速运物流业务快速增长，归母净利润显著提高

2023年08月29日 趙旭東 H70556@capital.com.tw 目標價(元)53 公司基本信息 產業別 交通运输 A股价(2023/8/28) 44.00 深证成指(2023/8/28) 10233.15 股價12個月高/低 61.36/43.15 總發行股數(百萬) 4895.20 A股數(百萬) 4861.62 A市值(億元) 2139.11 主要股東 深圳明德控股发展有限公司 (48.56%) 每股淨值(元) 18.37 股價/賬面淨值 2.39 一个月三个月一年股价涨跌(%)-11.6-8.6-10.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-10-18 51.26 买进 2023-4-10 57.45 买进 2023-4-27 57.01 买进 产品组合 時效 45.1 經濟 9.6 快運 12.2 冷運及醫藥 4.3 同城配 2.7 供應鏈及國際 23.2 其他 2.8 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)买进（Buy） 速运物流业务快速增长，归母净利润显著提高结论与建议： 公司业绩：公司公告2023H1实现营收1243.66亿元，YOY-4.38%；归母净利润录得41.76亿元，YOY+66.23%；扣非后净利润录得37.05亿元，YOY+72.51%；EPS为0.86元，YOY+68.63%，符合预期。其中，2Q单季度 实现营收633.18亿元，YOY-5.61%；归母净利润录得24.56亿元， YOY+64.82%；扣非后净利润录得21.88亿元，YOY+77.03%。 2023H1单票收入稳定，速运物流业务实现较快增长。公司2023H1速运物流板块营收920亿元，YOY+13.4%（公司于6月完成对丰网的交割，若不含丰网,YOY+14.5%），整体维持稳健增长。拆分量价来看; 件量方面，2023H1公司累计完成快递业务量58.4亿件，YOY+14.5%（若不含丰网，YOY+18.3%），公司凭借高时效高品质服务，业务量快速增长。 单票收入方面，2023H1公司单票收入15.8元/件，同比减少0.1元/件，YOY-0.6%，年初以来快递均价持续下降，但公司单票收入几乎持平，主要是因为公司保持健康的产品结构，针对不同产品匹配相适应的营运模式，产品效益得到提升。此外，公司出售丰网业务后，在电商快递领域更加聚焦于中高端市场，我们认为下半年单票收入韧性仍将好于行业。 2023Q2供应链及国际业务企稳。供应链及国际板块收入288.6亿元，同比下降38.0%，主要受国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但自今年二季度以来收入环比有所回稳。长期来看，快递出海大势所趋，报告期内公司持续打造东南亚流向快递产品的时效竞争力和高性价比优势， 我们看好海外业务成为公司的“第二增长曲线”。 公司毛利率有所提升。2023H1公司综合毛利率同比提升1.00pcts至13.52%，主要是因为公司调优运力结构，持续推进多网融通，运力成本同比下降27.48%。费用方面，销售费用率为1.12%，同比上升0.14pcts， 管理费用率为7.19%，同比上升0.35pcts，研发费用率为0.94%，同比上升0.16pcts，财务费用率为0.80%，同比提升0.10pcts；期间费用率合计为10.05%，同比增加0.75pcts，公司费用率有所增加。总体来看，公司毛利增幅大于费用增幅，盈利能力略有提升。 快递主业净利实现翻倍增长，归母净利润显著提高。2023H1公司净利润 38.94亿元，YOY+18.12亿元，但实际上公司快递主业盈利表现显著提升，据我们测算，上半年速运物流板块实现净利润约41.5亿元，YOY+110.57%，贡献了公司全部利润（去年占64.15%）。供应链及国际业务则净亏损3.08亿元（去年同期盈利16.89亿元），但负责该业务的嘉里物流及其子公司（公司持股51.52%）的少数股东损益下降98.24%至0.19亿元，综合来看，公司归母净利润录得41.8亿元，YOY+64.82%，实际盈利表现较好。 盈利预测及投资建议：当前行业聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，公司已向港交所提交申请书，有利于国际业务拓展。预计2023、2024、2025年公司实现净利润85.3亿元、113.1亿元、142.1亿元，yoy分别 为+38.21、+32.60%、+25.62%，EPS为1.74元、2.31元、2.90元，当前 A股价对应PE分别为25.24倍、19.04倍、15.15倍，我们认为公司时效件竞争力较强，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit)RMB百万元 4269 6174 8533 11314 14212 同比增减％ -41.73 44.62 38.21 32.60 25.62 每股盈余(EPS)RMB元 0.93 1.27 1.74 2.31 2.90 同比增减％ -43.29 36.56 37.25 32.60 25.62 A股市盈率(P、E)X 47.31 34.65 25.24 19.04 15.15 股利(DPS)RMB元 0.18 0.18 0.35 0.46 0.58 股息率(Yield)％ 0.41 0.41 0.79 1.05 1.32 【投資評等說明】 評等定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 百萬元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 營業收入 207187 267490 270278 322423 375304 經營成本 181549 234072 234698 278260 322762 營業稅金及附加 479 477 525 717 835 銷售費用 2838 2784 2972 3457 3842 管理費用 15030 17574 18581 21610 25140 財務費用 1563 1712 1710 1175 1367 資産减值損失 (60) (132) (18) (33) (53) 投資收益 2407 1025 833 1080 780 營業利潤 7248 11034 11489 16616 20603 營業外收入 290 231 280 260 260 營業外支出 404 299 415 341 341 利潤總額 7134 10967 11353 16536 20522 所得稅 3214 3963 3085 4477 5565 少數股東損益 (350) 830 (412) 744 744 歸屬于母公司所有者的淨利潤 4269 6174 8533 11314 14212 附二：合幷資産負債表 百萬元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 貨幣資金 35315 41063 43769 70031 97163 應收帳款 30442 25560 28883 31772 33996 存貨 1547 1948 2104 2378 2806 流動資産合計 94112 90673 92487 106360 136141 長期投資淨額 7260 7858 8172 8499 8839 固定資産合計 36926 43657 48023 51865 54977 在建工程 8571 11150 12265 13246 14041 無形資産 115788 126169 132478 137777 141910 資産總計 209900 216843 224965 244137 278051 流動負債合計 76022 77677 69909 72706 85793 長期負債合計 35963 40880 39653 42033 48337 負債合計 111985 118557 109563 114738 134130 少數股東權益 14972 12022 12623 13255 13917 股東權益合計 82943 86264 102779 116144 130004 負債和股東權益總計 209900 216843 224965 244137 278051 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 經營活動産生的現金流量淨額 15358 32703 29830 33660 36714 投資活動産生的現金流量淨額 (17131) (12091) (18314) (15327) (14340) 籌資活動産生的現金流量淨額 21220 (16017) (8809) 7928 4757 現金及現金等價物淨增加額 19347 5466 2706 26262 27131 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買進，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2023年8月29日 3