在手订单充裕，两海业务加速布局

2023年08月25日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入（维持）当前价：7.69元 泰胜风能（300129）电力设备目标价：——元（6个月） 在手订单充裕，两海业务加速布局 1 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入16.7亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润1亿元，同比下降14%。 2023年第二季度公司实现营收8.6亿元，同比增长20%；实现归母净利润27.7 亿元，同比下降26.9%。 毛利率修复向上，期间费用率有所承压。2023年上半年公司销售毛利率为19%，同比增长2.8pp；销售净利率为7%，同比下降0.8pp。费用方面，公司销售费 用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为0.5%/7.7%/1.4%，分别同比-0.1pp/-1pp/3.3pp，其中财务费用率增长较多的原因为报告期内汇兑损失增加所致。 “两海业务”持续推进，公司发展提速。2023年上半年，公司海上风电装备类产品实现营收3.2亿元，同比增长232.1%。公司进一步加强市场拓展力度，在 手业务订单充足，海上风电类新增订单6.7亿元，报告期末在执行及待执行订单 10.2亿元；海洋工程类订单报告期末在执行及待执行订单3425万元。公司持续推动广东海风基地布局，受益广东海风竞配等政策推动，有望带来业绩释放。此外，公司出口业务布局加快，在扬州港附近建设现代化、智能化的新型绿色生产基地，已于2023年中旬建成投产，设计年产能为25万吨。公司上半年海外业务收入6.5亿元，毛利率为27%，未来有望受益海外业务逐步放量驱动整体盈利水平提升。 陆风业务稳定增长，毛利率恢复显著。2023年上半年，公司陆上风电实现营收 12.8亿元，同比增长11.6%；毛利率为20.2%，同比增长6.5pp，主要系交付的部分陆风项目原材料采购成本较低所致。公司陆风新增订单25.9亿元，报告期末在执行及待执行订单37.8亿元，在手订单充足。公司继续夯实陆风基本盘发展，拟在紧邻国内主要陆风区域新增产能，布局中部、西部、南部市场，有望受益产业链价格趋稳及下游装机景气度恢复带来业绩向上。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为54.2亿元、72.4亿元、89.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为88.1%/43%/24.4%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入” 评级。 风险提示：2022年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3126.69 5420.00 7239.60 8965.00 增长率 -18.84% 73.35% 33.57% 23.83% 归属母公司净利润（百万元） 274.89 516.95 739.27 919.56 增长率 6.33% 88.06% 43.01% 24.39% 每股收益EPS（元） 0.29 0.55 0.79 0.98 净资产收益率ROE 6.66% 11.23% 14.07% 15.28% PE 26.15 13.91 9.72 7.82 PB 1.78 1.58 1.39 1.21 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn 相对指数表现 泰胜风能创业板指 39% 26% 14% 1% -11% -24% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)9.35 流通A股(亿股)6.49 52周内股价区间(元) 6.67-11.76 总市值(亿元) 71.89 总资产(亿元) 75.76 每股净资产(元) 4.45 相关研究 1.泰胜风能（300129）：业绩拐点在即，海风有望迎放量(2023-04-28) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3126.69 5420.00 7239.60 8965.00 净利润 270.15 510.83 728.26 906.43 营业成本 2552.22 4339.88 5784.06 7134.86 折旧与摊销 83.20 147.85 147.85 147.85 营业税金及附加 12.97 23.23 30.49 61.86 财务费用 -12.59 -10.84 -14.48 -17.93 销售费用 18.87 27.10 36.20 44.82 资产减值损失 -10.37 -6.43 -5.62 -6.68 管理费用 134.23 460.70 579.17 717.20 经营营运资本变动 -783.73 -1575.92 -1212.69 -1172.45 财务费用 -12.59 -10.84 -14.48 -17.93 其他 157.44 129.77 77.48 186.46 资产减值损失 -10.37 -6.43 -5.62 -6.68 经营活动现金流净额 -295.90 -804.74 -279.21 43.69 投资收益 -0.28 2.48 1.31 1.44 资本支出 -67.03 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -32.69 -11.52 -14.40 -16.49 其他 -157.15 -9.04 -13.08 -15.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -224.18 -59.04 -63.08 -65.05 营业利润 297.92 577.32 816.69 1015.82 短期借款 91.04 168.83 613.16 323.83 其他非经营损益 -0.37 -0.76 -0.77 -0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 297.54 576.56 815.92 1015.12 股权融资 1066.04 0.00 0.00 0.00 所得税 27.40 65.73 87.66 108.69 支付股利 -56.09 -54.98 -103.39 -147.85 净利润 270.15 510.83 728.26 906.43 其他 41.80 18.90 14.48 17.93 少数股东损益 -4.74 -6.12 -11.01 -13.12 筹资活动现金流净额 1142.79 132.76 524.25 193.90 归属母公司股东净利润 274.89 516.95 739.27 919.56 现金流量净额 592.67 -731.02 181.96 172.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1273.02 542.00 723.96 896.50 成长能力 应收和预付款项 2188.94 3280.23 4552.34 5669.65 销售收入增长率 -18.84% 73.35% 33.57% 23.83% 存货 1802.91 3122.52 4262.15 5220.23 营业利润增长率 3.00% 93.79% 41.46% 24.38% 其他流动资产 491.34 486.48 597.90 703.56 净利润增长率 6.55% 89.09% 42.56% 24.47% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -2.56% 93.83% 33.00% 20.60% 投资性房地产 38.50 38.50 38.50 38.50 获利能力 固定资产和在建工程 832.84 760.77 688.70 616.62 毛利率 18.37% 19.93% 20.11% 20.41% 无形资产和开发支出 223.85 198.15 172.45 146.75 三费率 4.49% 8.80% 8.30% 8.30% 其他非流动资产 320.13 320.06 319.99 319.92 净利率 8.64% 9.42% 10.06% 10.11% 资产总计 7171.54 8748.71 11355.98 13611.72 ROE 6.66% 11.23% 14.07% 15.28% 短期借款 126.05 294.88 908.04 1231.87 ROA 3.77% 5.84% 6.41% 6.66% 应付和预收款项 2262.42 3416.50 4725.29 5842.08 ROIC 10.61% 14.20% 14.46% 14.58% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 11.79% 13.18% 13.12% 12.78% 其他负债 724.80 487.47 547.93 604.47 营运能力 负债合计 3113.27 4198.86 6181.26 7678.42 总资产周转率 0.48 0.68 0.72 0.72 股本 934.90 934.90 934.90 934.90 固定资产周转率 4.19 7.72 12.49 19.59 资本公积 1562.07 1562.07 1562.07 1562.07 应收账款周转率 1.42 1.94 1.81 1.72 留存收益 1578.24 2040.21 2676.09 3447.80 存货周转率 1.47 1.71 1.55 1.50 归属母公司股东权益 4039.49 4537.18 5173.06 5944.77 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.27% — — — 少数股东权益 18.79 12.67 1.66 -11.47 资本结构 股东权益合计 4058.27 4549.85 5174.72 5933.30 资产负债率 43.41% 47.99% 54.43% 56.41% 负债和股东权益合计 7171.54 8748.71 11355.98 13611.72 带息债务/总负债 4.05% 7.02% 14.69% 16.04% 流动比率 2.05 1.91 1.73 1.69 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.41 1.11 1.00 0.99 EBITDA 368.53 714.33 950.06 1145.74 股利支付率 20.41% 10.64% 13.99% 16.08% PE 26.15 13.91 9.72 7.82 每股指标 PB 1.78 1.58 1.39 1.21 每股收益 0.29 0.55 0.79 0.98 PS 2.30 1.33 0.99 0.80 每股净资产 4.32 4.85 5.53 6.36 EV/EBITDA 14.87 8.89 7.14 6.05 每股经营现金 -0.32 -0.86 -0.30 0.05 股息率 0.78% 0.76% 1.44% 2.06% 每股股利 0.06 0.06 0.11 0.16 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。