研发销售费用高位利润承压，美国注射剂出口营收同比快速增长

健友股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%；归母净利润6.25亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利润6.11亿元，同比下滑0.62%。 Q2单季度营业收入9.96亿元，同比增长24.72%，归母净利润2.92亿元，同比增长2.90%，归母扣非净利润2.81亿元，同比下滑2.78%。 观点：研发销售费用高位利润承压，美国注射剂出口营收同比快速增长 收入端，2023Q1-Q2同比增速分别为11.13%、24.72%，2022Q1相对基数较高；利润端保持稳定，2023H1利润同比增速与收入增速之间的差距我们认为来自研发费用同比2022H1增长约4500万元、销售费用同比增长约4610万元，但有利于公司后续长期发展。 注射剂国际化加速，树立美国注射剂市场龙头。2023年上半年，公司7个品种获得FDA批准ANDA，包括普乐沙福注射液、盐酸布比卡因注射液、唑来膦酸注射液、注射用盐酸苯达莫斯汀等。截至2023年6月公司在美国市场已有50个产品运行，产品管线已基本完成市场主力产品覆盖，成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一，新品上量将继续推动公司注射剂出口业务扩容。2023年上半年，美国子公司销售收入超过8亿元，同比增长49.70%，公司已拥有6条通过美国FDA批准的生产线。此外巴西、德国、法国等市场2023年上半年销售收入保持增长，进一步拓展公司全球注射剂出口业务价值空间。 财务指标方面，2023年上半年公司销售费用率11.35%，相较2022年同期（10.91%）上升0.45pp；管理费用率3.00%，相较2022年同期3.27%下滑0.27pp；研发费用同比增长42.46%，占比营收6.55%，2022年同期为5.36%，提升1.19pp。财务费用方面，2023年上半年为-8570万元，2022年同期为-6919万元。2023年上半年经营性现金流净额6.30亿元，相比2022年同期增长26.42%。公司各项财务指标运行良好。 盈利预测与估值。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为12.52亿元、15.41亿元、18.60亿元，同比增长分别为14.8%，23.0%、20.7%，对应PE分别为16X，13X，11X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）