2023年一季报点评：零添加势能强劲，业绩超预期

千禾味业（603027） 证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 2023年一季报点评：零添加势能强劲，业绩超预期 增持（维持） 2023年05月04日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,436 3,192 3,793 4,284 同比 27% 31% 19% 13% 归属母公司净利润（百万元） 344 496 640 747 同比 55% 44% 29% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.51 0.66 0.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.26 50.77 39.39 33.71 关键词：#业绩超预期#消费升级 股价走势 千禾味业沪深300 投资要点 公司发布2023年一季报，业绩超预期。2023Q1公司营业收入8.19亿元、同比+69.81%，归母净利润1.45亿元、同比+163%，扣非归母净利润1.45亿元、同比+169%。零添加产品持续放量，延续22Q4高增态势，业绩超预期。 公司抓住零添加机遇，营收延续强劲增长势头。2023Q1酱油收入5.20亿元、同比+79.21%，食醋收入1.21亿元、同比+53.23%。我们认为酱醋均高增主因22Q4添加剂事件后，公司抓住机遇，加强零添加产品的渠道布局和消费者教育，招商节奏加快下营收增长超预期。 基地市场发展稳健，外埠市场快速扩张。2023Q1东部/南部/中部/北部/西部地区营业收入分别同比+114%/+69%/+147%/+109%/+30%，西部基地市场稳健增长，东部/中部/北部地区均实现同比翻倍增长或因公司在 零添加东风下加快全国范围内营销网络建设和渠道布局，2023Q1经销商数量净增加198家至2428家，其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加30/18/31/46/73家。 产品结构持续改善，渠道结构多样化下费用率收缩。2023Q1公司毛利率39.03%，同比+4.05pct，我们认为毛利率提升主因高毛利的零添加系列产品占比提升。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.36/+0.32/+0.42/+0.03pct，我们预计销售费用率降低主要系公司外埠市 场扩张以渠道费用率较低的传统渠道为主，随着传统渠道占比提升，公司销售费用率持续优化。综合来看，2023Q1公司归母净利率17.74%，同比+6.28pct，公司盈利能力持续提高。 盈利预测与投资评级：23Q1业绩超预期，我们维持23-25年收入预期32/38/43亿元，同比+31%/19%/13%，上调23-25年归母净利润预期至4.96/6.4/7.47亿元（此前23-25年预期为4.78/6.36/7.42亿元），同比 +44%/29%/17%，对应PE分别为51/39/34x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期 68% 59% 50% 41% 32% 23% 14% 5% -4% -13% 市场数据收盘价(元) 26.10 一年最低/最高价 13.60/26.14 市净率(倍) 10.03 流通A股市值(百万元) 25,017.86 总市值(百万元) 25,198.73 基础数据每股净资产(元,LF) 2.60 资产负债率(%,LF) 20.12 总股本(百万股) 965.47 流通A股(百万股) 958.54 2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3 相关研究 《千禾味业(603027)：2022年报点评：22年业绩符合预期，23年零添加潜力可期》 2023-04-09 《千禾味业(603027)：2022年业绩预告点评：零添加概念乘风起，22年业绩超预期》 2023-01-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 千禾味业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,802 2,203 2,832 3,516 营业总收入 2,436 3,192 3,793 4,284 货币资金及交易性金融资产 819 1,211 1,436 2,143 营业成本(含金融类) 1,546 1,930 2,274 2,538 经营性应收款项 226 331 294 389 税金及附加 21 26 30 34 存货 595 477 913 779 销售费用 331 434 520 600 合同资产 0 0 0 0 管理费用 73 149 143 153 其他流动资产 162 184 188 205 研发费用 65 86 102 116 非流动资产 1,369 1,346 1,275 1,223 财务费用 -8 -9 -19 -25 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 10 11 13 固定资产及使用权资产 883 933 917 910 投资净收益 3 3 4 4 在建工程 352 264 164 74 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 98 112 157 202 减值损失 -19 -5 -6 -6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 400 584 753 879 其他非流动资产 37 37 37 37 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 3,172 3,549 4,106 4,739 利润总额 402 584 753 879 流动负债 776 657 718 771 减:所得税 58 88 113 132 短期借款及一年内到期的非流动负债 65 65 65 65 净利润 344 496 640 747 经营性应付款项 193 148 193 202 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 215 193 182 203 归属母公司净利润 344 496 640 747 其他流动负债 303 250 278 301 非流动负债 42 42 42 42 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.51 0.66 0.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 403 579 738 860 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 510 671 908 1,010 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 819 699 761 814 毛利率(%) 36.56 39.53 40.05 40.75 归属母公司股东权益 2,353 2,849 3,346 3,925 归母净利率(%) 14.12 15.55 16.87 17.45 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,353 2,849 3,346 3,925 收入增长率(%) 26.55 31.01 18.83 12.93 负债和股东权益 3,172 3,549 4,106 4,739 归母净利润增长率(%) 55.35 44.31 28.89 16.83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 773 461 468 973 每股净资产(元) 2.44 2.95 3.47 4.07 投资活动现金流 -613 -116 -145 -145 最新发行在外股份（百万股 965 965 965 965 筹资活动现金流 52 -3 -147 -171 ROIC(%) 15.35 18.47 19.85 19.76 现金净增加额 212 341 176 657 ROE-摊薄(%) 14.62 17.42 19.12 19.04 折旧和摊销 107 91 169 150 资产负债率(%) 25.81 19.70 18.52 17.17 资本开支 -215 -69 -99 -99 P/E（现价&最新股本摊薄） 73.26 50.77 39.39 33.71 营运资本变动 311 -132 -346 71 P/B（现价） 10.71 8.84 7.53 6.42 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所