NBV表现和分红派息均好于预期

1 公司报告│金融-公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中国平安(601318) NBV表现和分红派息均好于预期 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司寿险NBV为259.6亿元，同比增长32.6%，超市场预期；新准则下公司实现归母净利润698.41亿元，同比略微下滑1.2%，利润降幅符合预期。 ➢ 寿险NBV超市场预期，财险COR同比小幅抬升 （1）2023H1公司寿险业务实现NBV 259.6亿元，同比+32.6%（23Q1/23Q2分别为+8.8%/+75.5%），若22H1NBV采用与23H1相同的假设及方法进行重述，23H1的NBV增速达45%（23Q1为21.1%），超出市场预期；首年保费为1139.01亿元，同比+49.6%，整体NBV Margin为22.8%，同比-2.9pct，主要是由于产品结构转向储蓄型所致。分渠道来看，截至23H1公司代理人数量为37.4万，较年初下减少7.1万；上半年代理人渠道实现NBV为213.03亿元，同比+29.6%（可比口径下+43%），人均NBV同比+76.1%（可比口径下+94.3%），代理人活动率同比-1.3pct至54.1%，代理人月均收入同比+36.8%至10887元，代理人质态有显著改善。23H1银保渠道实现NBV为28.25亿元，同比+166.4%（可比口径下+174.7%），进一步拉高了NBV增速。（2）2023H1公司财险业务实现保险服务收入1558.99亿元，同比+7.8%，其中车险同比+5.9%、非车险同比+11.6%（非机动车+意健险合计）；整体COR为98.0%，同比+0.9pct，其中赔付率/费用率分别为70.6%/27.4%，分别变动+0.3pct/+0.6pct，主要是由于汽车出行恢复带动车险出险率抬升、保证险受企业还款压力较大影响COR同比抬升4.7pct，企财险和责任险均实现显著优化。（3）银行业务贡献净利润147.14亿元，同比+14.9%，利润贡献比重同比提升3.0pct至21.1%；资管和科技业务贡献净利润32.05亿元，同比下滑明显（-63.9%）。 ➢ 净利润和营运利润小幅下滑符合预期，分红和EV稳健增长 （1）新准则下2023H1公司险资实现总投资收益796.39亿元，同比+41.6%，实现净投资收益852.17亿元，同比-5.1%，年化总/净/综合投资收益率分别为3.4%/3.5%/4.1%，分别同比变动+0.4pct/-0.4pct/+0.7pct，公司上半年投资业绩表现同比略有改善；（2）新准则下公司实现归母净利润698.41亿元，同比-1.2%（23Q1/23Q2分别为+48.9%/-30.0%），符合预期，主要是受Q2资本市场波动影响所致；（3）新准则下公司实现归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%（23Q1/23Q2分别为-3.4%/-6.6%），其中寿险及健康险业务为572.95亿元，同比-3.0%；公司拟派发中期每股红利0.93元，同比+1.1%，分红在营运利润和净利润双双下滑背景下依旧保持稳健增长，凸显公司对股东回报的高度重视。（4）年中公司EV为14929亿，较年初增长4.9%，其中寿险及健康险EV 为9246亿，较年初增长5.7%，主要是由于内含价值的预期回报和NBV等拉动EV增长。整体来看，公司上半年业绩表现亮眼，NBV增速领先可比同业彰显了公司负债端的复苏动力，分红稳健增长也有效提振了投资者信心。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入（按旧会计准则预测）分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司将充分受益经济复苏预期改善且综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先，我们认为短中长期视角公司仍有望实现好于行业的业绩成长性，综合考虑各子板块的分部估值进行加总，给予公司目标估值对应2023年0.72倍PEV，目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润（百万） 101,618 83,774 109175 124957 156434 增长率（%） -29.0% -17.6% 30.3% 14.5% 25.2% 内含价值（百万） 1395509 1423763 1537664 1676054 1843659 增长率（%） 5.1% 2.0% 8.0% 9.0% 10.0% 新业务价值（百万） 37,898 28,820 32278.4 35506 39412 增长率（%） -24% -24% 12% 10% 11% PEV 0.60 0.59 0.54 0.50 0.45 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月29日收盘价 证券研究报告 2023年08月29日 行 业： 非银金融/保险II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 48.56元 目标价格： 60.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 18,210.23/7,447.58 流通A股市值(百万元) 522,634.66 每股净资产(元) 50.02 资产负债率(%) 89.07 一年内最高/最低(元) 56.00/35.90 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 -20%0%20%40%2022/82022/122023/42023/8中国平安沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产 货币资金 535067 612595 701356 802979 919325 结算备付金 10402 16846 27282 44183 71554 拆出资金 95443 133921 187911 263668 369967 买入返售金融资产 61429 91315 135741 201781 299950 应收保费 79834 72280 65441 59249 53642 应收账款 26628 36118 48990 66450 90132 应收分保账款 16276 12278 9262 6987 5271 衍生金融资产 30957 29278 27690 26188 24768 应收分保合同准备金 26852 24969 23218 21590 20076 保户质押贷款 178298 188765 199846 211578 223999 长期应收款 200701 186858 173970 161971 150799 发放贷款及垫款 2980975 3238054 3517303 3820635 4150127 定期存款 242968 270340 300796 334682 372387 金融投资 ： 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 1426677 1631416 1865537 2133255 2439394 债权投资 2768995 3004502 3260039 3537310 3838164 其他债权投资 428530 467031 508991 554721 604560 其他权益工具投资 268215 255103 242632 230771 219489 长期股权投资 284061 280793 277563 274369 271213 商誉 23175 44060 83766 159255 302774 存出资本保证金 12606 14444 16550 18963 21728 投资性房地产 101690 136655 183642 246786 331640 固定资产 45823 49941 54429 59320 64651 无形资产 29638 33459 37773 42642 48140 使用权资产 14185 12580 11157 9894 8775 递延所得税资产 65360 92846 131891 187355 266144 其他资产 151239 177628 208621 245023 287776 独立账户资产 36002 23093 14813 9501 6095 资产总计 10142026 11137168 12316211 13731108 15462538 负债 短期借款 116102 121945 128082 134528 141298 向中央银行借款 148162 191916 248591 322003 417094 银行同业及其他金融机构存放款项 320702 385092 462410 555252 666735 拆入资金 40998 68485 114401 191100 319223 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 57376 88770 137342 212490 328756 衍生金融负债 35049 39738 45054 51082 57916 卖出回购金融资产款 127477 271737 579250 1234760 1481712 代理买卖证券款 72928 125828 217100 374579 646288 应付账款 6663 10349 16074 24966 38778 预收保费 43784 44444 45114 45794 46484 应付手续费及佣金 9702 9322 8957 8606 8269 应付分保账款 23028 16426 11717 8358 5962 应付职工薪酬 45759 47723 49771 51908 54135 应交税费 25915 25871 25827 25783 25739 应付赔付款 74253 83316 93485 104896 117699 应付保单红利 67276 71445 75872 80574 85567 吸收存款 2929121 3306171 3731757 4212126 4754330 保户储金及投资款 825057 875529 929089 985925 1046238 保险合同准备金 2473134 2742989 3042289 3374247 3742427 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│金融-公司半年报点评 长期借款 171682 151539 133759 118066 104213 应付债券 1097523 931098 789909 670130 568513 租赁负债 14208 13013 11919 10916 9998 递延所得税负债 13605 14217 14857 15525 16223 其他负债 288797 301814 315418 329635 344492 独立账户负债 36002 23093 14813 9501 6095 负债合计 9064303 9961870 11242855 13152748 15034185 股东权益 股本 18280 18280 18280 18280 18280 资本公积 130407 133501 146851 161536 177690 减 ：库存股 -9895 -10996 -12096 -13305 -14636 其他综合收益 -9166 -4712 -5183 -