首次扭亏为盈，看好长期收入增量及利润释放潜力

首次扭亏为盈，看好长期收入增量及利润释放潜力 顺丰同城发布上半年业绩，总收入57.5亿元，同比增29%，环比持平。毛利同比/环比增112%/64%至3.8亿元，毛利率同比及环比均提升2.6个百分点至6.7%，受益于网络效应、商户折扣率下降及骑手人效提升。净利润为3,000万元（若剔除剥离团餐配送业务影响，则为4,400万元），净利润率为0.5%，首次实现扭亏为盈，受益于收入强劲增长、精细化运营及规模效应。管理层维持全年收入指引（123亿元-133亿元，同比增20%-30%），未来将平衡收入增长及利润释放。各平台加大本地生活投入，利好及时配送市场规模提升。 报告摘要 同城配送服务能力提升，非餐场景拓展，带动收入稳健增长：上半年同城配送收入同比增16%至34亿元，其中面向商家业务（2B）收入同比增12%，面向消费者业务（2C）同比增25%。1）2B业务场景拓展：年活跃商户数同比增27%至38万家，公司强化商圈精细化运营，非餐场景持续渗透，非餐配送收入同比增20%至13亿元，对2B业务收入贡献提升3个百分点至51%。其中，茶饮收入同比增 80%，医药/美妆/母婴/宠物与珠宝等收入同比增超100%，全场景业务模式和差异化网络能力持续提升。此外，公司助力零售商家在下沉市场拓店，上半年下沉市场收入同比增20%至12亿元，收入贡献同比提升3个百分点至51%。2）2C业务强化消费者心智：年活跃消费者同比增23%至1,850万，获客效率和转化率持续优化，深挖商务场景，核心用户的留存和复购率进一步提升。 公司动态分析 T 2023年08月29日 顺丰同城（9699.HK） 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-08-28)：8.22港元 总市值(百万港元)7,673 流通市值(百万港元)7,673 总股本(百万股)933 流通股本(百万股)762 12个月低/高(港元)7.3/13.7 平均成交(百万港元)1.7 股东结构 顺丰控股57.4% 孙海金7.2% 阿里巴巴5.5% 其他30.0% 股价表现 最后一公里弹性配送能力提升：上半年收入同比增54%，收入占比提升7个百分点至41%，主要受益于弹性配送网络合作场景深化，春节及618电商节订单量峰值创新高。上半年来自顺丰集团的收入同比增53%，管理层指引未来将加大同顺丰速运及其他快递公司在末端配送的业务融合，提升网络利用效率。 链接全流量平台，打开长期增量空间：公司与抖音在本地生活的合作稳步推进，其在抖音平台的订单量领先其他竞对。同时，抖音渠道带来新增客户及品类，利好公司地推及营销费费用优化。公司定位第三方独立及时配送平台，持续扩大同各流量平台合作，7月，接入滴滴快运，提供“经济帮送”和“专人直送”两种服务；8月28日，宣布和美团外卖达成合作，共同打造高效的配送网络，满足商家多元运力需求。此前公司已接入微信生态及拼多多。随着各平台加码本地生活及零售品牌加强下沉市场门店布局，同城配送市场规模有望随本地生活线上化渗透率提升而持续增长，公司将深化同各平台的品类和场景合作，长期增量空间潜力大。 已完成港股全流通，流动性显著提升：7月31日正式完成H股全流通，4.51亿股境内未上市股份转换为H股，H股数量增至7.6亿，占比从33%提升至82%，为H股全流通新规定实施后首批获批全流通公司。我们观察到，港股全流通后至今的21个交易日中，日均成交额增2.5倍，流动性显著提升。 投资建议：公司已实现扭亏为盈，管理层指引未来将平衡收入增长和盈利水平。美团、抖音等平台在本地生活领域的投入加大，本地生活线上化率有望持续提升，利好及时配送市场规模增长。随着订单密度提升，单均配送成本有望持续降低，带动利润率优化。我们看好公司在基础网络布局的领先优势、长期收入增长空间，及精细化运营和规模效应带来利润率持续释放。现价对应0.5倍2023年市销率（基于彭博一致预期），估值吸引。 风险：新平台合作推进弱于预期；竞争加剧，市占率下降。 股价及恒指相对走势 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 3/3/23 3/17/23 3/31/23 4/14/23 4/28/23 5/12/23 5/26/23 6/9/23 6/23/23 7/7/23 7/21/23 8/4/23 8/18/23 成交额（百万港元） %一个月 9699.HK 三个月 恒指相对走势 十二个月 相对收益 -12.30 -6.17 30.99 绝对收益 -21.26 -8.67 20.88 0.0 数据来源：Wind、港交所、公司 王婷TMT行业分析师 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 成交额(百万港元) 14 12 10 8 6 4 2 0 图表1:2023年上半年，顺丰同城首次实现扭亏为盈 资料来源：公司资料，彭博，安信国际*1H22数据为剥离团餐配送业务后的可比数据 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010