盈利能力承压，静待行业拐点

事项： 公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入71.44亿元，同比+4.72%； 归母净利润5.84亿元，同比-33.40%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入39.08亿元，同比+7.92%；归母净利润2.58亿元，同比-43.10%。 评论： 扫地机行业需求疲软，洗地机行业增长势能强劲。23H1公司实现营业总收入71.44亿元，其中23Q2实现营业总收入39.08亿元，同比+7.92%。分品牌看： 1）科沃斯品牌服务机器人实现收入35.04亿元，同比+0.22%。根据中怡康零售推总数据，上半年国内扫地机器人市场规模63.6亿元，同比-0.6%，需求短暂承压，其中科沃斯品牌行业线上销售额占比40.3%，龙头地位稳固；2）添可品牌智能生活电器实现收入32.80亿元，同比+11.08%，据奥维云网数据，上半年洗地机实现销额54.5亿元，同比+30.9%，添可品牌线上市占率达41.8%，占据行业龙头。线下渠道方面，公司为进一步传递品牌理念并增强用户体验，积极布局线下渠道，与经销商积极合作，截止报告期末，科沃斯品牌国内线下销售网点已增至1665家，添可全国累计终端数量近850家。2023H1，国内线下收入达13.06亿元，同比+5.63%。海外方面，公司持续优化经营策略，在全球高通胀的背景下依然实现较高增长，收入占比进一步提升，其中科沃斯同比增长+26.5%，占品牌收入比重达34.3%，同比+7.1pct；添可同比增长+24.2%，占品牌收入比重达30.9%，同比+3.2pct。 盈利能力继续承压。23H1，公司实现归母净利润5.84亿元，同比-33.40%，其中23Q2公司实现归母净利润2.58亿元，同比-43.10%。公司Q2净利润率6.60%，同比-5.93pct，环比Q1-3.48pct；Q2毛利率47.57%，同比-4.71pct，环比Q1-3.1pct，盈利能力持续承压。费用方面，23Q2销售/管理/财务/研发费用率为34.49%/3.23%/-2.26%/5.19%， 同比+5.07/-1.39/-0.28/-0.04pct,环比Q1+5.17/-1.42/-3.24/-0.6pct，其中销售费用提升压低净利润率，我们认为主要是行业竞争加剧所致。根据奥维云网数据，2023H1洗地机行业线上均价为2436元，较去年同期下降536元。 坚持多品类发展，布局未来增长极。公司坚持多品类发展战略，在核心品类基础上拓宽收入渠道。2023Q2，割草机在欧洲正式开售，并获得广泛认可，预计下半年公司将在更多区域投入，加大渠道布局。2023年8月，科沃斯在战略新品发布会上推出扫地机器人DEEBOT X2、擦窗机器人WINBOT W2和空气净化机器人AIRBOT Z2。 投资建议：考虑近期行业整体需求疲弱以及公司费用投放增大。我们调整公司23/24/25年EPS预测分别至2.56/2.82/3.31元（前值：3.28/4.06/4.77元），对应PE分别为24/21/18。考虑公司龙头地位稳固，未来有望享受规模效应红利，采用DCF估值法，我们调整目标价至75元，对应2023年29倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。 主要财务指标