扎实兑现预期，全年业绩有望逐季加速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年05月06日 柳药集团（603368.SH） 扎实兑现预期，全年业绩有望逐季加速 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,053 20,812 23,101 25,873 28,461 增长率yoy（%） 11.2 9.2 11.0 12.0 10.0 归母净利润（百万元） 702 850 1,022 1,231 1,433 增长率yoy（%） 24.4 21.1 20.3 20.5 16.4 ROE（%） 11.9 12.8 14.1 14.8 14.8 EPS最新摊薄（元） 1.76 2.13 2.56 3.09 3.59 P/E（倍） 13.0 10.8 8.9 7.4 6.4 P/B（倍） 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：1、4月26日，公司发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》，2023年，公司实现营业收入208.12亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润8.50亿元，同比增长21.1%；基本EPS 2.35元/股，同比增长21.1%；2024Q1，公司实现营业收入57.75亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.0%；基本EPS 0.83元/股，同比增长15.3%。 2、4月26日，公司发布《2023 年度利润分配预案公告》，每10股拟派发现金红利6.00元（含税），合计拟派发现金红利2.39亿元，占2023年归母净利润28.15%。 批发业务稳健增长，器械耗材份额持续提升。2023年，公司批发业务实现营业收入167.88亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长10.2%。其中器械耗材SPD项目推动医疗器械板块保持较快增长，全年实现营收24.15万元，同比增长20.0%，公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作，合作医院的器械耗材份额得到较大提升，推动批发业务毛利率同比提高0.15 pct至7.83%。 零售业务优化结构，持续开店并提升差异化专业服务。2023年，公司零售业务实现营业收入28.22亿元，同比减少1.8%，主要系政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少所致；公司调整品种结构，提高高毛利品种的销售占比，毛利率同比提高0.89pct至21.04%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长20.8%。公司连锁药店以“成为老百姓身边的健康管理专家”为目标，完善专业的服务团队，对会员进行慢病健康管理，提升顾客消费体验和粘性，并通过互联网信息技术赋能，打造一站式“医+药+健康管理”服务闭环，构建“新零售”业态。2023年，公司新增慢病建档患者近10万人，与26家医疗机构联合开展了医生患教、学科患教、公益诊疗、会员家访活动等1500场，与区内25家核心医疗机构开展处方外延项目，在广西柳州、南宁、梧州、河池等4个城市建立与当地政府公共APP客户端的对接。门店数量持续增加，2023全年净增加药店78家至814家。 工业业务高增长，配方颗粒备案数超过450个。2023年，公司医药工业板块实现营业收入11.13亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长55.6%。饮片方面，公司已能生产加工1100个中药饮片品种，产 买入（维持评级） 股票信息 行业 医药 2024年4月30日收盘价（元） 22.79 总市值（百万元） 9,094.03 流通市值（百万元） 8,209.72 总股本（百万股） 399.04 流通股本（百万股） 360.23 近3月日均成交额（百万元） 127.19 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 卢潇航 执业证书编号：S1070523110001 邮箱：luxiaohang@cgws.com 相关研究 1、《区域医药流通龙头，医药工业引领跨地区发展》2024-02-28 -35 %-30 %-24 %-18 %-13 %-7%-2%4%2023-052023-092024-012024-04柳药集团沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 能规模提升至6000吨以上，并在OTC端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品，子公司仙茱中药科技全年实现收入/净利润6.59/1.19亿元，同比增长51.7%/47.0%；中成药方面，公司以成药营销中心统筹规划，制定品牌推广战略，整合代理渠道资源，强化渠道价格管控。万通制药核心产品为复方金钱草和万通炎康片，同时打造了祛瘀健脾茶、神曲胃痛片等优质单品；康晟制药核心产品归芪补血口服液保持较快增长，金银花合剂单品销售突破1000万元，年内新增蛭血通肠溶胶囊等院内制剂产品，院内制剂产品年销售总额达850多万元。子公司万通制药全年实现收入/净利润2.61/0.87亿元，同比下降7.0/17.0%；配方颗粒方面，至2023年末公司已完成450多个中药配方颗粒品种的申报备案工作，省外备案同步开展；公司在广西区开发客户200多家，其中二级以上医院客户80家，同时在周边省份通过代理模式拓展增量市场，已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户合计超过200家，为中药配方颗粒销售放量奠定基础。子公司仙茱制药全年实现收入/净利润9457/1967万元。 2023年圆满完成业绩目标，第二增长曲线成长迅速。受益于零售板块的持续增长和工业板块的快速发展，2023年公司毛利率/净利率分别为11.89%/4.36%，同比均提高0.38 pct；期间费用率基本维持稳定。2024Q1毛利率/净利率分别为12.25%/5.42%，同比提高0.18/0.35 pct；销售/管理费用率分别同比+0.17/-0.39 pct。从业绩占比来看，2023年批发板块营收/归母净利润占比分别为80.93%/57.85%，同比+0.34/-8.74 pct，零售和工业板块对利润端贡献增长较快，公司第二增长曲线持续兑现。因各业务板块之间节奏差异，Q1仍以批发业务为主，业绩增速低于全年目标，随着零售和工业业务后续占比提升，全年业绩有望逐季加速。 投资建议：公司作为广西区内医药流通行业龙头，医药批发业务基石稳固，并能为医药零售和医药工业业务持续赋能，实现业绩结构的持续优化。正值中药配方颗粒行业迎来发展窗口期，公司医药工业板块有望引领跨地区增长。公司推出股权激励计划，增长目标有着较好的参考性，公司成长确定性较高。我们预测公司24-26年EPS分别为2.56、3.09、3.59元/股，对应PE分别为8.9x、7.4x、6.4x，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，业务拓展不及预期，账款管理风险，集采政策风险，市场竞争加剧。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16125 17317 19428 21210 22489 营业收入 19053 20812 23101 25873 28461 现金 3855 3148 4482 4831 5225 营业成本 16861 18338 20283 22587 24732 应收票据及应收账款 8929 10654 10824 12214 12403 营业税金及附加 70 78 69 78 85 其他应收款 85 61 93 67 110 销售费用 534 554 624 724 825 预付账款 455 408 481 382 567 管理费用 417 470 508 569 655 存货 2462 2306 2765 2882 3301 研发费用 26 37 35 39 43 其他流动资产 339 741 785 835 885 财务费用 220 249 252 266.0 261 非流动资产 2482 2843 2899 2953 2975 资产和信用减值损失 -51 -56 -44 -53 -65 长期股权投资 1 5 5 5 5 其他收益 7 13 12 11 11 固定资产 963 1004 1056 1126 1177 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 257 240 239 230 221 投资净收益 7 -1 4 3 4 其他非流动资产 1261 1593 1598 1592 1573 资产处置收益 -0.001 1.051 3 1 1 资产总计 18607 20159 22327 24163 25465 营业利润 890 1044 1304 1573 1810 流动负债 10828 11614 13060 13931 14070 营业外收入 4 4 9 6 6 短期借款 2996 3173 4169 4246 4201 营业外支出 4 4 6 4 4 应付票据及应付账款 6526 7174 7388 8086 8141 利润总额 890 1043 1308 1574 1811 其他流动负债 1305 1267 1504 1599 1728 所得税 131 137 189 226 256 非流动负债 1414 1482 1301 1117 917 净利润 759 907 1119 1348 1555 长期借款 968 990 809 625 426 少数股东损益 57 57 98 117 121 其他非流动负债 446 492 492 492 492 归属母公司净利润 702 850 1022 1231 1433 负债合计 12242 13096 14361 15048 14988 EBITDA 1154 1337 1571 1849 2083 少数股东权益 396 446 544 660 782 EPS（元/股） 1.76 2.13 2.56 3.09 3.59 股本 362 362 362 362 362 资本公积 1980 1963 1963 1963 1963 主要财务比率 留存收益 3502 4170 4973 5947 7082 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5969 6618 7422 8455 9695 成长能力 负债和股东权益 18607 20159 22327 24163 25465 营业收入（%） 11.2 9.2 11.0 12.0 10.0 营业利润（%） 18.2 17.3 25.0 20.6 15.1 归属母公司净利润（%） 24.4 21.1 20.3 20.5 16.4 获利能力 毛利率（%） 11.5 11.9 12.2 12.7 13.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.0 4.4 4.8 5.2 5.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.9 12.8 14.1 14.8 14.8 经营活动现金流 506 594 1059 1092 1246 ROIC（%） 8.4 9.4 9.7 10.7 11.3 净利润 759 907 1119 1348 1555 偿债能力 折旧摊销 134 131 115 126 138 资产负债率（%） 65.8 65.0 64.3 62.3 58.9 财务费用 220 249 252 266.0 261 净负债比率（%） 8.9 20.2 12.6 6.0 -0.8 投资损失 -7 1 -4 -3