业绩符合预期，零添加势能强劲

公司发布2023年半年报：公司23H1实现营收15.31亿元、同比+50.9%，归母净利润2.57亿元，同比+115.9%，扣非归母净利润2.56亿元，同比+122.9%。23Q2公司实现营收7.12亿元、同比+33.8%，归母净利润1.11亿元，同比+75.1%，扣非净利1.11亿元，同比+82.4%。业绩位于此前预告中枢，符合预期。 零添加势头强劲，酱油产品持续高增：23Q2公司酱油/食醋收入分别为4.5/1.0亿元，同比增长42.3%/3.6%。我们认为酱油产品收入同比高增主因公司零添加产品在流通渠道快速放量，食醋产品在去年高基数下增速放缓。 快速开拓空白市场，外埠市场高增：23Q2公司东/南/中/北/西部营收分别为1.6/0.5/1.0/1.2/2.8亿元，同比+64%/+61%/+89%/+53%/+4.6%，我们认为西部基地市场增速放缓或因去年同期高基数，外埠市场高增主因公司加大外埠空白地区流通市场开拓力度，23Q2公司全国经销商较23Q1净增358家至2786家，其中东/南/中/北/西部分别净增67/35/97/86/73家，全国化渠道建设持续推进。 产品结构改善，公司盈利能力提升：23Q2公司实现毛利率37.4%，同比+1.7pct，我们认为毛利率提升主因公司高毛利的零添加产品占比提升叠加成本回落。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/4.2%/2.4%/-1.8%，同比-0.1/+1.0/-0.7/-1.4pct，我们认为销售费用率稳定主因公司费用投入产出比提高，管理费用率提升主要受到股权激励费用影响。综合来看，23Q2公司归母净利率15.6%，同比+3.7pct，盈利能力持续提升。 盈利预测与投资评级：23Q2公司业绩符合预期，我们维持23-25年收入预期32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.2/6.7/7.9亿元，同比+51%/29%/18%，对应PE分别为35/27/23x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题