2023年中报点评：OS国产化加速可期，智能控制器增速亮眼

东土科技（300353） 证券研究报告·公司点评报告·通信设备 2023年中报点评：OS国产化加速可期，智能控制器增速亮眼 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,105 1,467 1,980 2,544 同比 17% 33% 35% 28% 归属母公司净利润（百万元） 20 108 176 259 同比 289% 435% 63% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.03 0.18 0.29 0.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 323.68 60.52 37.18 25.26 关键词：#业绩符合预期 事件：2023年8月28日，东土科技发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收4.11亿元，同比增加27.17%；归母净利润-1.11亿元，同比减少28.33%；扣非归母净利润-1.22亿元，同比减少11.14%。业绩符合市场预期。 投资要点 新兴业务投入造成短期亏损，运营管理效益逐步提升：2023年H1，公司传统业务规模稳定增长，营收同比增长27.17%；公司持续推进智能控制等新兴业务在工业等各应用场景的布局，相应投入增长，但商业应用 规模效益尚需一定周期体现，导致公司归母净利润同比增亏。公司加强 2023年08月29日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 东土科技沪深300 65% 57% 49% 41% 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)10.62 一年最低/最高价7.53/15.50 市净率(倍)6.26 精益管理，各项费用率均有所下滑。2023年H1，公司销售/管理/研发费用率分别为19.16%/16.78%/26.53%，分别同比下降1.31pct/4.08pct/ 流通A股市值(百 万元) 4,672.02 1.07pct，经营效益持续改善。 智能控制器及解决方案增速亮眼，操作系统&工业软件业务毛利率大幅提升：分产品来看，2023年H1公司工业操作系统及相关软件服务业务实现收入0.26亿元，同比增长11.59%，毛利率77.26%，同比上 升6.36pct，主要系标准化软件占比有所提升；智能控制器及解决方案业务实现收入1.19亿元，同比增长35.93%，毛利率29.19%，同比上升6.45pct，主要系该业务在垂直行业的商业应用效果逐步显现所致；工业网络通信业务实现收入2.66亿元，同比增长25.30%，毛利率36.16%，同比降低6.19pct，毛利率下滑主要系防务业务部分定制化项目毛利率较低所致。 操作系统业务迎来国产化加速，智能控制器市场空间广阔：嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高，是核心工业设备能够正常运 转的“灵魂”。我们预计嵌入式实时操作系统国产化进程有望加速，公司操作系统产品自主性强，技术国内领先，已经布局军用、数控机床、机器人、智能汽车等领域。智能控制器业务方面，公司加大在清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的拓展，不断打开垂直市场新空间。 盈利预测与投资评级：公司是国产嵌入式实时OS龙头，产品自主可控、性能国内领先；同时，公司智能控制器相关业务快速增长，与OS二者相互协同。随着嵌入式实时OS国产化速度加快和公司产品逐步进入专用和民用领域，我们预计公司营收有望迎来加速增长。基于此，我们维 持2023-2025年归母净利润预测为1.08/1.76/2.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。 总市值(百万元)6,530.16 基础数据 每股净资产(元,LF)1.70 资产负债率(%,LF)63.35 总股本(百万股)614.89 流通A股(百万股)439.93 相关研究 《东土科技(300353)：定增落地产业资本助力国产嵌入式OS龙头腾飞》 2023-08-02 《东土科技(300353)：铸魂系列一：国产嵌入式实时OS龙头，下游行业多点开花》 2023-04-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东土科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,642 2,595 2,455 3,041 营业总收入 1,105 1,467 1,980 2,544 货币资金及交易性金融资产 309 895 220 220 营业成本(含金融类) 689 841 1,070 1,317 经营性应收款项 821 1,072 1,440 1,845 税金及附加 8 11 15 19 存货 419 512 651 801 销售费用 143 183 248 318 合同资产 29 44 59 76 管理费用 132 161 218 267 其他流动资产 64 72 85 99 研发费用 191 271 386 509 非流动资产 1,118 1,178 1,235 1,289 财务费用 35 11 15 16 长期股权投资 45 45 45 45 加:其他收益 110 73 79 76 固定资产及使用权资产 380 407 432 454 投资净收益 43 59 79 102 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 218 243 268 293 减值损失 (32) 0 0 0 商誉 109 109 109 109 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 28 119 187 276 其他非流动资产 356 364 371 378 营业外净收支 0 10 11 11 资产总计 2,760 3,772 3,690 4,330 利润总额 27 130 198 287 流动负债 1,188 2,010 1,750 2,128 减:所得税 13 21 21 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 418 1,104 613 742 净利润 14 109 177 261 经营性应付款项 499 601 764 941 减:少数股东损益 (6) 1 2 3 合同负债 92 109 139 171 归属母公司净利润 20 108 176 259 其他流动负债 179 196 234 275 非流动负债 467 467 467 467 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.03 0.18 0.29 0.42 长期借款 58 58 58 58 应付债券 0 0 0 0 EBIT 19 140 211 301 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 101 226 300 393 其他非流动负债 397 397 397 397 负债合计 1,655 2,477 2,217 2,596 毛利率(%) 37.60 42.66 45.96 48.24 归属母公司股东权益 1,009 1,199 1,375 1,633 归母净利率(%) 1.83 7.36 8.87 10.16 少数股东权益 95 96 98 101 所有者权益合计 1,105 1,296 1,473 1,734 收入增长率(%) 17.40 32.79 34.99 28.49 负债和股东权益 2,760 3,772 3,690 4,330 归母净利润增长率(%) 288.89 434.88 62.78 47.19 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (88) (83) (102) (75) 每股净资产(元) 1.89 1.95 2.24 2.66 投资活动现金流 (139) (77) (56) (33) 最新发行在外股份（百万股 615 615 615 615 筹资活动现金流 167 745 (517) 108 ROIC(%) 0.65 5.78 8.18 11.63 现金净增加额 (58) 585 (675) 0 ROE-摊薄(%) 2.00 9.00 12.78 15.83 折旧和摊销 82 86 89 92 资产负债率(%) 59.97 65.66 60.08 59.95 资本开支 (106) (126) (125) (125) P/E（现价&最新股本摊薄） 323.68 60.52 37.18 25.26 营运资本变动 (227) (239) (330) (363) P/B（现价） 5.61 5.45 4.75 4.00 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我