“拓天大模型”发布，MaaS服务未来需求广阔

未来需求广阔 核心观点： 拓尔思（300229.SZ） 推荐维持评级 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收4.44亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润6964万元，同比下降6.68%；扣非归母净利润5029万元，同比增长8.52%。 研发投入力度持续增强，业绩基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入同比增长4.58%；扣非归母净利润同比增长8.52%。报告期间，公司研发费用为1.41亿元，同比增长14.49%。其中，公司在 数据技术平台加大研发投入力度，进行新中台架构(一中心�中台)的升级迭代；数据处理方面，TRSETL也进行了新版本研发，提升ETL任务的断点续传能力。在研发力度持续增强的情况下，公司业绩基本符合预期；上半年营收和净利润水平主要系公司受产品销售季节性波动影响，下半年有望大幅提升。 “拓天大模型”发布，AIGC业务加速进展及落地。公司深耕NLP、知识图谱、OCR、图像视频结构化等多模态内容处理底层技术，建立完整多模态人工智能产品体系，为客户提供文本、音视频、多模 态等全栈服务。AIGC业务实现营收782.18万元，同比增长206.02%，主要业务涵盖消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。“拓天大模型”的主要覆盖领域包括金融、媒体、政务；公司建立基于各行业的主题数据库，针对不同行业业务场景，提供大模型+产品，提供包括内容生成、多轮对话、语义理解、跨模态交互、知识型搜索、逻辑推理、安全合规、数学计算、编程能力和插件扩展在内的基础能力。拓天.M媒体行业目前拥有1000亿+互联网媒体资讯数据，100亿+官媒数据，200万+人民数据，14大类知识标引规范，12000+知识标引规则作为专业训练数据；并已与传播大脑签定战略合作协议，联合发布“传播大模型”；此外，公司已中标人民日报某项目，公司将在落地过程中与用户共创更多媒体AIGC应用。 公司发布海贝搜索数据库V10及数星产业大脑，SaaS服务多元化。上半年，公司正式发布海贝搜索数据库V10和数星产业大脑两款产品。海贝数据库V10在数据存储和数据检索等方面的性能均实 现提升，可作为国外开源软件ElasticSearch的国产替代。国家层面，目前海贝已完成与龙芯、海光等国产芯片并中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作，已实现信创要求和国产化替换需求。数星产业大脑基于NLP、大模型等语义智能技术的智能信息服务平台，可为金融、政府和企业等机构提供获取、加工、处理另类数据应用于决策的需求；数星可提供对外标准化SaaS服务，以及面向多场景的模型定制及产品定制化诉求；目前，公司已为国有银行、政策性银行及50%的股份制商业银行等金融行业用户提供一整套风险监控解决方案。 云和数据业务稳步增长，MaaS服务未来需求广阔。云和数据服务业务实现营业收入18,073.39万元，同比增长21.68%。公司与深圳云天励飞技术股份有限公司(股票代码:688343)签订数据服务合作 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 公司点评报告●计算机行业 2023年8月26日 “拓天大模型”发布，MaaS服务 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 协议，部署大模型预训练集。公司目前积极与多家领先的大型模型制造商进行数据服务合作的商谈，将为更多全国范围的MaaS供应商提供高质量的预训练数据服务，覆盖不同垂直领域。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收11.92/15.40/19.13亿元，同比增长31.34%/29.25%/24.21%；实现归母净利润2.63/3.36/4.10亿元，同比增长106.29%/27.71%/21.96%；EPS分别为0.33/0.42/0.52 元/股，对应PE分别为56/44/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；AI产品研发未及预期的风险；产品 落地不及预期的风险；产品销售季节性波动风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 907.27 1191.57 1540.12 1912.99 收入增长率% -11.81 31.34 29.25 24.21 归母净利润（百万元） 127.70 263.43 336.43 410.30 利润增速% -48.04 106.29 27.71 21.96 毛利率% 63.71 64.55 64.98 64.53 摊薄EPS(元) 0.16 0.33 0.42 0.52 PE 116.34 56.39 44.16 36.21 PB 5.53 4.15 3.79 3.43 PS 14.72 12.47 9.65 7.77 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 907.27 1191.57 1540.12 1912.99 流动资产 1452.37 2265.77 2494.97 2774.54 营业成本 329.22 422.41 539.29 678.50 现金 528.23 1114.22 1080.82 1064.03 营业税金及附加 11.65 27.84 23.85 32.96 应收账款 272.47 357.85 462.53 574.51 营业费用 140.57 160.83 223.25 267.75 其它应收款 27.10 35.59 46.00 57.14 管理费用 154.62 158.75 232.01 289.69 预付账款 1.96 2.51 3.20 4.03 财务费用 35.41 0.00 0.00 0.00 存货 120.10 154.11 196.74 247.53 资产减值损失 -13.56 0.00 0.00 0.00 其他 502.51 601.49 705.68 827.31 公允价值变动收益 13.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2431.38 2609.36 2894.77 3192.51 投资净收益 -2.73 -5.65 5.28 -2.75 长期投资 67.17 81.81 82.27 83.87 营业利润 139.69 290.87 373.35 452.08 固定资产 546.00 695.19 786.22 935.62 营业外收入 1.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 260.69 322.17 383.30 410.48 营业外支出 1.64 0.00 0.00 0.00 其他 1557.52 1510.18 1642.98 1762.54 利润总额 139.45 290.87 373.35 452.08 资产总计 3883.75 4875.13 5389.74 5967.05 所得税 16.00 28.53 40.16 48.28 流动负债 484.06 588.18 769.60 943.11 净利润 123.45 262.33 333.20 403.80 短期借款 17.00 17.00 17.00 17.00 少数股东损益 -4.25 -1.10 -3.24 -6.50 应付账款 209.07 250.19 330.94 409.12 归属母公司净利润 127.70 263.43 336.43 410.30 其他 257.99 320.99 421.65 516.99 EBITDA 272.66 301.49 409.90 492.59 非流动负债 702.18 698.61 698.61 698.61 EPS（元/股） 0.16 0.33 0.42 0.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 702.18 698.61 698.61 698.61 经营活动现金流 183.49 151.76 273.97 309.03 负债合计 1186.24 1286.79 1468.21 1641.72 净利润 123.45 262.33 333.20 403.80 少数股东权益 10.43 9.33 6.09 -0.41 折旧摊销 106.46 10.62 36.54 40.51 归属母公司股东权益 2687.07 3579.01 3915.45 4325.75 财务费用 40.70 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 3883.75 4875.13 5389.74 5967.05 投资损失 2.73 5.65 -5.28 2.75 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -86.54 -123.78 -81.19 -122.85 营业收入 -11.81% 31.34% 29.25% 24.21% 其它 -3.31 -3.07 -9.30 -15.19 营业利润 -49.08% 108.22% 28.36% 21.09% 投资活动现金流 -106.24 -189.73 -307.37 -325.82 归属母公司净利润 -48.04% 106.29% 27.71% 21.96% 资本支出 -345.44 -64.42 -167.20 -183.54 毛利率 63.71% 64.55% 64.98% 64.53% 长期投资 230.05 -123.40 -145.46 -139.53 净利率 14.07% 22.11% 21.84% 21.45% 其他 9.14 -1.90 5.28 -2.75 ROE 4.75% 7.36% 8.59% 9.49% 筹资活动现金流 -42.95 623.58 0.00 0.00 ROIC 4.34% 6.13% 7.22% 8.05% 短期借款 7.00 0.00 0.00 0.00 P/E 116.34 56.39 44.16 36.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.53 4.15 3.79 3.43 其他 -49.95 623.58 0.00 0.00 EV/EBITDA 31.33 47.88 35.30 29.41 现金净增加额 35.17 586.00 -33.41 -16.79 PS 14.72 12.47 9.65 7.77 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总 经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证