代理业务快速增长，23H1净利YOY+14%

2023年08月29日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)52 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2023/8/28)43.21 深证成指(2023/8/28)10233.15 股价12个月高/低72.19/41.56 总发行股数(百万)2400.00 A股数(百万)1420.52 A市值(亿元)613.81 主要股东蒋仁生(48.32%)每股净值(元)11.54 股价/账面净值3.74 一个月三个月一年股价涨跌(%)-7.5-5.5-28.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-01-30 99.3 买进 产品组合 代理产品-二类苗91.4% 自主产品-二类苗8.6% 机构投资者占流通A股比例 基金10.8 一般法人3.2 股价相对大盘走势 智飞生物(300122.SZ)Buy买进 代理业务快速增长，23H1净利YOY+14% 结论及建议： 公司业绩：公司23H1实现营业收入244.5亿元，同比增长33.2%；录得归母净利润42.6亿元，同比增长14.2%；录得扣非归母净利润42.1亿元，同比增长13.5%,公司业绩符合预期，净利增速低于营收主要是毛利偏低的代理业务收入规模扩大所致。其中Q2单季实现营收132.7亿 元,YOY+39.5%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+23.3%,扣非后YOY+20.0%。 HPV疫苗快速增长推动代理业务收入规模扩大：（1）公司代理产品23H1实现营收235.8亿元,YOY+41.4%,其中9价HPV疫苗批签发量大幅增长58%，4价HPV疫苗和五价轮状疫苗也分别快速增长28.5%和35.6%。我们认为在9价疫苗适用年龄放宽后需求较为旺盛，公司在今年1月已与默沙东续签采购协议至2026年，9价疫苗供给端已有保障，而短期国内9价HPV疫苗尚都在临床期，预计公司代理的9价产品近两年仍将独供市场。（2）自主产品23H1实现营收8.6亿元，同比下降48.4%，主要是AC结合疫苗上半年无批签发以及新冠疫苗接种量波动影响。 营收结构变化导致毛利率下降，费用率改善：公司23H1综合毛利率为29.6%，同比下降3.9个百分点，处于近几年较低位置，我们认为一方面是毛利率偏低的代理业务营收增长较快，收入占比提升，另一方面，代 理业务本身估计受汇率影响，毛利率也有2.9个百分点的下降。公司23H1期间费用率为7.5%，同比下降0.8个百分点，主要是收入规模扩大使得各项费用率均有一定下降。 自主研发持续发力，逐步进入收获期：公司持续推进自主研发，23H1研发投入5.8亿元，YOY+12.6%,约占自主产品收入的68%。四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理，预计明年将可放量；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书，公司自主研发产品梯队完善，未来成长动力充足。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%，EPS 分别为3.9元、4.7元、5.4元，对应PE分别为23X、19X、17X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。 风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 10209 7539 9365 11250 12972 同比增减 209.23 -26.15 24.22 20.13 15.31 每股盈余(EPS) RMB元 6.38 4.71 3.90 4.69 5.41 同比增减 209.23 -26.15 -17.19 20.13 15.31 市盈率(P/E) X 14.08 19.07 23.03 19.17 16.62 股利(DPS) RMB元 0.60 0.50 0.78 1.55 1.78 股息率(Yield) 0.67 0.56 0.87 1.72 1.98 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 2023年8月29日 3 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 30652 38264 51027 64911 76353 经营成本 15622 25395 35583 45272 53679 营业税金及附加 135 177 240 312 366 销售费用 1835 2235 2673 3570 4199 管理费用 300 374 396 617 725 财务费用 22 14 27 39 46 资产减值损失 0 0 0 投资收益 -20 0 0 0 营业利润 12000 8758 10849 13284 15276 营业外收入 0 1 10 0 0 营业外支出 69 41 5 80 50 利润总额 11931 8718 10854 13204 15226 所得税 1723 1179 1489 1954 2253 少数股东损益 0 0 0 归母净利润 10209 7539 9365 11250 12972 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 4308 2622 3199 3839 4415 应收账款 12868 20614 26798 48237 110944 存货 7385 8020 10026 14036 23159 流动资产合计 24754 31413 40837 -2450 1666 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1719 2819 3269 3368 3469 在建工程 1825 1836 1744 1657 1574 非流动资产合计 5294 6590 6986 7545 8148 资产总计 30047 38004 47823 5094 9814 流动负债合计 11871 13230 14024 15426 16969 非流动负债合计 519 538 564 576 587 负债合计 12390 13768 14588 16002 17556 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 17657 24236 33235 -10907 -7742 负债及股东权益合计 30047 38004 47823 5094 9814 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动所得现金净额 8508 1989 7,492 7,875 13,621 投资活动所用现金净额 -2019 -1498 -4106 -4115 -9685 融资活动所得现金净额 -3590 -2173 -2809 -3120 -3360 现金及现金等价物净增加额 2889 -1664 577 640 576 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。