海伦司23H1点评：毛利与周转提升，门店稳健爬坡，嗨啤开启小酒馆投资加盟新时代

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海伦司(9869) 投资评级上次评级 海伦司23H1点评：毛利与周转提升，门店稳健爬坡，嗨啤开启小酒馆投资加盟新时代 2023年08月29日 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司收入7.1亿元（同比-19%），净 利润1.6亿元（22H1亏损3亿元），经调整净利润1.8亿元（22H1亏损1亿元）。23H1公司毛利率72%，同比提升6pct；经营现金流21.8亿元（22年同期为7亿元）。 直营门店持续优化，嗨啤合伙人加速开启小酒馆加盟新时代。分店型看截止23年6月底，公司门店合计653家（同比-23%），其中直营门店515家（同比-39%），特许合作门店138家（22年H2开启特许合作模式）；截止8月 25日，公司门店合计562家，其中直营门店425家，特许合作门店126家， 嗨啤合伙人门店11家（嗨啤第一家门店7月开业）。分城市线看截止23年 6月底，一线城市63家（同比-28%），二线城市314家（同比-26%），三线 城市274家（同比-17%），内地以外地区2家（新加坡乌节路门店5月开 业），一线/二线/三线占比分别为10%/48%/42%；截止8月25日，一线/二线/三线门店分别为56/268/236家，占比分别为10%/48%/42%。23年6月中旬公司开启嗨啤合伙人计划，采用托管合作模式，目前开放三种店型，前期投资费用在100万元左右，按毛利总额阶梯提成方式收取加盟费用，第一 家合伙人门店于7月份开业，截止2023年8月25日合伙人签约规模80余家，已开业门店11家。 日流水持续回升，同店表现稳健。23H1公司门店单店日销0.82万元（同比 +14%），其中直营门店日销0.79万元（同比+10%），特许门店日销0.9万 元。分店型看23年新开店日销为0.82万元，22年开业店/21年开业店/20年开业店/19年以前开业店分别为0.68/0.72/0.96/10.6万元，同比分别为 +8%/+14%/+13%/+19%。 受益于规模效应产品毛利提升，高毛利自有产品占比提升，饮料酒饮受追捧，存货周转效率提升。23H1公司自有产品毛利率79.4%（同比提升0.7pct）， 实现毛利3.2亿元；第三方产品毛利率55.6%（同比提升7.1pct），实现毛利0.7亿元。公司自有饮品销售额5.4亿元（占比76.3%，22年同期75.8%），第三方产品销售额1.2亿元（占比16.9%，22年同期20.4%）自有产品中，啤酒/饮料酒饮/小吃分别占比14%/42.4%/19.9%，22年同期占比分别为17.7%/37.2%/20.9%，针对当前消费趋势，公司推出百香果大扎等饮料酒饮爆款产品，饮料酒饮占比大幅提升。通过精细化管理，公司存货周转天数从22年底的31.7天减少至23H1的29.1天。 投资建议：海伦司立足于提供优质社交空间，品牌主打年轻化但不单单局限于年轻人；过去几年直营为主的模式是从0到1积累市场触觉与模型更新迭代，开放嗨啤合伙人计划以及海外扩张是从1到N，从线性扩张模式跃迁 为平台公司，我们看好创始人亲力亲为为行业持续提供优质供给，看好企业家精神穿越周期。根据Wind一致预期，公司2023-25年实现归母净利润 3.57亿元、5.45亿元、6.91亿元，2023年8月29日收盘价对应PE分别为26倍、17倍、14倍。 风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。