上半年业绩承压，产品结构加速优化

│ 华盛锂电(688353) 上半年业绩承压，产品结构加速优化 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收2.36亿元，同比-53.95%；实现归母净利润0.20亿元，同比-90.24%，实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比 -101.14%。其中23Q2实现营收1.23亿元，同比-23.63%，实现归母净利润 0.09亿元，同比-82.05%，实现扣非归母净利润-0.05亿元，同比-110.67%。 添加剂供过于求导致业绩承压 公司上半年业绩承压，主要系行业内新增产能逐步释放，添加剂产品供过于求，市场增速逐步放缓，产品价格同比下滑较多，导致公司主营产品VC和FEC销量增长48.39%的情况下，营收与净利润下滑严重。上半年公司毛利率为17.27%，同比-43.15pct，净利率为6.51%，同比-32.45pct，期间费用率为19.57%，同比+4.95pct。 加速拓展新产品，产品结构有望优化 公司凭借自身在新能源领域的经验，把握负极材料快速发展的机遇，加快年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目的建设，提升技术水平，为客户提供高性价比、高附加值的产品，扩大公司产品序列、提升公司竞争力。除此以外，公司8万吨氯代碳酸乙烯酯（一期4万吨）、3000吨双氟磺 酰亚胺锂项目（一期500吨）等项目都在稳步推进中。随着负极材料以及锂盐产品的落地，公司产品结构有望优化。 客户资源丰富，持续投入研发 公司为三菱化学、比亚迪、天赐材料、国泰华荣、Enchem、杉杉股份、昆仑新材、珠海赛维等锂电池产业链厂商提供产品配套服务，并与宁德时代、比亚迪、天赐材料均签订长期供应协议，与下游主流客户均保持良好合作关系。公司上半年新获知识产权11项，包含发明专利10项和实用新型1项，公司在研发方面的持续投入有望助力公司保持行业竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑到添加剂产品短期内供过于求，我们预计公司2023-2025年收入分别为5.32/9.16/21.39亿元（23/24年原值为16.70/38.15亿元），同比增速分别为-38.26%/72.05%/133.62%，归母净利润分别为0.52/0.96/2.15亿元 （23/24年原值为3.60/7.28亿元），同比增速分别为-80.14%/85.13%/124.45%，EPS分别为0.32/0.60/1.35元/股，对应PE分 别为102.0/55.1/24.6倍，建议持续关注。 风险提示：产能投放不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 证券研究报告2023年08月29日 行业：电力设备/电池投资评级： 当前价格：33.13元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)159.50/54.08流通A股市值(百万元)1,791.60每股净资产(元)23.72 资产负债率(%)11.87 一年内最高/最低(元)94.36/31.88 华盛锂电 沪深300 10% -10% -30% -50% 2022/82022/122023/42023/8 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 公司报告 公司半年报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1014 862 532 916 2139 增长率（%） 127.97% -14.97% -38.26% 72.05% 133.62% EBITDA（百万元） 551 334 131 181 317 归母净利润（百万元） 420 261 52 96 215 增长率（%） 438.81% -37.97% -80.14% 85.13% 124.45% EPS（元/股） 2.64 1.64 0.32 0.60 1.35 市盈率（P/E） 12.6 20.3 102.0 55.1 24.6 市净率（P/B） 5.1 1.4 1.4 1.3 1.3 相关报告 EV/EBITDA 9.8 13.7 20.5 14.6 8.6 1、《华盛锂电（688353）：全球电解液添加剂龙头 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月29日收盘价 强者恒强》2022.11.29 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 235 2842 2819 2918 3064 营业收入 1014 862 532 916 2139 应收账款+票据 560 283 267 459 1073 营业成本 384 459 441 734 1700 预付账款 1 2 1 3 6 营业税金及附加 12 10 6 11 25 存货 61 78 74 124 287 营业费用 7 8 5 9 19 其他 13 24 8 13 31 管理费用 122 134 64 96 193 流动资产合计 870 3230 3169 3516 4460 财务费用 4 -30 -7 -8 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -2 固定资产 443 398 1018 948 878 公允价值变动收益 -6 4 0 0 0 在建工程 10 691 0 0 0 投资净收益 3 9 30 30 30 无形资产 82 149 141 134 126 其他 5 7 6 7 7 其他非流动资产 145 72 71 71 71 营业利润 485 300 59 110 247 非流动资产合计 680 1309 1231 1153 1075 营业外净收益 2 1 1 1 1 资产总计 1549 4539 4400 4669 5535 利润总额 488 301 60 111 248 短期借款 133 0 0 0 0 所得税 70 45 9 16 37 应付账款+票据 159 440 257 428 991 净利润 418 256 51 94 211 其他 178 58 91 151 350 少数股东损益 -3 -5 -1 -2 -4 流动负债合计 470 498 348 579 1341 归属于母公司净利润 420 261 52 96 215 长期带息负债 1 76 59 43 27 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 32 32 32 32 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 22 108 91 75 58 成长能力 负债合计 492 606 439 654 1399 营业收入 127.97% -14.97% -38.26% 72.05% 133.62% 少数股东权益 29 60 60 58 54 EBIT 383.77% -44.91% -80.39% 93.97% 132.40% 股本 82 110 160 160 160 EBITDA 252.05% -39.39% -60.76% 38.04% 75.20% 资本公积 405 2954 2905 2905 2905 归属于母公司净利润 438.81% -37.97% -80.14% 85.13% 124.45% 留存收益 541 808 838 893 1018 获利能力 股东权益合计 1057 3932 3962 4015 4136 毛利率 62.11% 46.79% 17.21% 19.84% 20.54% 负债和股东权益总计 1549 4539 4400 4669 5535 净利率 41.18% 29.72% 9.56% 10.29% 9.88% ROE 40.89% 6.74% 1.33% 2.42% 5.27% 现金流量表 ROIC 57.49% 19.56% 3.33% 6.66% 15.36% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 418 256 51 94 211 资产负债率 31.74% 13.36% 9.97% 14.01% 25.28% 折旧摊销 60 63 78 78 78 流动比率 1.8 6.5 9.1 6.1 3.3 财务费用 4 -30 -7 -8 -9 速动比率 1.7 6.3 8.9 5.8 3.1 存货减少（增加为“-”） -13 -17 4 -49 -163 营运能力 营运资金变动 -210 225 -113 -17 -36 应收账款周转率 1.9 3.5 2.2 2.2 2.2 其它 29 -188 -28 25 138 存货周转率 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 经营活动现金流 286 310 -15 124 220 总资产周转率 0.7 0.2 0.1 0.2 0.4 资本支出 -94 -491 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 2.6 1.6 0.3 0.6 1.3 其他 10 -1 24 24 24 每股经营现金流 1.8 1.9 -0.1 0.8 1.4 投资活动现金流 -84 -492 24 24 24 每股净资产 6.4 24.3 24.5 24.8 25.6 债权融资 9 -59 -17 -17 -16 估值比率 股权融资 0 28 50 0 0 市盈率 12.6 20.3 102.0 55.1 24.6 其他 -33 2583 -65 -33 -82 市净率 5.1 1.4 1.4 1.3 1.3 筹资活动现金流 -24 2553 -32 -49 -98 EV/EBITDA 9.8 13.7 20.5 14.6 8.6 现金净增加额 176 2383 -23 99 146 EV/EBIT 11.0 16.9 50.7 25.7 11.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我