 购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 总市值(百万元)19,048.03 基础数据 每股净资产(元,LF)14.97 资产负债率(%,LF)49.33 总股本(百万股)321.54 流通A股(百万股)164.14 相关研究 《坚朗�金(002791)：2023年半年度业绩预告点评：行业资金面承压，毛利率仍有改善》 2023-07-11 《坚朗�金(002791)：2022年报及2023年一季报点评：经营质量显著改善，静待需求回暖业绩复苏》 2023-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 坚朗�金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,939 8,080 8,470 9,496 营业总收入 7,648 8,244 9,529 10,922 货币资金及交易性金融资产 1,883 1,736 1,597 1,939 营业成本(含金融类) 5,338 5,589 6,427 7,327 经营性应收款项 4,599 4,804 5,206 5,731 税金及附加 51 64 71 82 存货 1,311 1,392 1,505 1,648 销售费用 1,276 1,253 1,315 1,382 合同资产 0 0 0 0 管理费用 386 387 419 448 其他流动资产 146 148 162 177 研发费用 287 284 305 328 非流动资产 2,607 2,897 3,118 3,318 财务费用 50 53 58 61 长期股权投资 419 619 719 819 加:其他收益 20 25 29 33 固定资产及使用权资产 1,343 1,390 1,477 1,553 投资净收益 -25 -8 -10 -11 在建工程 87 109 124 128 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 483 503 523 543 减值损失 -169 -97 -115 -133 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 13 16 19 22 长期待摊费用 86 86 86 86 营业利润 100 548 857 1,206 其他非流动资产 188 188 188 188 营业外净收支 -4 -3 -3 -3 资产总计 10,546 10,977 11,588 12,814 利润总额 97 545 854 1,203 流动负债 4,996 4,952 4,944 5,365 减:所得税 10 87 124 174 短期借款及一年内到期的非流动负债 478 418 168 168 净利润 87 458 730 1,028 经营性应付款项 3,568 3,216 3,311 3,573 减:少数股东损益 21 50 88 123 合同负债 137 168 193 220 归属母公司净利润 66 407 643 905 其他流动负债 814 1,151 1,273 1,404 非流动负债 528 738 898 1,028 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 1.27 2.00 2.81 长期借款 281 341 401 431 应付债券 0 0 0 0 EBIT 162 665 991 1,356 租赁负债 170 320 420 520 EBITDA 375 815 1,155 1,531 其他非流动负债 77 77 77 77 负债合计 5,524 5,690 5,842 6,393 毛利率(%) 30.20 32.20 32.55 32.91 归属母公司股东权益 4,802 5,016 5,387 5,940 归母净利率(%) 0.86 4.94 6.74 8.28 少数股东权益 220 271 358 482 所有者权益合计 5,022 5,286 5,745 6,421 收入增长率(%) -13.16 7.78 15.60 14.61 负债和股东权益 10,546 10,977 11,588 12,814 归母净利润增长率(%) -92.63 521.48 57.72 40.80 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 935 384 658 992 每股净资产(元) 14.93 15.60 16.75 18.47 投资活动现金流 -698 -285 -378 -367 最新发行在外股份（百万股 322 322 322 322 筹资活动现金流 -88 -97 -419 -283 ROIC(%) 2.49 9.07 12.94 16.24 现金净增加额 151 3 -139 342 ROE-摊薄(%) 1.37 8.12 11.93 15.23 折旧和摊销 213 150 164 175 资产负债率(%) 52.38 51.84 50.42 49.89 资本开支 -430 -227 -269 -256 P/E（现价&最新股本摊薄） 292.51 47.07 29.84 21.19 营运资本变动 403 -704 -509 -513 P/B（现价） 3.99 3.82 3.56 3.23 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为