拟定增募资18.45亿元，提升拓天大模型能力

拓尔思（300229.SZ） 2023年08月08日 投资评级：买入（维持） 拟定增募资18.45亿元，提升拓天大模型能力 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2023/8/8 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)21.46 一年最高最低(元)35.65/9.67 总市值(亿元)170.67 流通市值(亿元)170.54 总股本(亿股)7.95 流通股本(亿股)7.95 近3个月换手率(%)597.81 股价走势图 拓尔思沪深300 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-082022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q1业绩高增长，加速推进AIGC的场景落地—公司信息更新报告》-2023.4.17 《疫情影响Q3业绩，现金流明显改善 —公司信息更新报告》-2022.10.26 《业务稳健增长，创新业务值得期待 —公司信息更新报告》-2022.8.16 国内语义智能龙头，维持“买入”评级 公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.68、3.51、4.51亿元，EPS为0.34、0.44、0.57元/股，当前股价对应2023-2025年PE为63.6、48.7、37.8倍，考虑公司在AIGC行业应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 拟发行股票募资18.45亿元，主要用于拓天大模型研发及应用产业化 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过18.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。该项目拟基于公司的海量高质量行业数据、行业知识体系等知识型资产，在通用大模型的基础上构建拓天行业大模型，并实现AIGC在媒体、政务、金融等领域的产业化应用。 公司在AI技术、工程经验和AIGC应用实践方面均有丰富积累 首先，公司在NLP、知识图谱、OCR图像视频结构化等领域掌握了自主可控的多模态内容处理底层技术，形成了一套完整的多模态人工智能技术与产品体系。其次，经历多年业务发展，公司积累了丰富的AI工程经验。此外，积极拓展AIGC领域，在机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景打造一批实践案例。 募投项目有望进一步提升公司在AIGC领域的技术水平和产品化能力 募投项目将加强公司对AIGC前沿技术的研发、支撑行业应用的持续升级、深化公司在大数据和人工智能相关领域业务布局。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,029 907 1,201 1,486 1,816 YOY(%) -21.4 -11.8 32.4 23.7 22.3 归母净利润(百万元) 246 128 268 351 451 YOY(%) -23.0 -48.0 110.1 30.6 28.7 毛利率(%) 62.1 63.7 62.0 62.3 62.5 净利率(%) 23.9 14.1 22.3 23.6 24.8 ROE(%) 9.6 4.6 8.9 10.5 12.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.16 0.34 0.44 0.57 P/E(倍) 69.4 133.7 63.6 48.7 37.8 P/B(倍) 7.2 6.9 6.3 5.6 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1583 1452 1874 1968 2381 营业收入 1029 907 1201 1486 1816 现金 491 528 626 765 809 营业成本 390 329 456 561 681 应收票据及应收账款 326 283 524 474 746 营业税金及附加 11 12 24 33 30 其他应收款 33 27 52 46 74 营业费用 118 141 178 212 245 预付账款 3 2 5 4 7 管理费用 153 155 189 226 263 存货 94 120 176 188 254 研发费用 98 127 124 153 180 其他流动资产 636 492 492 492 492 财务费用 20 35 4 2 -7 非流动资产 2143 2431 2497 2553 2611 资产减值损失 -13 -14 0 0 0 长期投资 77 67 56 43 29 其他收益 39 32 35 34 35 固定资产 298 546 612 682 777 公允价值变动收益 4 13 3 3 3 无形资产 395 460 446 427 398 投资净收益 19 -3 25 44 27 其他非流动资产 1373 1358 1383 1402 1407 资产处置收益 0 12 0 0 0 资产总计 3726 3884 4371 4522 4992 营业利润 274 140 291 379 489 流动负债 484 484 784 758 954 营业外收入 5 1 3 5 5 短期借款 10 17 17 17 17 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 214 209 377 344 532 利润总额 279 139 293 383 493 其他流动负债 260 258 389 397 406 所得税 31 16 34 44 57 非流动负债 664 702 579 454 329 净利润 248 123 259 339 436 长期借款 619 660 536 411 286 少数股东损益 2 -4 -9 -12 -15 其他非流动负债 46 43 43 43 43 归属母公司净利润 246 128 268 351 451 负债合计 1148 1186 1362 1212 1283 EBITDA 386 268 414 514 636 少数股东权益 14 10 2 -10 -25 EPS(元) 0.31 0.16 0.34 0.44 0.57 股本 715 715 795 795 795 资本公积 378 378 378 378 378 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1225 1317 1535 1820 2181 成长能力 归属母公司股东权益 2563 2687 3007 3320 3734 营业收入(%) -21.4 -11.8 32.4 23.7 22.3 负债和股东权益 3726 3884 4371 4522 4992 营业利润(%) -21.1 -49.1 108.4 30.2 29.0 归属于母公司净利润(%) -23.0 -48.0 110.1 30.6 28.7 获利能力毛利率(%) 62.1 63.7 62.0 62.3 62.5 净利率(%) 23.9 14.1 22.3 23.6 24.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 9.6 4.6 8.9 10.5 12.0 经营活动现金流 189 183 200 446 378 ROIC(%) 8.4 4.4 7.2 8.7 10.3 净利润 248 123 259 339 436 偿债能力 折旧摊销 81 100 117 136 154 资产负债率(%) 30.8 30.5 31.2 26.8 25.7 财务费用 20 35 4 2 -7 净负债比率(%) 7.0 6.9 3.2 -5.2 -9.3 投资损失 -19 3 -25 -44 -27 流动比率 3.3 3.0 2.4 2.6 2.5 营运资金变动 -157 -87 -152 17 -175 速动比率 2.6 2.1 1.8 1.9 1.9 其他经营现金流 16 8 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -754 -106 -155 -145 -182 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 476 393 77 69 72 应收账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -307 230 12 15 14 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -585 517 -66 -62 -95 每股指标（元） 筹资活动现金流 756 -43 52 -162 -152 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.16 0.34 0.44 0.57 短期借款 8 7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.23 0.25 0.56 0.48 长期借款 619 41 -123 -125 -125 每股净资产(最新摊薄) 2.97 3.12 3.42 3.82 4.34 普通股增加 -2 0 80 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 0 0 0 0 P/E 69.4 133.7 63.6 48.7 37.8 其他筹资现金流 152 -91 95 -37 -27 P/B 7.2 6.9 6.3 5.6 4.9 现金净增加额 190 35 97 139 44 EV/EBITDA 43.6 63.6 41.0 32.5 26.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较