二季度业绩表现亮眼，磷酸铁锂龙头地位稳固

公司2023H1实现净利润12.38亿元，同比-24%。公司2023H1实现营收231.79亿元，同比+64%；实现归母净利润12.38亿元，同比-24%；毛利率为9.63%，同比-9.11pct。公司2023Q2实现营收100.03亿元，同比+25%、环比-24%； 实现归母净利润9.57亿元，同比+52%、环比+241%；毛利率为15.37%，同比+0.86pct、环比+10.09pct。 公司正极销量快速增长，铁锂龙头地位稳固。根据鑫椤锂电数据，2023H1国内磷酸铁锂产量为67.5万吨，同比+51%；公司市占率依旧保持国内第一，我们估计公司市场份额有望超30%。公司2023H1磷酸铁锂销量为21.6万吨，同比增长近90%；产能利用率达到89.56%。我们估计公司2023Q2磷酸铁锂销量达到11.6万吨左右，环比增长超15%。伴随新能源车与储能市场进入旺季，公司下半年出货量有望保持高速增长态势，我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨。 公司Q2盈利能力环比提升明显。我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超0.8万元，环比提升0.4万元以上。公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下，盈利能力环比大幅增长。展望下半年，公司凭借规模优势以及高产能利用率，盈利能力有望维持行业领先水平。 公司磷酸锰铁锂布局加速推进，产品类型持续丰富。公司动力型磷酸铁锂销量持续增加，与宁德时代、比亚迪等战略客户持续深入合作。公司抢抓储能市场机遇，注重超长循环产品的开发和量产，2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30%左右。公司持续研发磷酸锰铁锂，并且拟在云南建设32万吨磷酸锰铁锂生产线，逐步丰富产品类型。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.11/25.71/30.77亿元（原预测2023-2024年为23.04/29.44亿元），同比-30/+22/+20%，EPS分别为2.79/3.40/4.06元，当前PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023H1实现营收231.79亿元，同比+64%；实现归母净利润12.38亿元，同比-24%；毛利率为9.63%，同比-9.11pct。公司2023Q2实现营收100.03亿元，同比+25%、环比-24%；实现归母净利润9.57亿元，同比+52%、环比+241%；毛利率为15.37%，同比+0.86pct、环比+10.09pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比明显下滑。公司2023H1期间费用率为2.38%，同比-0.76pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12%（+0.06pct）、0.77%（-0.24pct）、0.99%（-0.39pct）、0.50%（-0.19pct）。 公司2023H1末存货为31.75亿元，较2022年末下降17.96亿元，较2023Q1末增加14.75亿元。公司2023H1计提资产减值损失1.49亿元，冲回信用减值损失0.32亿元。公司2023H1其他收益为0.22亿元，主要为政府补贴；投资净收益为-0.45亿元，主要系票据贴现支出所致。 图5：公司毛利率、净利率情况（%） 图6：公司各项费用率情况（%） 公司正极销量快速增长，铁锂龙头地位稳固。根据鑫椤锂电数据，2023H1国内磷酸铁锂产量为67.5万吨，同比+51%；公司市占率依旧保持国内第一，我们估计公司市场份额有望超30%。公司2023H1磷酸铁锂销量为21.6万吨，同比增长近90%； 产能利用率达到89.56%。我们估计公司2023Q2磷酸铁锂销量达到11.6万吨左右，环比增长超15%。伴随新能源车与储能市场进入旺季，公司下半年出货量有望保持高速增长态势，我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨。 公司Q2盈利能力环比提升明显。我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超0.8万元，环比提升0.4万元以上。公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下，盈利能力环比大幅增长。展望下半年，公司凭借规模优势以及高产能利用率，盈利能力有望维持行业领先水平。 公司磷酸锰铁锂布局加速推进，产品类型持续丰富。公司动力型磷酸铁锂销量持续增加，与宁德时代、比亚迪等战略客户持续深入合作。公司抢抓储能市场机遇，注重超长循环产品的开发和量产，2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30%左右。 公司持续研发磷酸锰铁锂，并且拟在云南建设32万吨磷酸锰铁锂生产线，逐步丰富产品类型。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.11/25.71/30.77亿元（原预测2023-2024年为23.04/29.44亿元），同比-30/+22/+20%，EPS分别为2.79/3.40/4.06元，当前PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（2023年8月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明