疫后客流显著增加，净利润同比增超五倍

疫后客流显著增加，净利润同比增超五倍 2023年上半年业绩情况：2023H1公司实现收入10.37亿元，同比增长41.2%，净利润为1.21亿元，同比增长510.2%，经调整净利润为1.31亿元，同比增长159.1%。 报告摘要 净利润同比增长超过5倍，管理费用率大幅下滑。 2023H1公司实现收入10.37亿元，同比增长41.2%，净利润为1.21亿元，同比增长 510.2%，业绩大幅增长的原因是在去年低基数下疫情后时代开启，客流复苏和活跃会员增加。费用方面，2023H1销售费用率为16.1%，与去年同期相比基本持平，管理费用率大幅下滑6.8pct至16.0%，主要原因系收入大幅提升且上市费用下降与员工成本增加抵消所致。医美业务收入占比进一步提升及客流、活跃会员人数增长拉动公司毛利率大幅提升3.3pct至46.1%，公司净利率提升8.9pct至11.7%，经调整净利润提升5.8pct至12.7%。 分业务来看，2023H1传统美容：收入实现5.5亿元，同比增长28.0%，其中同店收入同比增长28.6%，客流及活跃会员人数分别同比增长32.1%和20.4%；医疗美容：收入实现4.4亿元，同比增长59.6%，其中同店收入同比增长55.5%，客流及活跃会员人数分别同比增长46.2%和36.5%；亚健康评估及干预服务：收入实现0.5亿元，同比增长60.5%，其中同店收入同比增长47.4%，客流及活跃会员人数分别同比增长79.0%和57.3%。在线下场景逐步修复背景下，未来客流和活跃人数有望保持增长。 门店数量持续增加，以“直营+加盟+并购”战略持续推进。 目前公司拥有196家直营和194家加盟店，今年上半年自建新开6家传统美容、1家秀可儿和1家研源医疗中心，升级改造12家传统美容、3家秀可儿和1家研源医疗中心，新开设加盟店14家。在战略收购方面，公司已完成收购3家长沙加盟门店（转直营）并以400万元战略投资成都幽兰品牌，进一步提升在长沙和成都的市场影响力。未来下半年将通过自建或加盟的方式新开30家门店。 双美协同效果显著，当期新增活跃会员同比增长54%。 2023H1公司双美业务转化率达23.4%，同时与其他生美机构合作引流客源至公司医美等高毛利业务，有望进一步优化销售费用和经营能力。2023H1直营店活跃会员人数达7.4万人，同比增长21.3%，其中当期新入会活跃会员人数同比增长54.3%，主要原因系数字化投入带来纳新效率的提升。另外，活跃会员复购率达79.6%，体现出公司与客户之间的高粘性。 投资建议：疫情放开后公司客流快速反弹，业绩表现抢眼。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.0亿元/2.9亿元/3.9亿元，对应PE分别为14.6x/10.0x/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；疫后消费复苏不及预期。 (31/12年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,635 2,039 2,496 3,006 增长率(%) -8.2% 24.7% 22.4% 20.4% 净利润 103 202 294 388 增长率(%) -46.7% 96.1% 45.4% 32.0% 毛利率(%) 43.9% 46.2% 47.2% 47.8% 每股收益（元） 0.44 0.85 1.24 1.64 市盈率 28.6 14.6 10.0 7.6 数据来源：Wind、安信国际预测 公司动态 T Table_Title 2023年8月27日 美丽田园医疗健康（2373.HK） 证券研究报告 医美 投资评级：买入 目标价格：28.5港元 现价(2023-8-27)：13.42港元 总市值(百万港元)3,175.99 总股本(百万股)236.66 12个月低/高(港元)13.4/31.9 平均成交(百万港元)3.27 股东结构 一致行动人50% 其他50% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -20.28 -41.10 -43.01 绝对收益 -28.84 -45.32 -53.99 数据来源：Wind、港交所、安信国际 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 1,635 2,039 2,496 3,006 现金及现金等价物 164 209 362 699 销售成本 -918 -1,096 -1,318 -1,569 应收账款 37 41 45 47 毛利 718 942 1,178 1,437 存货 142 157 172 189 销售费用 -287 -339 -397 -460 其他流动资产 904 1,029 1,088 1,043 管理费用 -295 -355 -425 -511 流动资产总额 1,248 1,435 1,667 1,979 财务成本净额 -22 -19 -18 -16 固定资产 308 338 372 410 税前盈利 130 255 369 487 无形资产 83 83 83 83 所得税 -20 -39 -55 -73 其他非流动资产 857 942 1,036 1,140 净利润 111 216 314 414 非流动资产总额 1,248 1,364 1,492 1,633 归母净利润 103 202 294 388 总资产 2,495 2,799 3,159 3,612 EPS（元，最新摊薄） 0.44 0.85 1.24 1.64 应付账款 8 9 11 14 同比增长率 短期银行贷款 0 0 0 0 收入(%) -8.2% 24.7% 22.4% 20.4% 其他流动负债 1,901 1,961 1,981 1,993 归母净利润（%） -46.7% 96.1% 45.4% 32.0% 流动负债总额 1,909 1,971 1,992 2,007 长期贷款 0 0 0 0 财务指标 递延税项负债 9 9 9 9 盈利能力 其他非流动负债 375 412 453 498 毛利率 43.9% 46.2% 47.2% 47.8% 非流动负债总额 383 421 462 507 净利率 6.3% 10.6% 12.6% 13.8% 总负债 2,292 2,391 2,454 2,514 ROE 54.6% 51.7% 42.9% 36.2% 现金流量表 营运能力 经营活动现金流 382 409 601 843 行销费用/收入(%) 35.6% 34.0% 32.9% 32.3% 投资活动现金流 54 -158 -176 -193 存货周转天数 47 49 45 41 融资活动现金流 -433 -210 -276 -318 应收账款天数 8 7 6 6 现金净增加额 7 45 153 337 资本结构 期初持有现金 157 164 209 362 资产负债率 91.9% 85.4% 77.7% 69.6% 期末持有现金 164 209 362 699 数据来源：Wind、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010