公司动态点评：大单品培育效果突出，21年净利润同比增长21%，22Q1线上收入大幅增长

2021年营收同比增长23%，净利润同比增长21%。公司2021年实现营业收入46.33亿元，同比+23.47%，营收保持较高增速；实现归母净利润5.76亿元，同比+21.03%；扣非后净利润5.68亿元，同比+20.89%；基本每股收益为2.81元，去年同期为2.37元。分季度来看，2021Q4公司实现营业收入16.21亿元，同比+10.92%；归母净利润2.12亿元，同比+10.90%； 扣非后净利润为2.12亿元，同比+16.54%。2022Q1公司实现营业收入12.54亿元，同比+38.53%；归母净利润1.58亿元，同比+44.16%；扣非后净利润1.47亿元，同比+36.21%。2022Q1营收大幅增长主要得益于线上营收的大幅增长、公司主品牌珀莱雅大单品培育效果较好，渠道深化、产品布局与品牌营销成就公司营收稳步增长。 新渠道策略成果显著，线上维持高增长。公司线上渠道为主、线下渠道并行，线上营收持续增长、占比不断上升。2021年，线上营收39.24亿元，同比增长49.54%，占总营收高达84.93%，同比2020年提升14.92pct。线上渠道中，直营/分销分别占营收60.66%/24.27%，收入分别同比增长76.16%/8.56%。公司线上直营以天猫、京东为主，2021年公司持续进行了品牌化+精细化运营改革，调整品类结构，优化产品内容，同时拓展抖音、快手小店、拼多多等新兴平台。公司线下营收实现6.96亿元，同比下降38.03%，占总营收比例为15.07%。 主品牌珀莱雅大单品推广卓有成效，彩妆品牌彩棠有望持续增长。分品牌，自有品牌/代理品牌营收分别为44.84/1.36亿元，分别占总营收97.05%/2.95%；其中，自有品牌珀莱雅2021年营收达到38.29亿元，同比增长28.25%，占总营收达82.87%、同比提升3.21pct，主要由于继续推行“大单品策略”、完善大单品矩阵成效显著。公司打造珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品，有效地提升客单价和复购率，增强品牌粘性。自有品牌彩棠2021年营收2.46亿元，同比增长103.48%，占总营收5.33%，同比提升2.10pct。彩棠作为新兴国风化妆师彩妆品牌，未来将不断加强和头部、腰部kol合作，完善品牌各类产品推 广，有望抢占中端彩妆市场份额。分品类看，2021年护肤类/美容彩妆类营收分别为39.78/6.18亿元，同比提升22.70%/32.97%，分别占总营收86.10%/13.38%，由于基数较低，近年彩妆业务增速超过护肤业务，未来增长潜力大。 毛利率维持高水平，新品牌推广导致销售费用率短期大幅上升。2021年公司保持较高毛利率，为66.46%，同比提升2.91pct。费用端，2021年公司期间费用率为49.59%，同比+2.69pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.98%/5.12%/1.65%/-0.16%，同比分别+3.09 pct/-0.33pct/-0.27pct/+0.20pct。其中，销售费用率增长较多，主要由于2021年新品牌如彩棠推广费增加。2021年公司净利率为12.02%，同比-0.01pct。 分季度看，2021年Q4公司净利率为12.95%，同比+0.94pct；2022年Q1公司净利率为13.50%，同比+1.70pct。 存货周转速度加快，经营活动现金流量大幅增长。2021年公司存货为4.48亿元，同比下降4.42%。整体存货周转天数为106.19天，同比减少3.33天；应收账款周转天数为16.45天，同比减少6.73天。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，同比2020年增加4.98亿元，同比上升150.24%，主要因为销售同比增长及销售回款同比增加12.46亿元；投资活动产生的现金流量净额为-3.42亿元，同比下降2451.86%，主要由于处置上海海狮龙生化技术有限公司52%股权投资，导致投资活动现金流量净额减少1.30亿元。 投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。2021年净利润受新品牌推广费用增加影响，未来随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，推广费用占比有望回落，助推盈利能力上升。预测公司2022-2024年EPS分别为3.64元、4.56元、5.73元，对应PE分别为53X、43X、34X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争风险，项目孵化风险，新冠肺炎疫情对经营产生的风险，渠道结构风险。