一季报符合预期，代理业务仍快速增长

投资评级： 证券研究报告 2023年04月19日 │ 智飞生物（300122）\医药生物 一季报符合预期，代理业务仍快速增长 事件： 公司发布一季报，实现营收111.73亿元，同比增长26%；归母净利润20.32亿元，同比增长6%，扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7%，整体业绩符合预期。 代理产品延续快速增长 根据中检院，2023Q1公司九价HPV疫苗批签发27批次，同比增长35%；四价HPV签发20批次，同比增长35%；五价轮状签发25批次，同比下降17%；灭活甲肝1批次，同比持平；23价肺炎2批次，同比下降50%。HPV疫苗目前供不应求，公司代理产品仍有望快速增长，默沙东九价扩展年龄段至9-45岁，针对人群更加广泛。2023年1月，公司与默沙东续签落地，协议产品合计基础采购金额超过千亿元，较2020续约协议增加695亿元。其中HPV疫苗2023H2-2026年基础采购金额为214/326/260/179亿元，有望增强未来业绩。 逐步搭建自研产品梯队 2023Q1公司研发费用2.14亿元，同比增长33%。根据中检院，2023Q1公司自主产品ACYW135多糖疫苗批签发10批次，同比增长233%；AC结合0批次；AC多糖3批次，去年同期无批签发；Hib批签发4批次，同比增长100%。2023年1月宜卡纳入国家医保目录。微卡和宜卡已在90%以上省级单位中标挂网，有望快速放量。在研管线方面，目前23价肺炎疫苗报产已受理；人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，自主产品逐步进入收获期，形成日渐完善的自研产品梯队。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为463/581/668亿元，对应增速分别为21%/26%/15%，净利润分别为93/115/136亿元，对应增速23%/23%/19%，EPS分别为5.81/7.17/8.52元/股，三年CAGR为22%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价116.20元。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。 行业：生物制品投资建议：买入（维持评级）当前价格：81.3元 目标价格：116.2元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,600/922 流通A股市值（百万元）75,237 每股净资产（元）12.24 资产负债率（%）37.31 一年内最高/最低（元）121.06/75.57 股价相对走势 智飞生物沪深300 20% 10% 2022/4/19 2022/5/19 2022/6/19 2022/7/19 2022/8/19 2022/9/19 2022/10/19 2022/11/19 2022/12/19 2023/1/19 2023/2/19 2023/3/19 2023/4/19 0% -10% -20% -30% 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 联系人陈翠琼 邮箱：chencq@glsc.com.cn 相关报告 1、《智飞生物（300122）\医药生物行业业绩符合预期，逐步搭建自主产品梯队》2023.03.21 2、《智飞生物（300122）\医药生物行业业绩符合预期，HPV疫苗快速增长》2022.10.27 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《智飞生物（300122）\医药生物行业新冠疫苗 营业收入（百万元） 30652 38264 46289 58097 66766 影响表观业绩，HPV疫苗高速增长》2022.08.29 增长率（%） 102% 25% 21% 26% 15% EBITDA（百万元） 12338 9053 11437 13971 16519 归母净利润（百万元） 10209 7539 9295 11470 13639 增长率（%） 209% -26% 23% 23% 19% EPS（元/股） 6.38 4.71 5.81 7.17 8.52 市盈率（P/E） 12.7 17.3 14.0 11.3 9.5 市净率（P/B） 7.4 5.4 4.0 3.0 2.4 EV/EBITDA 16.1 15.7 10.9 8.6 6.7 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月19日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4308 2622 9775 16213 25686 营业收入 30652 38264 46289 58097 66766 应收账款+票据 12868 20614 21518 27007 31037 营业成本 15622 25395 31049 39267 44617 预付账款 186 103 192 240 276 税金及附加 135 177 212 266 305 存货 7385 8020 11965 15131 17193 营业费用 1835 2235 2314 2905 3338 其他 7 54 40 50 57 管理费用 853 1228 1389 1743 2003 流动资产合计 24754 31413 43490 58642 74250 财务费用 22 14 27 -39 -69 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -93 -109 -139 -174 -201 固定资产 1732 2858 2668 2431 2145 公允价值变动收益 14 0 0 0 0 在建工程 1825 1836 1530 1224 918 投资净收益 -20 0 -6 -6 -6 无形资产 343 353 392 411 411 其他 -88 -347 -282 -371 -437 其他非流动资产 1394 1544 1411 1278 1160 营业利润 12000 8758 10871 13403 15928 非流动资产合计 5294 6590 6001 5344 4634 营业外净收益 -69 -40 -50 -50 -50 资产总计 30047 38004 49490 63986 78883 利润总额 11931 8718 10821 13353 15878 短期借款 569 1785 0 0 0 所得税 1723 1179 1526 1883 2239 应付账款+票据 9178 9807 13522 17101 19431 净利润 10209 7539 9295 11470 13639 其他 2124 1638 3007 3802 4321 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 11871 13230 16529 20903 23752 归属于母公司净利润 10209 7539 9295 11470 13639 长期带息负债 249 238 174 110 49 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 271 299 299 299 299 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 519 538 473 409 348 成长能力 负债合计 12390 13768 17002 21313 24100 营业收入 102% 25% 21% 26% 15% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 200% -27% 24% 23% 19% 股本 1600 1600 1600 1600 1600 EBITDA 200% -27% 26% 22% 18% 资本公积 208 208 208 208 208 归母净利润 209% -26% 23% 23% 19% 留存收益 15849 22428 30681 40865 52975 获利能力 股东权益合计 17657 24236 32489 42673 54783 毛利率 49% 34% 33% 32% 33% 负债和股东权益总计 30047 38004 49490 63986 78883 净利率 33% 20% 20% 20% 20% ROE 58% 31% 29% 27% 25% 现金流量表 ROIC 94% 45% 36% 42% 42% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10209 7539 9295 11470 13639 资产负债 41% 36% 34% 33% 31% 折旧摊销 385 321 589 657 710 流动比率 2.1 2.4 2.6 2.8 3.1 财务费用 22 14 27 -39 -69 速动比率 1.4 1.8 1.9 2.1 2.4 存货减少 -3980 -635 -3944 -3167 -2062 营运能力 营运资金变动 -2464 -6410 161 -4341 -3286 应收账款周转率 2.4 1.9 2.2 2.2 2.2 其它 4332 1150 3952 3175 2070 存货周转率 2.1 3.2 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 8504 1979 10080 7756 11002 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资本支出 -1812 -1425 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -69 -46 0 0 0 每股收益 6.4 4.7 5.8 7.2 8.5 其他 -139 -28 -8 -8 -8 每股经营现金流 5.3 1.2 6.3 4.8 6.9 投资活动现金流 -2019 -1498 -8 -8 -8 每股净资产 11.0 15.1 20.3 26.7 34.2 债权融资 -2056 1206 -1850 -63 -61 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 12.7 17.3 14.0 11.3 9.5 其他 -1533 -3378 -1069 -1247 -1460 市净率 7.4 5.4 4.0 3.0 2.4 筹资活动现金流 -3590 -2173 -2919 -1311 -1521 EV/EBITDA 16.1 15.7 10.9 8.6 6.7 现金净增加额 2885 -1674 7153 6437 9473 EV/EBIT 16.6 16.3 11.5 9.0 7.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数