事件:1、4月26日,公司发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》,2023年,公司实现营业收入208.12亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润8.50亿元,同比增长21.1%;基本EPS 2.35元/股,同比增长21.1%; 2024Q1,公司实现营业收入57.75亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润3.00亿元,同比增长15.0%;基本EPS 0.83元/股,同比增长15.3%。 2、4月26日,公司发布《2023年度利润分配预案公告》,每10股拟派发现金红利6.00元(含税),合计拟派发现金红利2.39亿元,占2023年归母净利润28.15%。 批发业务稳健增长,器械耗材份额持续提升。2023年,公司批发业务实现营业收入167.88亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润4.92亿元,同比增长10.2%。其中器械耗材SPD项目推动医疗器械板块保持较快增长,全年实现营收24.15万元,同比增长20.0%,公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作,合作医院的器械耗材份额得到较大提升,推动批发业务毛利率同比提高0.15pct至7.83%。 零售业务优化结构,持续开店并提升差异化专业服务。2023年,公司零售业务实现营业收入28.22亿元,同比减少1.8%,主要系政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少所致;公司调整品种结构,提高高毛利品种的销售占比,毛利率同比提高0.89pct至21.04%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长20.8%。公司连锁药店以“成为老百姓身边的健康管理专家”为目标,完善专业的服务团队,对会员进行慢病健康管理,提升顾客消费体验和粘性,并通过互联网信息技术赋能,打造一站式“医+药+健康管理”服务闭环,构建“新零售”业态。2023年,公司新增慢病建档患者近10万人,与26家医疗机构联合开展了医生患教、学科患教、公益诊疗、会员家访活动等1500场,与区内25家核心医疗机构开展处方外延项目,在广西柳州、南宁、梧州、河池等4个城市建立与当地政府公共APP客户端的对接。门店数量持续增加,2023全年净增加药店78家至814家。 工业业务高增长,配方颗粒备案数超过450个。2023年,公司医药工业板块实现营业收入11.13亿元,同比增长39.7%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长55.6%。饮片方面,公司已能生产加工1100个中药饮片品种,产能规模提升至6000吨以上,并在OTC端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品,子公司仙茱中药科技全年实现收入/净利润6.59/1.19亿元,同比增长51.7%/47.0%;中成药方面,公司以成药营销中心统筹规划,制定品牌推广战略,整合代理渠道资源,强化渠道价格管控。万通制药核心产品为复方金钱草和万通炎康片,同时打造了祛瘀健脾茶、神曲胃痛片等优质单品; 康晟制药核心产品归芪补血口服液保持较快增长,金银花合剂单品销售突破1000万元,年内新增蛭血通肠溶胶囊等院内制剂产品,院内制剂产品年销售总额达850多万元。子公司万通制药全年实现收入/净利润2.61/0.87亿元,同比下降7.0/17.0%;配方颗粒方面,至2023年末公司已完成450多个中药配方颗粒品种的申报备案工作,省外备案同步开展;公司在广西区开发客户200多家,其中二级以上医院客户80家,同时在周边省份通过代理模式拓展增量市场,已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户合计超过200家,为中药配方颗粒销售放量奠定基础。子公司仙茱制药全年实现收入/净利润9457/1967万元。 2023年圆满完成业绩目标,第二增长曲线成长迅速。受益于零售板块的持续增长和工业板块的快速发展 ,2023年公司毛利率/净利率分别为11.89%/4.36%,同比均提高0.38pct;期间费用率基本维持稳定。2024Q1毛利率/净利率分别为12.25%/5.42%,同比提高0.18/0.35 pct;销售/管理费用率分别同比+0.17/-0.39 pct。从业绩占比来看,2023年批发板块营收/归母净利润占比分别为80.93%/57.85%,同比+0.34/-8.74pct,零售和工业板块对利润端贡献增长较快,公司第二增长曲线持续兑现。因各业务板块之间节奏差异,Q1仍以批发业务为主,业绩增速低于全年目标,随着零售和工业业务后续占比提升,全年业绩有望逐季加速。 投资建议:公司作为广西区内医药流通行业龙头,医药批发业务基石稳固,并能为医药零售和医药工业业务持续赋能,实现业绩结构的持续优化。正值中药配方颗粒行业迎来发展窗口期,公司医药工业板块有望引领跨地区增长。 公司推出股权激励计划,增长目标有着较好的参考性,公司成长确定性较高。 我们预测公司24-26年EPS分别为2.56、3.09、3.59元/股,对应PE分别为8.9x、7.4x、6.4x,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,业务拓展不及预期,账款管理风险,集采政策风险,市场竞争加剧。