收入稳健增长，高端化与全国化推进

洋河股份(002304.SZ) 收入稳健增长，高端化与全国化推进 食品饮料 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:135.58元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.chinayanghe.com 大股东/持股江苏洋河集团有限公司/34.16% 实际控制人宿迁市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,507 流通A股(百万股)1,503 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,043 流通A股市值(亿元)2,037 每股净资产(元)33.03 资产负债率(%)17.6 事项： 洋河股份发布2023年半年报，1H23实现营业收入218.7亿元，同比增长15.7%；归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%；其中2Q23实现营业收入68.3亿元，同比增长16.1%，归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%。 平安观点： 中高价酒占比进一步增加，全国化拓展推进。1H23白酒收入213.9亿元，同比提升16.2%，其中销售量为115,897吨，同比增长8.7%，单价为18.5万元/吨，同比增长6.9%，为全年15%的收入增长目标打下基础。分产品看，1H23中高档酒收入190.5亿元，同比提升17.6%；普通酒收入24.1亿元，同比提升3.8%；中高档酒收入占比达87.1%，同比+1.4pct。分市场看，1H23省内收入94.6亿元，同比提升9.9%，省外收入120.0亿元，同比提升21.0%，省外收入占比达55.9%，同比+2.4pct。截至2Q23，公司经销商数量为8,461家，较2022年末增加223家。 行情走势图 毛利率持续优化，销售费用率有所提升。1H23公司毛利率76.1%，同比 +2.2pct，中高档酒/普通酒毛利率分别为80.8%/47.1%，分别同比 +1.3/+3.8pct；2Q23公司毛利率为75.1%，同比+8.6pct。2Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别达16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分别同比 相关研究报告 +6.1/-1.7/+0.08/-0.8pct，销售费用率较快提升主要系公司加大市场促销力度，广告促销费用较快增长。整体来看，2Q23公司归母净利率30.7%，同比-1.7pct。截至2Q23，公司合同负债53.2元，环比回落16.5亿元，同比下滑25.9亿元。 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*年报点评*提质增效促发展，蓄力谱写新篇章*推荐20230426 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*年报点评*提质增效促发展，蓄力谱写新篇章*推荐20230426 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 研究助理 WANGMENG917@pingan.com.cn 聚焦核心大单品，产品结构优化，全国化布局深化。产品方面，公司持续聚焦M6+、M3水晶版等核心大单品打造，中高价酒收入占比持续提升；市场和渠道侧，公司不断优化消费者数字化策略活动、引导复购，省内基本盘稳定，全国化拓展稳步推进。我们调整2023-25年EPS预测为7.29/8.47/9.77元（原值：7.29/8.47/9.78元）。维持“推荐”评级。 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)25,35030,10534,97740,37746,346 YOY(%)20.118.816.215.414.8 王星云 一般证券从业资格编号 S1060123070041 wangxingyun937@pingan.com.cn 净利润(百万元)7,5089,37810,98312,76214,728 YOY(%)0.324.917.116.215.4 净利率(%)29.631.231.431.631.8 毛利率(%)75.374.674.875.175.4 EPS(摊薄/元)4.986.227.298.479.77 ROE(%)17.719.821.222.423.4 P/E(倍)27.221.818.616.013.9 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)4.84.33.93.63.3 洋河股份公司半年报点评 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 51512 63644 73660 84186 现金 24375 34067 40325 46932 应收票据及应收账款 1194 901 1139 1445 其他应收款 74 63 66 73 预付账款 11 87 88 112 存货 17729 20336 23837 27389 其他流动资产 8128 8190 8205 8235 非流动资产 16452 15653 14740 13720 长期投资 33 37 42 46 固定资产 5829 5444 4944 4332 无形资产 1714 1429 1143 857 其他非流动资产 8876 8744 8611 8485 资产总计 67964 79297 88400 97906 流动负债 19928 26872 30875 34496 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1376 1776 2012 2253 其他流动负债 18552 25096 28863 32243 非流动负债 511 510 509 508 长期借款 4 3 1 0 其他非流动负债 508 508 508 508 负债合计 20440 27383 31384 35004 少数股东权益 50 58 67 78 股本 1507 1507 1507 1507 资本公积 905 905 905 905 留存收益 45063 49445 54537 60412 归属母公司股东权益 47475 51857 56948 62824 负债和股东权益 67964 79297 88400 97906 单位:百万元 洋河股份公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 30105 34977 40377 46346 营业成本 7646 8821 10063 11415 税金及附加 4388 5072 5855 6720 营业费用 4179 4777 5567 6377 管理费用 1936 2099 2342 2595 研发费用 254 315 377 431 财务费用 -636 -102 -130 -153 资产减值损失 -2 -8 -9 -10 信用减值损失 -1 6 7 7 其他收益 64 85 85 85 公允价值变动收益 -318 0 0 0 投资净收益 426 504 554 504 资产处置收益 2 1 1 1 营业利润 12509 14584 16943 19548 营业外收入 26 24 24 24 营业外支出 32 44 43 41 利润总额 12503 14564 16924 19531 所得税 3114 3574 4152 4792 净利润 9389 10991 12771 14739 少数股东损益 12 8 10 11 归属母公司净利润 9378 10983 12762 14728 EBITDA 12609 15765 18192 20862 EPS（元） 6.22 7.29 8.47 9.77 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 18.8 16.2 15.4 14.8 营业利润(%) 25.2 16.6 16.2 15.4 归属于母公司净利润(%) 24.9 17.1 16.2 15.4 获利能力毛利率(%) 74.6 74.8 75.1 75.4 净利率(%) 31.2 31.4 31.6 31.8 ROE(%) 19.8 21.2 22.4 23.4 ROIC(%) 168.5 91.0 176.2 222.4 偿债能力资产负债率(%) 30.1 34.5 35.5 35.8 净负债比率(%) -51.3 -65.6 -70.7 -74.6 流动比率 2.6 2.4 2.4 2.4 速动比率 1.7 1.6 1.6 1.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 45.1 184.2 159.6 137.5 应付账款周转率 5.56 5.01 5.04 5.11 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.22 7.29 8.47 9.77 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 10.84 9.21 10.22 每股净资产(最新摊薄) 31.50 34.41 37.79 41.69 估值比率P/E 21.8 18.6 16.0 13.9 P/B 4.3 3.9 3.6 3.3 EV/EBITDA 16.4 10.1 8.5 7.1 单位:百万元 经营活动现金流 3636 16330 13881 15407 净利润 9389 10991 12771 14739 折旧摊销 742 1303 1398 1484 财务费用 -636 -102 -130 -153 投资损失 -426 -504 -554 -504 营运资金变动 -6084 4504 245 -298 其他经营现金流 652 139 151 139 投资活动现金流 4017 -139 -81 -99 资本支出 605 500 480 460 长期投资 4129 0 0 0 其他投资现金流 -718 -639 -561 -559 筹资活动现金流 -4492 -6500 -7541 -8700 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -7 -1 -1 -1 其他筹资现金流 -4485 -6499 -7540 -8699 现金净增加额 3161 9691 6258 6607 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: