业绩迎拐点，看好新品放量与餐饮智能化机遇

历经三个季度的调整期，2023Q2归母净利润同比转正，期待新品放量 银都发布中报业绩，2023H1实现收入13.32亿元/yoy-6.95%,归母净利润2.69亿元/yoy-3.02%，扣非归母净利润2.61亿元/yoy+5.07%。其中2023Q2实现收入7.34亿元/yoy-4.08%，降幅收窄，归母净利润1.72亿元/yoy+11.87%，历经三个季度的去库存及降费消化后同比转正，扣非归母净利润1.67亿元/yoy+29.03%。 2023H1剔除汇兑收益后的净利润为2.2亿元/yoy-16.04%。考虑到公司成本结构优化，盈利能力逐季度持续提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14（前值为5.1/6.59/8.13）亿元，yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，对应EPS1.30/1.57/1.93元，当前股价对应PE为18.7/15.5/12.6倍，维持“买入”评级。 海运、原材料价格回落利润率持续提升，净利润受益于汇兑收益增加 利润率端，2023H1毛利率40.72%/yoy+2.27pct，净利率利率20.2%/yoy+0.82pct； 其中2023Q2毛利率41.22%/yoy+5.61pct/环比+1.12pct， 净利率23.38%/yoy+3.33pct/环比+7.08pct，净利率连续四个季度环比上升。费用率端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.92%/5.5%/2.04%/-4.09%，同比+3.77/0.35/-0.21/-3.28pct，销售费用率增加主因收入下降及职工薪酬增加，财务费用率下降主因汇兑收益增加，2023H1汇兑收益为4976万元。 海运附加费减少致海外收入短期承压，国内大幅复苏，紧抓智能化机遇 分地区看，（1）2023H1海外业务收入为12.02亿元/yoy-12.19%，收入占比为92%，主因海运费附加费减售价降低所致，公司分别于2022年8月/10月/2023年1月调降前期海运附加费5%/5%/12%，合计调降均价约22%，对收入端同比影响较大。（2）2023H1国内业务收入为1.30亿元/yoy+108.25%，受益于国内放开及餐饮业大幅开店，国内业务大幅复苏。分产品看，2023H1商用制冷设备/自助餐设备/西厨设备/维修配件收入分别同比-8.78%/-11.88/+1.92%/28.45%。新增“智能化”发展战略，招募优质人才投入研发，看好公司新品放量与餐饮智能化机遇。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要