在手订单充裕，加快国际化布局

买入（维持） 股价（2024年05月10日）9.81元 在手订单充裕，加快国际化布局 公司研究|季报点评精锻科技300258.SZ 目标价格11.78元 52周最高价/最低价16.5/7.15元 总股本/流通A股（万股）48,178/46,371 A股市值（百万元）4,726 业绩符合预期。2023年营业收入21.03亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.38亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降3.8%。4季度营业收入 5.98亿元，同比增长10.9%，环比增长7.2%；归母净利润0.50亿元，同比下降32.6%，环比下降17.4%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降42.3%，环比下降27.1%，2023年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。2024年1季度营业收入5.04亿元，同比增长12.4%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长2.8%。据2023年年报，2024年公司经营计划为集团营收同比增速不低于25%。公司拟向股东每10股派发现金红利1.5元。 毛利率因产品结构调整下降，费用率及现金流连续改善。2023年毛利率25.6%，同比下降2.8个百分点；4季度毛利率24.1%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。2024年1季度毛利率27.4%，同比下降0.7个百分点。2023全年期间费用率13.1%，同比下降0.3个百 分点，其中管理费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。2024年1季度期间费用率为15.7%，同比下降1.0个百分点。2023全年经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长10.4%；2024年1季度经营活动现金流净额0.58亿元，同比增长20.0%。 在手订单充裕，积极拓展新业务。2023年公司获得通用、长城、沃尔沃、GKN、ZF、伊顿、H公司等客户新项目定点，全年新立项的新产品项目41项，完成样件提交/小批量试生产的项目64项，实现批产的新项目35项。2023年总成类产品营收 4.14亿元，同比增长40.3%，占营业收入比例提升至近20%；2023年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比22.9%，同比提升1.8个百分点。2024年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发，同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与机器人、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。 产能布局稳步推进，加快国际化布局。2023年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收2.70/1.79/0.43亿元，同比分别增长38.9%/74.7%/28.7%，天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量 产。为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于2024年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。 盈利预测与投资建议 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年05月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.35 0.1 7.92 3.74 相对表现% -5.07 -4.51 -1.04 12.01 沪深300% 1.72 4.61 8.96 -8.27 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 产品和客户结构持续优化2023-10-22 2季度盈利环比增长，新项目拓展顺利2023-09-02 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.62、0.77、0.91元（原24-25年0.71、0.90元），可比零部件公司24年PE平均估值19倍，目标价11.78元，维持买入评级。 风险提示 齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。 3季度收入和盈利实现同、环比较高增长，预计新能源车产品盈利比重将逐步提升 2022-10-26 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,808 2,103 2,602 3,081 3,642 同比增长(%) 27.0% 16.3% 23.7% 18.4% 18.2% 营业利润(百万元) 281 278 347 431 511 同比增长(%) 40.8% -1.1% 25.1% 24.0% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 247 238 297 370 438 同比增长(%) 44.0% -3.9% 25.2% 24.4% 18.4% 每股收益（元） 0.51 0.49 0.62 0.77 0.91 毛利率(%) 28.4% 25.6% 26.3% 26.9% 27.5% 净利率(%) 13.7% 11.3% 11.4% 12.0% 12.0% 净资产收益率(%) 7.6% 6.7% 7.8% 9.2% 9.9% 市盈率 19.1 19.9 15.9 12.8 10.8 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年5月10日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 旭升集团 603305 13.99 0.77 0.90 1.13 1.35 18.28 15.63 12.39 10.35 双环传动 002472 23.97 0.96 1.22 1.52 1.82 25.06 19.72 15.82 13.17 拓普集团 601689 58.82 1.85 2.49 3.31 3.98 31.80 23.61 17.79 14.78 爱柯迪 600933 19.12 0.95 1.18 1.49 1.82 20.17 16.20 12.86 10.48 星宇股份 601799 136.65 3.86 5.31 6.80 8.40 35.42 25.74 20.08 16.27 岱美股份 603730 12.98 0.51 0.71 0.86 1.02 25.23 18.18 15.17 12.78 常熟汽饰 603035 15.87 1.44 1.75 2.11 2.57 11.05 9.05 7.52 6.17 调整后平均 24.11 18.67 14.80 12.31 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 718 1,103 1,315 1,808 2,233 营业收入 1,808 2,103 2,602 3,081 3,642 应收票据、账款及款项融资 470 535 687 799 945 营业成本 1,295 1,564 1,918 2,253 2,642 预付账款 29 42 46 56 68 营业税金及附加 18 20 26 31 36 存货 492 542 693 817 943 营业费用 10 14 18 22 25 其他 336 192 360 299 288 管理费用及研发费用 231 244 294 348 412 流动资产合计 2,046 2,416 3,101 3,779 4,476 财务费用 1 19 28 35 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 9 2 9 1 9 固定资产 2,110 2,755 2,815 2,729 2,570 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 642 553 342 237 184 投资净收益 5 6 8 10 10 无形资产 227 279 268 258 248 其他 31 30 30 30 30 其他 384 254 301 322 280 营业利润 281 278 347 431 511 非流动资产合计 3,363 3,840 3,726 3,546 3,282 营业外收入 6 2 3 5 5 资产总计 5,409 6,256 6,827 7,325 7,758 营业外支出 4 1 1 1 1 短期借款 1,139 566 826 843 745 利润总额 282 278 350 435 515 应付票据及应付账款 526 577 738 871 1,004 所得税 35 42 52 65 77 其他 241 120 179 180 160 净利润 248 236 297 370 438 流动负债合计 1,906 1,263 1,742 1,895 1,909 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 64 231 231 231 231 归属于母公司净利润 247 238 297 370 438 应付债券 0 853 853 853 853 每股收益（元） 0.51 0.49 0.62 0.77 0.91 其他 87 153 130 134 139 非流动负债合计 151 1,237 1,214 1,218 1,223 主要财务比率 负债合计 2,057 2,500 2,956 3,113 3,131 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8 6 6 6 6 成长能力 实收资本（或股本） 482 482 482 482 482 营业收入 27.0% 16.3% 23.7% 18.4% 18.2% 资本公积 1,181 1,246 1,246 1,246 1,246 营业利润 40.8% -1.1% 25.1% 24.0% 18.6% 留存收益 1,666 1,844 2,069 2,391 2,781 归属于母公司净利润 44.0% -3.9% 25.2% 24.4% 18.4% 其他 16 179 69 88 112 获利能力 股东权益合计 3,352 3,756 3,872 4,212 4,626 毛利率 28.4% 25.6% 26.3% 26.9% 27.5% 负债和股东权益总计 5,409 6,256 6,827 7,325 7,758 净利率 13.7% 11.3% 11.4% 12.0% 12.0% ROE 7.6% 6.7% 7.8% 9.2% 9.9% 现金流量表 ROIC 5.6% 5.0% 5.7% 6.6% 7.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 248 236 297 370 438 资产负债率 38.0% 40.0% 43.3% 42.5% 40.4% 折旧摊销 245 295 307 336 357 净负债率 19.0% 14.9% 17.5% 4.8% 0.0% 财务费用 1 19 28 35 47 流动比率 1.07 1.91 1.78 1.99 2.35 投资损失 (5) (6) (8) (10) (10) 速动比率 0.80 1.45 1.35 1.53 1.81 营运资金变动 (51) (72) (183) (107) (162) 营运能力 其它 56 72 (64)