售气量稳步回升，综合能源业务拓展加速

事件： 公司公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入152.23亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长20.56%。 天然气售气量稳步回升，电厂销售量增速亮眼 行业层面看，2023年上半年天然气供需实现双增长，上半年全国天然气表观消费量1,949亿立方米，同比增长6.7%。公司售气量方面：2023年上半年，公司管道天然气销售量23.28亿立方米，同比增长19.11%，其中深圳地区管道天然气销售量13.23亿立方米，较上年同期10.44亿立方米增长26.72%；深圳以外地区管道天然气销售量10.05亿立方米，较上年同期9.10亿立方米增长10.44%。按用户类型分，城市燃气销售量16.52亿立方米，同比增长8.61%，其中深圳地区6.40亿立方米，同比增长2.73%，深圳以外地区10.12亿立方米，同比增长12.69%；电厂销售量6.76亿立方米，同比增长56.12%，电厂销气量的快速增长主要得益于年内新增的宝昌电厂新建9F机组等。用户拓展方面：截至2023年6月底，公司管道气用户703万户，净增60万户。其中，深圳地区475万户，净增50万户；深圳以外地区228万户，净增10万户。管道气销售量的提升带动公司上半年营业收入同比提升2.87%。由于营业成本的增速略高于营业收入的增速，上半年公司销售毛利率同比降低0.41pct。公司在费用管控方面的成效显著，上半年销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降6.81%/2.71%/18.14%，费用的压降带动公司销售净利率的提升，上半年公司销售净利率为4.83%，同比提升0.03pct。此外，由于销售商品收到的现金同比增长，带动公司的经营活动现金流量净额同比转正，大幅改善，由去年同期的-9.87亿元提升至今年同期的10.76亿元。 综合能源业务拓展加速 光伏项目领域：公司积极开发城中村户用光伏，截至2023年6月底，共有在运光伏电站19座，总装机容量为225.6MW，其中地面电站210.3MW，分布式电站15.3MW，上半年光伏电站总发电量1.34亿度；光伏胶膜领域：上半年斯威克盐城一期项目建成投产，光伏胶膜销量3.17亿平，同比增加17.41%。但由于上半年受到光伏胶膜销售价格下降的影响，公司综合能源相关收入同比下滑10%至34.32亿元左右。 盈利预测与估值：公司售气量稳步回升，同时积极拓展布局综合能源业务。 由于上游气源价格上涨，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到15.8/19.1/21.5亿元（23-24年前值18/20.5亿元），对应PE分别为12.9/10.7/9.5x，维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格超预期上涨，下游需求增长不及预期、电厂用气不及预期、综合能源业务发展不及预期等 财务数据和估值